В апреле на мировом рынке активные инвестфонды столкнулись с непростой задачей: обогнать собственные ориентиры удалось меньшинству управляющих. По оценкам Bank of America, лишь 43% активных фондов по всему миру показали результаты выше соответствующих бенчмарков. При этом медианная относительная доходность составила -0,43%, то есть в среднем фонды отставали от рынка на сопоставимую величину. На фоне такой картины глобальные акции всё же смогли восстановиться — индексные показатели выросли на 10,0% за месяц, но эффект оказался неравномерным и сопровождался заметной ротацией — перетоком капитала в более рискованные сегменты.
Почему фондам было сложнее, чем рынку
Рост котировок сам по себе не гарантирует победы активного управления: чтобы фонд обошёл бенчмарк, недостаточно, чтобы рынок вырос — важно попасть в “правильные” сектора и компании в нужные моменты. В апреле, судя по структуре результатов, инвесторы активнее покупали высокорисковые акции, а это часто повышает разброс между стратегиями фондов и их бенчмарками.
Сегменты: рост опережал, value переживал спад
Если смотреть на стили управления, картина была неодинаковой. Ростовые фонды (growth) оказались наиболее устойчивыми: 48% из них обогнали свои индикаторы, а медианная доходность составила -0,09%. Под “growth” обычно понимают стратегии, ориентированные на компании с потенциалом более быстрого роста прибыли и выручки.
Фонды стоимости (value) — стратегии, которые чаще делают ставку на более “дешёвые” по мультипликаторам бумаги, — апрель провели хуже. Для них это был третий худший месяц за 13 лет: обогнать бенчмарк удалось только 28% фондов, а медианная доходность составила -1,56%. Value часто страдает, когда рынок предпочитает более динамичные истории и игнорирует “дешёвые” активы.
Доходные (yield) фонды, как правило, нацелены на бумаги, способные генерировать устойчивый денежный поток — например, через дивиденды или процентные платежи. В апреле 25% таких фондов показали результат выше индикатора, а медианная доходность составила -1,80%.
Отдельно выделяются фонды с высоким Active Share — показателем, который отражает, насколько портфель фонда отличается от состава бенчмарка. Чем выше доля “непохожих” позиций, тем больше управляющий фактически опирается на собственные идеи. В группе фондов с Active Share Ratio в диапазоне 80–100 обогнать индикатор смогли 30% участников, а медианная доходность составила -1,78%.
Региональная динамика: лучше всех — Азия (без Японии)
По регионам наиболее успешными оказались фонды, ориентированные на Азиатско-Тихоокеанский регион без Японии (Asia Pacific ex-Japan). В апреле 55% таких фондов превзошли бенчмарки, а медианная относительная доходность составила +0,17%.
Среди причин потенциального успеха — характер распределения веса в портфеле. Эти фонды, как отмечается в оценке, наиболее “перегружены” (overweight) бумагами Тайваня и Кореи, при этом недовес (underweight) приходится на Австралию. В инвестиционной терминологии overweight означает, что доля актива в портфеле выше, чем в индексе, а underweight — наоборот, ниже.
Крупнейшие перекосы в портфелях: что добавляли и от чего отказывались
В крупнейших позициях с положительным перекосом для Asia Pacific ex-Japan фондов фигурируют ICICI Bank, AIA, HDFC Bank, MediaTek, Eternal, State Bank of India и Midea Group. Эти названия отражают смесь финансовых, технологических и потребительских компаний, что может соответствовать ожиданиям рынка в период ротации.
С другой стороны, среди самых крупных недовесов в этих портфелях упоминаются TSMC, Reliance Industries, Tencent, Alibaba, Xiaomi, Bank of China и CBA. Такой набор недовесов указывает, что управляющие либо считали эти бумаги менее привлекательными относительно бенчмарка, либо намеренно снижали риск концентрации в отдельных “тематических” сегментах.
Фонды с высоким Active Share: где были основные ставки
В группе фондов с Active Share Ratio 80–100 крупнейшие увеличения доли (overweight) приходились на AIA, HDFC Bank, Edenred, Techtronic, Kinsale, Bank Central Asia и RBC Bearings. Подобные портфели обычно предполагают активный отбор компаний и более выраженную “собственную” идею менеджера.
Наиболее заметные недовесы в этой категории зафиксированы по Apple (NASDAQ:AAPL), NVIDIA (NASDAQ:NVDA), Microsoft (NASDAQ:MSFT), Tesla (NASDAQ:TSLA), Amazon (NASDAQ:AMZN), Broadcom (NASDAQ:AVGO), Alphabet, HSBC plc, Meta (NASDAQ:META) и Berkshire Hathaway. Наличие в списке недовесов таких гигантов, как NVIDIA, Tesla или Microsoft, подчёркивает: высокий Active Share не означает автоматическое совпадение с лидерами по рыночной капитализации — напротив, управляющий может сознательно отходить от “самых очевидных” позиций индекса.
Справка: что означают бенчмарки и Active Share
- Бенчмарк — рыночный ориентир (индекс или группа индексов), с которым сравнивают результат фонда. Если фонд обгоняет бенчмарк, значит, он заработал больше с учётом выбранной методики сравнения.
- Active Share Ratio — показатель степени отличия портфеля фонда от состава бенчмарка. Диапазон 80–100 означает, что значительная часть портфеля отличается по структуре от индекса.
- Relative return — относительная доходность. Она показывает, насколько результат фонда отклонился от ориентира (в плюс или в минус).
Итоги апреля демонстрируют ключевую закономерность: даже при росте рынка активные фонды не всегда выигрывают у индикаторов. Успех зависел от того, насколько выбранные управляющими сектора и компании совпали с тем, куда в течение месяца двигался капитал — и это особенно заметно на примере различий между стилями (growth, value, yield) и регионами.