Европейский розничный сектор в 2024 году продолжает жить в условиях «двойного давления»: потребители экономят, а компаниям приходится балансировать между ростом издержек и восстановлением спроса. На этом фоне аналитики Barclays выделили для себя приоритетные бумаги в сегменте ритейла — отдельно рассмотрев продовольственных игроков и компании общего профиля. Логика отбора проста: где-то решающую роль играют темпы оборота и маржинальность, где-то — устойчивость формата и способность быстро перестраивать бизнес.
Почему продовольственный ритейл оказался в фокусе
Пищевой сегмент в последние годы особенно чувствителен к инфляции, потому что расходы домохозяйств на еду — одна из самых «жестких» статей бюджета. Однако, по оценкам Barclays, продовольственные сети сейчас действуют более уверенно, чем в 2022–2023 годах, когда рост цен стал фактором, который сильнее всего менял потребительское поведение.
Европейские продуктовые ритейлеры, в частности, стараются опровергать прямые сравнения с инфляционным периодом 2022–2023. Их аргументы сводятся к нескольким пунктам:
- закупки и хеджирование в цепочках поставок, как правило, выстроены лучше;
- по ряду товарных категорий сырьевые компоненты дешевеют (дефляция на отдельных рынках);
- Ближний Восток не рассматривается как ключевой поставщик продовольствия, который способен резко изменить общую картину.
При этом общий фон остается сложным: инвесторы учитывают, что даже умеренная инфляция со временем может ухудшать динамику спроса. В реальной экономике это проявляется через «трейдинг даун» — когда покупатели переходят на более дешевые бренды или форматы, а также через сокращение частоты покупок и отказ от части категорий.
Как меняется поведение рынка в разных странах
Стратегии сетей отличаются в зависимости от локальных условий. Barclays обращает внимание, что в Великобритании и во Франции игроки продолжают говорить о рациональном ценообразовании и конкурентной борьбе, тогда как в Польше картина выглядит иной — там ключевым фактором остается возврат к инфляции после периода снижения цен.
Великобритания: ставка на рациональный рынок
В Соединенном Королевстве Tesco и Sainsbury по-прежнему описывают ситуацию как «рациональную» — то есть без признаков ценового хаоса, который мог бы окончательно подорвать маржинальность и доверие к прогнозам. При этом обе сети стремятся наращивать долю рынка, что для инвесторов важно: рост оборота может поддерживать финансовые результаты даже при более требовательном потребителе.
Франция: рациональность не сломалась
Во Франции, согласно логике Barclays, нет явных симптомов разрушения рыночной рациональности, которую наблюдали в 2022–2023 годах. В качестве подтверждения рассматривается то, что переговоры с поставщиками были завершены до обострения конфликта, а также то, что Carrefour смог увеличить рыночную долю.
Польша: сильные объемы на фоне дефляции
В Польше Jeronimo Martins демонстрирует устойчивое увеличение объема продаж, но при этом продолжает работать в режиме дефляции. Компания ожидает возврата к инфляции в течение года — то есть предполагает, что ценовая динамика может постепенно измениться, а вместе с ней — и ожидания рынка по выручке и марже.
Что обычно ждут инвесторы в продовольственном ритейле
Ключевая особенность продуктового ритейла — тесная связь между инфляцией, оборотным капиталом и поведением покупателей. На практике инвесторы нередко предпочитают сценарий умеренной инфляции, потому что она:
- может поддерживать выручку без резкого падения спроса;
- помогает компаниям управлять оборотным капиталом (в том числе через прогнозируемость цен на закупки);
- дает шанс сохранить стабильность маржинальных ожиданий.
Но если инфляция ускоряется и становится высокой, это начинает «бить» по покупательским привычкам: растет давление на бюджеты, увеличивается доля экономии и снижается готовность платить за более дорогие предложения.
Общий ритейл: акцент на исполнение и “самопомощь”
Сегмент ритейла общего назначения — одежда, товары для дома, электроника и другие категории — более неоднороден. Здесь Barclays смотрит не только на макроусловия, но и на качество управления: важны доказанный опыт исполнения планов, динамика брендов и наличие собственной программы «самопомощи» (self-help), то есть внутренних мер по улучшению показателей без ожидания благоприятного внешнего сценария.
Топ-идеи Barclays в европейском ритейле
В итоге Barclays сформировал перечень приоритетных бумаг в европейском розничном секторе. Ниже — список и основные тезисы, которые лежат в основе их выбора.
1) Jeronimo Martins
Barclays считает, что это наиболее перспективная бумага по потенциалу роста в секторе. Возврат к инфляции во второй половине года, по оценке аналитиков, способен поддержать рыночные ожидания и улучшить общий настрой инвесторов.
При этом компания сталкивается с пониженными ожиданиями — на фоне обычно осторожных комментариев менеджмента. Дополнительную поддержку рейтингу дает прогресс по марже в Колумбии.
В 1 квартале 2024 года Jeronimo Martins сообщила, что продажи выросли на 11% до €8,1 млрд, а показатель EBITDA увеличился на 8% до €549 млн. Драйвером стало повышение выручки в польских магазинах Biedronka на 9,3%.
2) Tesco
Tesco остается в фокусе Barclays благодаря качеству исполнения: компания, по мнению аналитиков, работает особенно эффективно в продовольственном направлении и при этом развивает привлекательные источники дохода с относительно низкими требованиями к капиталу. Такая модель, как ожидается, должна поддерживать рост прибыли и итоговую доходность для акционеров.
Дополнительный плюс — ограниченная зависимость от «дискреционных» расходов. Иными словами, Tesco меньше рискует пострадать, если потребители начнут более активно экономить на не самых необходимых категориях.
Ситуация также получила поддержку после того, как аналитики Citigroup подтвердили рекомендацию «Buy» по Tesco и повысили целевую цену по акциям.
3) Marks & Spencer
Акции Marks & Spencer заметно потеряли в стоимости с начала обострения конфликта на Ближнем Востоке. Barclays отмечает, что в Великобритании продажи в сегменте domestic (внутренние товары и домашние категории) снижались, а потребители выражали больше осторожности. На этом фоне ухудшалась и рыночная статистика по доле в модном направлении, а прогнозы по прибыли пересматривались вниз.
Тем не менее текущие уровни Barclays рассматривает как наиболее интересную точку входа в секторе: консенсус, по оценке аналитиков, находится в более адекватной плоскости, а долгосрочные возможности — в том числе по увеличению доли на рынке продовольствия и по улучшению прибыльности одежды — сохраняются.
Компания также сообщила о финансовом результате: годовая прибыль выросла на 58%. Прибыль до налогообложения составила £716,4 млн за год, завершившийся 30 марта, и превысила ожидания рынка.
В целом подбор Barclays отражает общую тенденцию сезона: инвесторы готовы платить за управляемость бизнеса и способность ритейлеров защищать маржу и долю рынка, даже если макроэкономика остается неоднородной — а потребитель продолжает менять привычки в пользу более рациональных покупок.