Акции швейцарской Belimo Holding AG получили новый импульс после того, как аналитики Barclays запустили покрытие компании. В фокусе оказалась ниша жидкостного охлаждения для дата-центров — сегмент, который, по мнению банка, рынок недооценивает на фоне ускоряющегося развертывания инфраструктуры под ИИ.
Рейтинг и реакция бумаг
Barclays присвоил Belimo рекомендацию “overweight” и установил целевую цену CHF 1,000. Это означает потенциал роста на 38,6% относительно цены закрытия во вторник — CHF 721,5.
В среду бумаги компании прибавляли 5,68% до CHF 762,5 к 07:42 по восточному времени (11:42 GMT) после объявления о старте аналитического покрытия.
Почему именно дата-центры: доля выручки и акцент на liquid cooling
Одна из ключевых логик Barclays связана с тем, как распределяются доходы Belimo. Компания, по оценкам банка, получает около 20% продаж из сектора дата-центров. При этом примерно 80% этой “дата-центровой” выручки приходится на системы liquid cooling — жидкостное охлаждение.
Термин liquid cooling в контексте дата-центров означает подход, при котором тепло от вычислительного оборудования отводится с помощью жидкостных контуров и теплообменников. На практике такой способ часто рассматривают как более эффективный для сред с высокой плотностью мощности — например, при развертывании дата-центров под ИИ.
Прогноз роста сегмента в 2026–2028
Barclays ожидает, что соответствующее направление будет демонстрировать около 60% среднего годового темпа роста выручки в период 2026–2028. В качестве основной причины указывается нарастающее внедрение дата-центров с более высокой “плотностью” мощности — то есть с большим количеством энергии, приходящейся на единицу площади.
По прогнозу банка, ускорение развертывания таких мощных ИИ-инфраструктур будет поддерживать спрос на решения Belimo по жидкостному охлаждению.
Сколько “контента” приходится на одну площадку
В оценках менеджмента Belimo фигурирует показатель addressable content per facility — то есть оценка того, какая стоимость оборудования и решений потенциально доступна для поставки на одну “типовую” площадку (facility). По оценке руководства, этот диапазон составляет CHF 40,000–CHF 60,000 на мегаватт.
Barclays отмечает, что жидкостное охлаждение находится ближе к верхней границе указанного диапазона, что может повышать среднюю ценность проектов по мере роста “мощных” дата-центров.
Финансовые ожидания Barclays по всей группе
Помимо сегмента жидкостного охлаждения банк формирует прогноз по выручке всей группы. Ожидается рост с CHF 1,12 млрд в 2025 до CHF 1,32 млрд в 2026, CHF 1,61 млрд в 2027 и CHF 1,91 млрд в 2028. В сумме это соответствует 19,5% среднегодового темпа роста (CAGR).
По маржинальности Barclays также ожидает улучшение показателя Adjusted EBITDA margin — то есть маржи прибыли до вычета процентов, налогов, амортизации и разовых факторов (в “скорректированном” виде). Прогнозируется расширение до 27,8% в 2028 с 24,2% в 2025.
Прогноз по прибыли на акцию EPS предполагает рост до CHF 18,76 в 2026, CHF 24,17 в 2027 и CHF 30,02 в 2028. На горизонте трех лет это соответствует 26,7% среднегодового темпа роста EPS.
Насколько прогнозы банка отличаются от ожиданий рынка
Barclays указывает, что его оценка скорректированной EBIT на 2028 примерно на 30% выше консенсуса, а по выручке — на 4%, 11% и 20% выше консенсусных ожиданий соответственно для 2026, 2027 и 2028.
В отдельном комментарии выделяется расхождение по organic growth (органическому росту) в Americas: Barclays прогнозирует 35% рост в 2026 против консенсусных ожиданий 25%.
Позиция аналитиков: спрос на охлаждение, эффект операционного рычага и баланс регионов
В обосновании своей позиции Barclays назвал сразу несколько факторов:
- Масштаб спроса на жидкостное охлаждение, который, по мнению банка, будет заметно расти по мере развертывания дата-центров с более высокой плотностью мощности под ИИ.
- Операционный рычаг внутри Belimo: ожидается, что рост выручки будет “транслироваться” в прибыль заметно сильнее благодаря структуре бизнеса. Дополнительно Barclays считает, что продажи жидкостного охлаждения улучшат “микс” выручки (mix accretive).
- Спрос в Америке: аналитики уверены, что со стороны дата-центров будет наблюдаться высокий спрос, который сможет сочетаться с достаточно устойчивой активностью в коммерческом сегменте HVAC (системы отопления, вентиляции и кондиционирования).
Как рассчитывалась целевая цена
По словам Barclays, целевая цена CHF 1,000 получена через применение 100% премии к целевому мультипликатору EV/EBITDA для сектора на 2028 год. При этом базовый целевой секторный уровень указан на уровне около 13x.
Как альтернативный “якорь” для оценки банк использует подход, основанный на мультипликаторе к выручке: применение около 9x sales к прогнозной выручке Belimo за 2027. Barclays привязывает этот ориентир к сделкам: Eaton при покупке Boyd оценивал компанию примерно в 9,5x выручки, а Ecolab при приобретении CoolIT — около 9x выручки.
В этой логике, остаточный бизнес HVAC, не относящийся к наиболее “дата-центровой” части истории, по оценке Barclays торгуется примерно в районе 4x sales. Это, по сути, близко к мультипликаторам компаний Carrier Global, Trane Technologies и Johnson Controls International.
Оценка относительно рынка и “премия” к STOXX Europe 600
Barclays также анализирует, как Belimo выглядит по сравнению с индексом. На двухлетнем форвардном консенсусе по price-to-earnings (P/E) акции Belimo торгуются примерно с 65% премией к STOXX Europe 600 Industrial Goods & Services Index.
Отмечается, что это минимальный уровень с начала пандемии. При этом премия ниже, чем было в докризисные ориентиры: Barclays упоминает, что до “периода ChatGPT” средняя пятилетняя премия составляла 105%.
Денежные потоки и отдача на капитал
Согласно прогнозу банка, free cash flow (свободный денежный поток) составит CHF 127 млн в 2026, CHF 129 млн в 2027 и поднимется до CHF 296 млн в 2028. Показатель return on invested capital (ROIC — рентабельность инвестированного капитала) к 2028, как ожидается, достигнет 40,1%.
Контекст: что означает ставка на “жидкостное охлаждение”
Интерес инвесторов к Belimo усиливается по мере того, как дата-центры переходят к архитектурам, где вычислительная нагрузка растет быстрее, чем возможности традиционных воздушных систем охлаждения. Жидкостные контуры позволяют отводить тепло более эффективно в условиях высокой плотности мощности, а значит — повышают ценность решений, которые уже встроены в такие проекты.
Запуск покрытия Barclays с “overweight” и заметным целевым ориентиром стал сигналом рынку: история роста компании связана не только с текущими заказами, но и с тем, как быстро будет наращиваться парк ИИ-дата-центров и насколько глубоко в них закрепится технология liquid cooling.