Европейский сектор коммунальных услуг продолжает привлекать внимание инвесторов: на фоне роста ожиданий по инвестициям в электросети и ускорения перехода к низкоуглеродной энергетике аналитики сохраняют оптимистичный взгляд на отрасль, даже несмотря на то, что ее оценка заметно выше исторических ориентиров.
Почему сектор торгуется дороже рынка
В заметке, датированной четвергом, аналитики Bernstein не стали менять «бычий» настрой по европейским коммунальным компаниям. Их аргумент прост: премия в цене относительно прошлых уровней выглядит оправданной на фоне двух ключевых факторов — увеличения капитальных вложений в энерготранспортную инфраструктуру и ускорения декарбонизации. Дополнительный контекст аналитики увязывают с геополитическими рисками после иранского кризиса.
Сейчас отрасль оценивается с премией около 5% к своей исторической средней величине. При этом сектор в целом показывает сильную доходность для акционеров: его total shareholder return (общая доходность для держателей акций, включая дивиденды) за период с начала года составляет 14,6%. По этому показателю коммунальные услуги опережают Eurostoxx 600 примерно на 900 базисных пунктов.
Однако в динамике после начала кризиса сектор вел себя скромнее: с 28 февраля — даты, когда аналитики отсчитывают старт иранского кризиса, — отрасль отстает от более широкого рынка примерно на 20 базисных пунктов. Иными словами, рост «с начала года» не отменяет того, что в период обострения геополитической обстановки инвесторы в среднем оценивали коммунальный сектор чуть осторожнее, чем весь рынок.
Какие ориентиры по мультипликаторам сравнивают с рынком
Оценка сектора отражается и в финансовых коэффициентах. Так, spot price-to-earnings ratio — это рыночная цена акции, деленная на прибыль на акцию (P/E) — составляет 16,2х. Для сравнения: долгосрочная средняя величина по сектору — 13,8х. В более широком рынке P/E сейчас равно 15,4х при долгосрочной средней 14,4х.
То есть коммунальные компании торгуются не только «дороже истории», но и чуть выше, чем в среднем по индексу. Именно поэтому аналитики отдельно обосновывают, почему премия может быть сохранена.
Драйверы роста: прибыль, дивиденды и крупные инвестиции
Bernstein делает акцент на ожиданиях по росту прибыли и возврату капитала акционерам. По прогнозам, прибыль на акцию (earnings per share) в секторе будет увеличиваться со среднегодовым темпом 7,1% в период с FY26 по FY29. FY — это финансовый год, а диапазон FY26–FY29 означает прогноз на несколько будущих отчетных периодов.
Дополняет картину дивидендная доходность: в FY26 она оценивается на уровне 3,9%, а к FY29 должна вырасти до 4,5%. Для инвестора это означает не только потенциальный рост стоимости, но и более привлекательный поток денежных выплат.
Ключевой фундаментальный фактор — рост капитальных расходов (capex). Capex, или capital expenditure, — это инвестиции компаний в активы: сети, оборудование, модернизацию, строительство. Аналитики ожидают, что ежегодные капвложения по сектору вырастут с €58 млрд в 2020 году до €117 млрд к 2030 году. Прогнозируемый темп — около 7% CAGR (compound annual growth rate, среднегодовой темп роста).
Особенно быстро, по оценке Bernstein, увеличиваются расходы именно на электрические сети. Их capex растет примерно вдвое быстрее темпа сектора — около 14% ежегодно. При этом доля сетевой инфраструктуры в суммарных капвложениях сектора должна подняться с порядка 32% в 2020 году до 59% к 2030 году.
В результате ожидается рост суммарной скорректированной чистой прибыли (aggregate adjusted net income) по группе компаний: с €39 млрд в 2025 году до €48 млрд в 2028 году. Соответствующий CAGR составляет 6,9%.
Рынок реагирует по-разному: кто растет, а кто откатывается
Внутри отрасли динамика неоднородна. Renewables (возобновляемая энергетика) выглядит наиболее сильным сегментом: с начала года рост составляет около 27%, а с момента начала конфликта — примерно 6%.
Электрические сети (electricity grids) демонстрируют иную траекторию. Несмотря на то что с начала года они прибавили около 13%, с момента старта войны их стоимость снизилась примерно на 6%. Интегрированные электроэнергетические компании (integrated electricity companies) в среднем просели примерно на 1% с начала конфликта.
Отдельные акции: лидеры и аутсайдеры
На уровне отдельных бумаг выделяются разные «победители» после начала кризиса. В лидерах по динамике с момента обострения — Vestas, рост которой составляет 19%, далее идет Endesa с прибавкой около 10%.
Среди наиболее слабых — британские регулируемые сети. Pennon теряет около 12%, а National Grid — около 10%. Подобная разница в результатах объясняется тем, как конкретные компании чувствуют себя в моделях регулирования тарифов, а также в том, насколько их инвестиционные циклы и денежные потоки защищены контрактами и требованиями регуляторов.
Лучшие идеи Bernstein
В качестве приоритетных ставок Bernstein выделяет несколько компаний, присваивая им рейтинг «outperform» — то есть ожидание, что бумаги будут обгонять рынок. Среди топ-выборов:
- SSE — целевая цена £30.40
- EDP — €5.30
- National Grid — £14.50
- EDPR — €15.20
- Veolia — €40
- Severn Trent — £33.70
Политический фон: энергетическая независимость как аргумент
В поддержку отраслевого «ветра» аналитики также приводят цитату, связав ее с политическим курсом. В ней подчеркивается необходимость ускорить переход к «собственным» (homegrown) чистым источникам энергии, что, по логике аргумента, должно повышать энергетическую независимость и устойчивость к геополитическим потрясениям.
В практическом смысле это означает, что инвесторы могут рассчитывать на сохранение стимулов и программ по модернизации и расширению инфраструктуры — особенно сетевой — где капитальные затраты становятся долгосрочным трендом, а не разовой реакцией на краткосрочные события.