Котировки SAP SE в последнее время заметно просели, и на этом фоне HSBC пересмотрел отношение к немецкому разработчику корпоративного ПО: банк повысил рекомендацию по акциям до уровня «покупать», одновременно снизив целевую цену. При этом в аналитическом заключении отдельно подчеркнули — ухудшение прогнозов по прибыли в ближайшие годы действительно есть, но ключевым фактором апгрейда стала именно оценка стоимости бумаги, а не ожидания резкого улучшения операционных показателей.
Что изменил HSBC по SAP
HSBC повысил рекомендацию по SAP SE с «держать» до «покупать». Целевой ориентир по стоимости акций был скорректирован вниз — до €182 с €187. Логика такого шага связана с тем, что после снижения цены бумаги выглядят более привлекательными с точки зрения мультипликаторов и текущей оценки.
В момент закрытия 21 апреля акции SAP торговались на уровне €151,16. HSBC считает, что разница между текущей ценой и пересмотренной целью формирует потенциал роста примерно на 20,4%.
Дополнительно аналитики указали на соотношение цены к оценке справедливой стоимости: бумаги торгуются примерно на уровне 59% от рассчитанной величины net present value (NPV), которая указывается как €267 за акцию. NPV — это подход, при котором будущие денежные потоки компании дисконтируются к текущему моменту, чтобы оценить «внутреннюю» стоимость актива.
Почему прогнозы по прибыли ухудшились
Несмотря на апгрейд рейтинга, HSBC снизил ожидания по прибыли. Отмечается, что в диапазоне 2026–2026-31 оценки non-GAAP EPS (прибыль на акцию) уменьшены примерно на 1%.
В отчете говорится о нескольких причинах. В частности, аналитики ссылаются на более слабый рост у конкурента Oracle в части облачной ERP-платформы Fusion. Также ухудшение связано с тем, что в марте 2026 года ожидается менее активная сделочная активность — на фоне неопределенности, связанной с конфликтом на Ближнем Востоке.
При этом по прогнозам на период 2026–2030 EPS у HSBC находятся ориентиры на уровне на 4%–18% ниже консенсуса рынка. Консенсус — это усредненная оценка аналитиков, публикуемая финансовыми платформами и банками.
Чего ждут от SAP в 1 квартале 2026
HSBC приводит ожидания по ключевым финансовым показателям на первый квартал 2026 года. Ожидается:
- выручка — €9,30 млрд (при консенсусе €9,56 млрд);
- non-GAAP операционная прибыль — €2,62 млрд против €2,72 млрд по консенсусу;
- EPS — €1,56 против €1,63 по консенсусу.
Таким образом, даже при наличии пересмотра рекомендаций вверх, ближайшие показатели, по мнению HSBC, могут оказаться ниже рыночных ожиданий.
Главный аргумент — переоценка и мультипликаторы
В HSBC отдельно подчеркнули: несмотря на снижение прогнозов, повышение рейтинга обусловлено в первую очередь оценкой стоимости SAP. Аналитики отметили, что показатель price-to-next-12-month earnings — то есть отношение цены акции к прогнозной прибыли на ближайшие 12 месяцев — составляет 19,8 раза.
При этом данный уровень, по расчетам HSBC, находится примерно на 41% ниже среднего значения за последние 18 месяцев. Иными словами, бумага, по логике аналитиков, уже «переварила» часть негативных ожиданий и стала дешевле относительно собственной динамики мультипликатора.
Как изменились допущения в модели
HSBC также скорректировал параметры, используемые для оценки справедливой стоимости. В частности, целевой мультипликатор был снижен: PEG — показатель «цена/прибыль с учетом темпов роста» — теперь составляет 1,75 против 1,77 ранее.
При этом ключевые предположения по динамике прибыли не менялись: оценка compound annual growth rate (CAGR) по EPS на период 2026–2028 сохранена на уровне 15,1%. CAGR — это среднегодовой темп роста с учетом капитализации, то есть «средняя скорость» увеличения показателя за несколько лет.
В качестве отправной точки в модели используется прогноз по EPS за 2026 год — €6,90.
Спор вокруг ИИ и корпоративного ПО
Отдельным блоком HSBC объяснил, почему в последнее время акции SAP могли получать понижающее давление (de-rating — снижение оценки). По мнению аналитиков, значимую роль сыграли опасения инвесторов, что искусственный интеллект способен «заменить» традиционное корпоративное программное обеспечение.
HSBC считает такие опасения «необоснованными». В заключении указано: даже если инструменты на основе ИИ помогают в разработке или программировании, они сталкиваются с ограничениями масштабирования. Проблема не только в том, чтобы написать код — гораздо сложнее заменить полноценные системы класса ERP, которые обслуживают бизнес-процессы компании end-to-end.
Аналитики пояснили мысль на примере: «Vibe coding» — подход к написанию программного кода с помощью ИИ-инструментов — может хорошо работать для небольших задач, но плохо масштабируется на большие проекты. Кроме того, внедрение новой ERP-системы потребует:
- существенной переподготовки персонала;
- изменений бизнес-процессов под новую архитектуру;
- перестройки взаимодействия между компонентами информационных систем.
В HSBC также добавили, что SAP активно интегрирован с решениями сторонних производителей, а многие клиенты используют кастомные настройки под свои потребности. Это усложняет любые попытки заменить платформу «в один шаг» и делает переход более затратным и рискованным.
Контекст: почему реакция рынка могла быть резкой
Переоценка SAP на рынке часто происходит волнами: сначала инвесторы закладывают изменения в спросе и активности сделок, затем — влияние конкуренции и темпов роста в облачном сегменте. На этом фоне опасения относительно влияния ИИ на рынок корпоративного софта могли усилить распродажи. Именно поэтому, по логике HSBC, текущие уровни стоимости оказались слишком низкими относительно будущих расчетных значений — и это стало основой для повышения рейтинга, даже при осторожных оценках прибыли.