Военный конфликт на Ближнем Востоке начинает оказывать заметное влияние на устойчивость мировой финансовой системы. Международный валютный фонд предупреждает: рост инфляционного давления может привести к ужесточению условий на рынках финансирования, что в первую очередь ударит по тем, кто не относится к банковскому сектору, по частному кредитованию и по компаниям, связанным с технологиями — в том числе с искусственным интеллектом.
Почему война отражается на финансах: инфляция, нефть и ожидания рынка
В своем полугодовом докладе о глобальной финансовой стабильности МВФ отмечает, что с февраля на мировых рынках нарастили весомые негативные сдвиги. Глобальные котировки акций снизились примерно на 8%. Одновременно заметно выросли доходности по суверенным облигациям — государственным долговым бумагам, которые служат ориентиром для стоимости заимствований во многих странах.
Ситуация усугубилась ростом цен на энергоносители и тем, как рынки стали пересматривать прогнозы инфляции в сторону повышения. В докладе подчеркивается, что эскалация связана и с тем, что Иран закрыл Ормузский пролив. Этот морской участок имеет ключевое значение для поставок нефти в мировой торговле: когда возникают перебои или риск перебоев, цены на сырье обычно реагируют резким ростом.
Волатильность на рынке облигаций и уязвимость к «перекредитованию»
Отдельное внимание в докладе уделено тому, как быстро меняется настроение инвесторов на рынке долговых инструментов. МВФ указывает на два фактора, которые усиливают колебания: увеличение долговой нагрузки государств и рост объема выпуска краткосрочных бумаг.
Краткосрочные инструменты особенно чувствительны к так называемому риску рефинансирования (rollover risk). Это означает, что при наступлении срока погашения заемщику нужно снова привлекать деньги — часто уже по более высокой ставке, если инфляция растет и процентные ожидания повышаются.
Фонд также предупреждает: резкие потери по суверенным облигациям способны ослабить финансовые балансы банков. В то же время это сокращает возможности государств помогать финансовым институтам, оказавшимся в сложной ситуации, поскольку бюджеты также испытывают нагрузку на фоне более дорогого долга.
Как деривативы и долговые бумаги «усиливают» стресс
МВФ отдельно фиксирует рост вовлеченности хедж-фондов в инструменты, связанные с процентными ставками и государственными облигациями. По оценке фонда, с 2020 года их объем участия в процентных деривативах и суверенных облигациях увеличился более чем вдвое и к 2025 году достигнет суммы свыше 18 трлн долларов.
Такой масштаб означает, что при неблагоприятных движениях доходностей и цен по долгам могут одновременно включаться механизмы, которые усиливают рыночные колебания: рост маржинальных требований, пересмотр позиций и ускорение продаж.
Частный кредит на $3,5 трлн: риск «цепной реакции»
Отдельный раздел доклада посвящен сектору частного кредитования — совокупности займов, которые выдаются не через традиционные банковские каналы, а через фонды и другие небанковские структуры. Общий объем этого рынка МВФ оценивает примерно в 3,5 трлн долларов.
Фонд звучит осторожно: ухудшение платежной дисциплины со стороны заемщиков может перерасти в более широкие опасения относительно корпоративного кредита в целом. Особенно рискованными считаются отрасли, которые могут столкнуться с повышенной волатильностью из‑за технологических изменений, включая те сегменты, которые зависят от сценариев развития искусственного интеллекта.
На фоне нервозности инвесторов некоторые участники рынка уже действуют. В частности, Blue Owl Capital (NYSE:OWL), Ares Management (NYSE:ARES), Apollo Global, Blackstone (NYSE:BX) и KKR (NYSE:KKR) ограничили выкупы (redemptions) из фондов частного кредитования. Под «ограничениями выкупов» обычно понимают замедление или приостановку возврата средств инвесторам, когда фонды сталкиваются с дефицитом ликвидности или повышенным спросом на выход.
Что рекомендует МВФ: ликвидность, устойчивость и контроль инфляционных ожиданий
В заключительной части МВФ предлагает политикам подготовиться к возможной рыночной дисфункции. Речь идет о том, чтобы заранее сформировать и привести в готовность механизмы ликвидности и финансирования — своего рода «страховочные» инструменты, которые могут поддержать рынки, когда они начинают работать хуже.
Также в докладе подчеркивается роль монетарной политики. Она должна быть ориентирована на ценовую стабильность — то есть сдерживание инфляции, а не на краткосрочные попытки поддержать экономику любой ценой. Отдельно отмечается необходимость внимательно отслеживать, не начинает ли фактическая инфляция закрепляться в инфляционных ожиданиях населения и бизнеса.
Инфляционные ожидания — это прогнозы того, как быстро будут расти цены в будущем. Если они поднимаются, работодатели и кредиторы чаще закладывают это в ставки и условия контрактов, что делает инфляцию более устойчивой и усложняет ее снижение.
Справка: что стоит за ключевыми терминами
- Суверенные облигации — долговые бумаги, выпускаемые государствами. Их доходности часто служат «маяком» для стоимости заимствований во всей экономике.
- Риск рефинансирования — опасность, что заемщик не сможет привлечь деньги на прежних условиях при наступлении сроков погашения, особенно когда ставки растут.
- Частный кредит — кредитные продукты от небанковских игроков (фонды и управляющие компании), часто ориентированные на конкретные сделки или заемщиков.
- Выкуп из фондов (redemptions) — возврат средств инвесторам. Ограничения на выкуп обычно вводятся при повышенной нагрузке на ликвидность.