Аналитики Jefferies пересмотрели ожидания по европейским химическим компаниям на фоне колебаний сырьевых рынков и разницы в устойчивости бизнес-моделей. В центре внимания оказались Evonik Industries и Lanxess: первому банк повысил инвестиционную рекомендацию, второму — понизил, объяснив это тем, что ценовые движения в химии после эскалации вокруг Ирана дали рынку «перекос» в оценках — в пользу компаний с более защищённой структурой выручки.
Как Jefferies поменял рекомендации по Evonik и Lanxess
Во внутренней записке от среды Jefferies изменил взгляд на обе компании:
- Evonik: рейтинг повышен с hold до buy, целевая цена установлена на уровне €20 за акцию.
- Lanxess: рейтинг понижен с hold до underperform, целевая цена — €16 за акцию.
Ключевой аргумент банка сводится к тому, что «скачок цен из‑за предложения» (supply-led pricing spike) после конфликта вокруг Ирана привёл к расхождению между текущими котировками и фундаментальной картиной. По мнению аналитиков, Evonik выигрывает благодаря более «защитной» базе прибыли, тогда как у Lanxess, напротив, оценка сильнее зависит от ожиданий переоценки (re-rating) и выглядит растянутой.
Почему химические спреды и цены менялись так резко
Jefferies отдельно разобрал динамику спредов BASF в сегменте «апстрим» — то есть в верхней части производственной цепочки, где формируется стоимость базовых химических продуктов до того, как они превращаются в конечные материалы.
По данным, упомянутым в записке:
- спреды BASF выросли на 57% относительно уровней до начала войны;
- затем показатель откатился на 19% к более позднему максимуму.
Такое движение аналитики объяснили не улучшением «структурного» спроса, а сочетанием факторов: сбоями поставок, перенаправлением объёмов из Китая и допокупками со стороны клиентов (pre-buying), которые могут временно разогнать спрос и исказить картину. Под «pre-buying» здесь понимаются закупки «впрок» — когда покупатели заранее берут сырьё, опасаясь перебоев или роста цен.
Реакция рынка: рост акций Evonik и корректировка прогнозов
Jefferies отметил, что с момента начала конфликта вокруг Ирана акции Evonik прибавили 19%. При этом рынок уже закладывает улучшение показателей: консенсус FY26 по EBITDA (прибыль до процентов, налогов, амортизации и износа) предполагает рост на 12%. Банк считает, что фактическая динамика котировок оказалась более «выровненной» с фундаментальными ожиданиями, чем у части конкурентов.
Дополнительно аналитики пересмотрели собственные оценки:
- прогноз по EBITDA на FY26 повышен на 16% до €2,17 млрд;
- это примерно на 3% выше консенсуса, который составляет €2,10 млрд.
Метионин: максимумы относительно средней величины и аргумент про переговорную позицию
В сегменте метионина (methionine) спреды — разница между ценой и стоимостью сырья/производственных факторов — находились на уровне, который аналитики назвали крайне высоким: на 95% выше своей среднесрочной средней величины.
Отдельной точкой в записке стала логика, связанная с тем, что Evonik — один из немногих интегрированных производителей, у которого, по оценке банка, надёжность поставок выше. В таких условиях компания, как отмечает Jefferies, получает более сильную переговорную позицию при заключении контрактов и пересмотре условий поставок.
Структура выручки Evonik: почему «защитность» важна
Ещё один фактор устойчивости — распределение выручки по конечным рынкам. Jefferies указывает, что примерно 40% доходов Evonik связаны с сегментами food, nutrition and consumer staples — то есть продуктами питания, нутрицевтикой и товарами повседневного спроса.
По оценке банка, это самая высокая доля среди покрываемых им диверсифицированных химических конкурентов. В практическом смысле это означает: спрос в таких нишах зачастую менее чувствителен к резким циклическим провалам, чем в наиболее «промышленных» или сырьевых каналах.
Lanxess: отскок после распродажи и ограниченный рост EBITDA
По Lanxess Jefferies также привёл рыночную динамику после болезненного эпизода. Акции компании восстановились на 53% от мартовского минимума после распродажи, связанной с активами и программой Envalior (продажи и реструктурирование вокруг соответствующего направления).
Однако, как подчеркнули аналитики, фундаментальная отдача пока выглядит скромнее: консенсус по FY26 EBITDA вырастает лишь на 9%. Это, в логике банка, не полностью компенсирует эффект от восстановления котировок.
Финансовые ожидания по Lanxess и параметры долговой нагрузки
Jefferies установил собственный прогноз по EBITDA Lanxess на FY26 на уровне €477 млн. Это на 5% ниже середины ориентира компании (midpoint guidance).
Отдельно указана долговая нагрузка: net debt to EBITDA (чистый долг к EBITDA) должен оставаться около 4,1 раза в период до 2026 года, причём исключая пенсионные обязательства (excluding pensions). Такой показатель обычно используют, чтобы оценить, насколько компании комфортно обслуживать долг в разных сценариях.
Envalior и оценка «денежного вливания» до 2028 года
Jefferies также продвинул базовый сценарий по cash injection (вливанию денежных средств) в связи с Envalior до 2028 года. Из этого сценария банк вывел оценку капитала по доле (equity value для stake) на уровне €327 млн, что соответствует примерно €3,80 за акцию.
Широкий фон по сектору: ожидания по 2026 году и макроиндикаторы
Помимо компании‑ориентированных выводов, Jefferies обратил внимание на то, как устроены рыночные ожидания по сектору. По оценке банка, текущий консенсус подразумевает, что вклад вторая половина 2026 года составит 48,5% от итоговой годовой прибыли против 46,4% в среднем за последние пять лет. Банк назвал такую «сдвинутую» сезонность требовательной: он предполагает, что показатели в первой половине года могли быть поддержаны предварительными закупками (pre-buying), то есть эффектом, не полностью отражающим устойчивый спрос.
На макроуровне в записке также упоминались сигналы замедления экономики:
- в Германии промышленное производство снизилось на 2,8% год к году в марте 2026;
- индексы деловой активности в строительстве (PMI) потеряли 8% месяц к месяцу в апреле и пали на 11% год к году;
- прогноз по выпуску лёгких коммерческих и легковых автомобилей в Европе — –2,4% в 2026.
Газ в Европе: прогноз по ценам на 2026–2027 годы
Влияние энергетики на химическую отрасль в записке отражено через прогноз по газовым ценам. Указано, что для 2026 года стоимость газа ожидается на уровне $17,10 за миллион британских тепловых единиц (BTU), а для 2027 года — $14 за миллион BTU.
Также подчёркивается, что при таких предположениях европейские цены остаются примерно в 2,5 раза выше уровня США в среднесрочном допущении, где цена оценивается около $10 за миллион BTU.
В сумме вывод Jefferies выглядит так: на фоне ценовых всплесков, вызванных сбоями поставок и краткосрочными закупочными эффектами, инвесторам важно отделять «сиюминутный» рост от устойчивых факторов. В этом контексте Evonik, по оценке банка, выглядит более защищённым вариантом, тогда как для Lanxess восстановление котировок опережает фундаментальные улучшения по EBITDA.