Похоже, в ближайшие недели рынки могут получить дополнительный импульс со стороны хедж-фондов. Аналитики JPMorgan считают, что макроориентированные фонды, которые в марте резко сократили участие в акциях, вынуждены будут заново наращивать долю рискованных позиций. Это, по их оценке, способно поддержать рост фондового рынка, а больше всего выгод могут получить крупные технологические компании США.
Почему именно март стал поворотной точкой
В заметке для клиентов аналитик Николас Панигиртзоглу (Nikolaos Panigirtzoglou) обращает внимание на ключевой показатель — equity beta. Простыми словами, equity beta отражает, насколько портфель фонда «движется» вместе с рынком акций: чем ниже beta, тем меньше фонд участвует в росте (и тем слабее реакция на подъемы), и наоборот.
По словам Панигиртзоглу, в марте equity beta макро-хедж-фондов заметно провалилась. В результате эта категория оказалась менее готова поддержать апрельское восстановление рынка.
Ожидание повторного входа в акции
JPMorgan связывает перспективы с поведением управляющих. Если фонды сократили акционные риски в период распродаж, то при стабилизации обстановки им нередко приходится возвращаться к целевым уровням экспозиции — чтобы удержать стратегию и соответствовать внутренним риск-ограничениям.
В этой логике Панигиртзоглу пишет, что в ближайшие недели макро-хедж-фонды, вероятно, будут «побуждены» наращивать долю акций. Такой шаг, по оценке банка, способен подтолкнуть весь рынок, особенно если текущая пауза в конфликте (в тексте обозначена как «ceasefire») приведет к более устойчивому соглашению между Ираном и США.
QQQ как индикатор дополнительного потенциала
Отдельный акцент в прогнозе сделан на фондовый инструмент QQQ — биржевой продукт, который отслеживает индекс NASDAQ-100. Короткие позиции в таких инструментах отражают ставки участников на снижение. Если цена идет вверх, короткие продавцы вынуждены закрывать позиции — это называется short covering и может дополнительно разгонять рост.
JPMorgan отмечает, что повышенный уровень short interest по QQQ может означать большее пространство для закрытия коротких позиций. Иными словами, чем сильнее «перекошены» ставки на падение, тем выше вероятность, что при развороте рынка часть участников будет вынуждена снижать риск — а значит, поддерживать котировки.
Банк также подчеркивает структуру потоков капитала в марте и начале апреля. По оценке JPMorgan, технологические и телекоммуникационные бумаги в этот период столкнулись со значительными оттоками средств. В то же время притоки наблюдались в энергетическом секторе, промышленности и коммунальных компаниях.
Риски на фоне ухудшения ликвидности
Помимо ожиданий по спросу со стороны фондов, JPMorgan анализирует «техническую» сторону рынка — ликвидность. Это способность быстро и с минимальными издержками проводить сделки: чем она хуже, тем сложнее рынку поглощать большие объемы и тем сильнее могут быть колебания.
В отчете говорится, что ликвидность на рынках акций США, Европы и Японии ухудшилась до уровней, которые наблюдались в период «Liberation Day». Одновременно отмечается, что ликвидность фьючерсов на нефть Brent и WTI опустилась до минимумов 2022 года.
Отдельно упомянут рынок золота: ликвидность фьючерсов на золото, по данным JPMorgan, сохраняется нарушенной с конца января. В результате этот показатель опустился до самого низкого уровня с момента начала пандемии.
Как фонды пережили март
Наконец, важный фон для прогнозов — результаты самих хедж-фондов. В целом они, как отмечает JPMorgan, потеряли около 2,5% в марте. Таким образом, был «съеден» в основном рост, накопленный в январе и феврале.
При этом отдельные стратегии завершили первый квартал в минусе: Event Driven и Equity Long/Short оказались в отрицательной зоне по итогам квартала.
Контекст: что означает «ликвидность» и «short covering» для инвесторов
- Ликвидность — это насколько легко покупать и продавать активы без резких ценовых сдвигов. При падении ликвидности волатильность может расти.
- Short covering — закрытие коротких позиций. Если рынок идет вверх, это действие может создавать дополнительный спрос и усиливать рост.
- Equity beta — показатель «связи» портфеля фонда с динамикой акций. Падение beta в марте означает, что фонды меньше участвовали в движении рынка.
Если сценарий JPMorgan реализуется — макро-хедж-фонды действительно начнут возвращать акционные экспозиции, а инвесторы увидят благоприятные сигналы по геополитической повестке — апрельское восстановление может получить дополнительный импульс. При этом ухудшение ликвидности в разных регионах и секторах будет оставаться важным фактором, который способен усиливать амплитуду колебаний.