Британские компании из сектора регулируемых коммунальных услуг вновь попали в фокус аналитиков: в центре внимания — предсказуемость будущих денежных потоков, темпы наращивания активов и то, как инфляция отражается в механизмах регулирования. В таком контексте особенно выделяются водные и сетевые операторы, поскольку их бизнес во многом строится на заранее согласованных правилах тарифообразования и возврата инвестированного капитала.
Что увидели аналитики в регулируемых коммунальных компаниях Великобритании
Эксперты RBC Capital Markets указали, что у регулируемых британских utility-операторов сохраняются сильные ориентиры по прибыли и росту денежных потоков. Главные аргументы — расширение активной базы и привязка части возврата к инфляции, что исторически снижает неопределенность для инвесторов. Отдельно отмечается низкий уровень регуляторного риска: в таких отраслях он обычно связан с вероятностью пересмотра условий тарифов, уровня допустимой доходности и параметров стимулов для компаний.
В отчете подчеркивается, что более высокая инфляция способна работать на будущие денежные потоки. Логика проста: если механизм регулирования предусматривает индексацию активной базы и/или автоматическое корректирование денежных потоков по индексу, то рост цен может усиливать экономический эффект, даже если общая стоимость обслуживания и инвестиций тоже растет.
Какие бумаги назвали предпочтительными и какие оценки сохранили
В рамках переоценки отдельных эмитентов аналитики подтвердили ключевые рекомендации и целевые уровни по акциям:
- Pennon Group — рейтинг “outperform”, целевая цена 650p;
- SSE — рейтинг “outperform”, целевая цена 3,025p;
- National Grid и Severn Trent — “sector perform”.
При этом Pennon Group аналитики назвали основной предпочтительной водной компанией. В обосновании фигурируют два фактора: привлекательная доходность и ожидаемый рост прибыли.
Почему Pennon Group выглядит сильнее по доходности и динамике прибыли
RBC отметила, что Pennon сохраняет преимущество по текущей доходности: речь идет о разнице более 100 базисных пунктов относительно конкурентов. Базисный пункт — это сотая доля процента (1 б.п. = 0,01%). То есть речь идет о существенной надбавке, которую рынок закладывает в ожидания инвесторов.
Также компания, по оценке аналитиков, может демонстрировать прогнозируемый среднегодовой рост прибыли на акцию (EPS) порядка 10% в период до FY31. FY31 — это финансовый год, который в британской отчетности обычно привязан к календарю отчетности компании.
Дополнительно указано, что Pennon торгуется примерно с 8% премией к своей регулируемой активной базе (RAB) за FY27. RAB (Regulatory Asset Base) — это учетная “стоимость” регулируемых активов, от которой рассчитываются допустимые доходности и параметры тарифов. По словам RBC, у конкурентов премии к RAB обычно выше, поэтому текущая оценка Pennon выглядит относительно более сбалансированной.
Сетевые компании: рост активов и прогнозируемая прибыль
В блоке сетей RBC выделила SSE и National Grid как лидеров по росту активов. Приведены оценки пятилетних темпов роста RAB: около 23% для SSE и порядка 12% для National Grid.
По прогнозам аналитиков, ежегодный рост прибыли ожидается на уровне:
- около 10% для SSE, Pennon и National Grid;
- около 8% для Severn Trent.
Отдельно отмечено, что динамика прибыли в сетевом сегменте может быть “сдвинута” в более поздние годы текущего регуляторного периода. Причина — сроки реализации инфраструктурных проектов и то, как устроены стимулы в рамках регулирования.
Как инфляционно-связанные правила поддерживают денежные потоки
Ключевым элементом позиции RBC названы инфляционно-связанные регуляторные рамки. В отчете отмечается, что инфляция в чистом виде является позитивным фактором для британских регулируемых коммунальных компаний из-за реальной структуры доходности и “подтягивания” денежных потоков, которое происходит за счет индексации активной базы.
Также приводятся ориентиры по уровню допустимой доходности:
- по воде — 5,7% реальной доходности на собственный капитал (return on equity) по итогам недавнего решения CMA;
- при этом указан ориентир на расхождение между водными и трансмиссионными (передающими) доходностями примерно в 60 базисных пунктов.
Для сетей компании, как отмечает RBC, ориентируются на номинальную доходность выше 9%. Это, в свою очередь, подразумевает по крайней мере 130 базисных пунктов потенциального опережения относительно базового уровня 7,7%.
Регуляторные реформы: PR29, пересмотр подходов и “re-openers”
Аналитики связывают дальнейшую ясность по перспективам сектора с предстоящими изменениями в регулировании. Упоминаются:
- PR29 — обзор тарифных условий;
- переходный отчет, который ожидается после майских выборов.
В RBC полагают, что PR29, вероятно, будет включать элементы Cunliffe Review, включая возможные изменения в возврате на капитал и системе стимулов. При этом более “структурные” реформы — например, региональное планирование — могут занять больше времени, прежде чем попадут в практическую плоскость.
Отдельный потенциальный драйвер — “регуляторные re-openers”. Так называют предусмотренные механизмом окна пересмотра капитальных расходов (capital expenditure, capex), когда компания может получить возможность дополнительно обосновать инвестиционные планы. В отчете указано, что окно для подачи материалов идет с марта по май, а финальные решения ожидаются в декабре.
При этом RBC подчеркивает: в текущих расчетах нет заложенного кредита на дополнительный capex. Риск оценивается как “асимметричный”, то есть неблагоприятные сценарии потенциально более чувствительны, чем позитивные.
Сравнение с европейскими коллегами: рост активов и “цена” дивидендов
В аналитическом обзоре также сравнивается положение британских регулируемых utility-операторов с европейскими аналогами. Как утверждается, по темпам роста активов и прибыли британские компании находятся на верхних позициях среди европейских сверстников. Однако отмечается отставание по дивидендной доходности.
При этом Pennon, по оценке RBC, является исключением: ее дивидендная доходность находится примерно на 120 базисных пунктов выше ближайшего конкурента.
Финансовая устойчивость на фоне инвестиционной программы
В завершение RBC указывает, что балансы компаний остаются в состоянии поддерживать запланированные капитальные расходы в течение ближайших пяти лет. Для регулируемого сектора это особенно важно: крупные инфраструктурные проекты требуют долгосрочного финансирования, а способность выдерживать инвестиционный цикл напрямую влияет на доверие рынка к прогнозам по прибыли и денежным потокам.