Сезон отчетности по итогам первого квартала 2026 года стартует уже на этой неделе. В фокусе инвесторов — результаты крупнейших технологических компаний, которые традиционно задают тон всему рынку США. На этом фоне аналитики Barclays ожидают, что темпы роста прибыли «Big Tech» заметно опередят динамику остальных эмитентов индекса S&P 500, даже несмотря на то, что оценка (valuation) технологического сектора была заметно «сжата» до уровней, близких к исторически низким относительно рынка в целом.
Когда ждать ключевые отчеты и какие цифры заложены
Основная волна технологических публикаций, по оценке Barclays, будет сосредоточена в конце апреля. При этом квартальные ориентиры по индексу уже сформированы: аналитики ожидают, что S&P 500 покажет прибыль на акцию (earnings per share, EPS) примерно на уровне $72 за квартал. Этот прогноз находится в русле рыночного консенсуса — то есть совпадает с ожиданиями большинства участников рынка.
Big Tech обгоняет рынок по росту прибыли
Под «Big Tech» аналитики подразумевают крупнейших игроков отрасли: Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft и Nvidia. Их совокупная динамика, как ожидается, будет существенно сильнее, чем у остальных компаний индекса.
- Ожидаемый рост прибыли Big Tech: около 25%.
- Ожидаемый рост прибыли для «остальной части» S&P 500: примерно 8%.
Отдельно аналитики отмечают и улучшение качества прибыли: рыночные оценки предполагают, что маржинальность (прибыльность, выраженная в доле от выручки) у Big Tech вырастет до около 29% — по сравнению с примерно 27% годом ранее.
Почему «фундаментально крепко», но котировки реагируют сдержанно
На первый взгляд картина выглядит парадоксально: если прибыль растет быстрее рынка и маржа увеличивается, то логично ожидать сохранения высокой оценки. Однако Barclays подчеркивает, что инвесторы пересмотрели отношение к сектору — премия в оценке (valuation premium), то есть насколько технологические компании стоят дороже/дешевле относительно S&P 500, сильно сократилась.
В частности, аналитики во главе с Вену Кришной (Venu Krishna) указывают: даже при ожиданиях дальнейшего расширения маржи и лидерства по росту EPS, «премия» относительно S&P 500 теперь находится на уровне 9-го процентиля по сравнению с данными за последнее десятилетие. Проще говоря, в исторической перспективе сейчас Big Tech оценивается заметно менее щедро, чем раньше.
Что стоит за «дерейтингом»
Такое снижение оценки аналитики связывают с несколькими факторами. Во-первых, были распродажи, связанные с софтверным сегментом. Во-вторых, часть рынка сомневается в том, насколько устойчивы масштабные программы капитальных затрат — capex (capital expenditures), то есть расходы на инвестиции в оборудование, инфраструктуру и развитие мощностей.
Когда инвесторы говорят о «сомнениях в устойчивости capex», обычно подразумевается риск: если вложения в ближайшие периоды будут слишком высокими относительно отдачи, то будущая прибыль может оказаться ниже ожиданий, либо темпы ее роста замедлятся.
Скептицизм о цикле инвестиций не разделяют в Barclays
При этом в Barclays не согласны с чрезмерной осторожностью. Аналитики считают, что инвестиционный цикл в секторе сохраняет структурную устойчивость. Они приводят конкретный ориентир по агрегированным расходам крупных «гиперскейлеров» — компаний, которые масштабируют облачные сервисы и инфраструктуру на глобальном уровне.
- Пик совокупного capex гиперскейлеров ожидается около 2028 года.
- Оценка по масштабу: примерно $1 трлн.
- После пика предполагается лишь умеренная нормализация расходов.
Также аналитики утверждают, что текущие рыночные ожидания могут недооценивать масштаб инвестиционного подъема на величину более $300 млрд в момент пика. В качестве поддержки этой позиции называются продолжение внедрения AI (искусственного интеллекта) и устойчивый спрос на облачные сервисы.
Как менялась «ширина рынка» после обострения на Ближнем Востоке
Помимо корпоративных факторов, Barclays отмечает и изменения в рыночной динамике. По их оценке, «ширина рынка» — то есть доля бумаг, которые обгоняют индекс — слегка улучшилась с начала конфликта на Ближнем Востоке.
- Доля компаний S&P 500, которые обгоняли индекс: около 40%.
- Для сравнения: в прошлом квартале было около 35%.
- При этом показатель все еще существенно ниже исторических норм.
Иными словами, инвесторы стали чаще видеть «победителей» вне узкого круга лидеров, но до стабильной, более равномерной картины рынку пока далеко.
Где росли и где отставали: value, small caps и пересмотры прогнозов
В первом квартале, согласно оценке аналитиков, сильнее выглядели value-акции и small caps (акции компаний с меньшей капитализацией). На этом фоне ростовые бумаги и технологический сегмент демонстрировали отставание.
Отдельно подчеркивается, что оценки по прибыли small-cap компаний продолжали пересматриваться вниз относительно крупных эмитентов. Такой эффект, по словам Barclays, усиливает «разрыв в базовой картине» между группами — то есть фундаментальные ожидания по росту и прибыльности начинают расходиться.
Маржинальные ожидания по секторам: не везде «как у Big Tech»
Перед стартом квартала аналитики фиксируют и расхождение в ожиданиях по маржинальности между секторами. В частности, Utilities — одна из немногих отраслей вне технологической — выглядит кандидатом на улучшение показателей. В то же время Healthcare и Communications ожидаются в диапазоне плоской динамики или снижения прибыльности.
На уровне всего индекса S&P 500 в целом, как отмечают в Barclays, рост маржи ожидается лишь незначительный.
Оценка индекса: впереди около 20x и свои лидеры по «историческим спрэдам»
Завершая картину, Barclays указывает на текущий уровень рыночной оценки самого индекса. По их оценке, S&P 500 торгуется примерно на уровне 20x forward earnings (то есть порядка 20 раз прогнозной прибыли на следующий период). Это значение аналитики называют повышенным относительно истории.
При этом внутри индекса выделяются отрасли: Industrials и Communications находятся в верхнем квартиле по историческим диапазонам оценки относительно самого индекса — то есть их «относительная дороговизна» в прошлом чаще оказывалась выше среднего уровня, чем у многих других сегментов.