Спустя два месяца после начала кризиса на Ближнем Востоке финансовые рынки продолжают «переваривать» последствия: инвесторы пытаются понять, почему котировки уже частично восстановились, насколько глубоко война повлияла на облигации и почему американский доллар сохраняет устойчивость даже на фоне роста напряженности. В новом обзоре по распределению активов Capital Economics отдельно рассматривает три ключевых вопроса — от динамики акций до роли валют в режиме повышенного риска.
Почему акции смогли отыграть потери, хотя нефть всё ещё дороже
В аналитической записке, которую подготовил Томас Мэттьюз (Thomas Mathews), руководитель рынков в Азиатско-Тихоокеанском регионе в Capital Economics, компания начала с главной загадки текущей рыночной реакции: как получилось, что фондовые индексы восстановились, если стоимость энергоресурсов остаётся заметно выше «довоенных» ориентиров.
Логика наблюдения проста: нефть по-прежнему находится примерно на 50% выше уровней, характерных до начала войны, а глобальный индикатор MSCI All Country World Index сейчас лишь немного превышает значения, которые были до конфликта.
При этом Мэттьюз отмечает, что внешняя картина может быть обманчивой. По его словам, «возобновившийся интерес к “тех” акциям» дал заметный, но неровный (то есть неравномерный) компенсирующий эффект. Иными словами, часть роста пришлась на узкий сегмент рынка — технологические бумаги, тогда как остальные сектора и региональные индексы, в которых доля «теха» меньше, в целом остаются ниже уровней, фиксировавшихся до начала конфликта.
Риск дальнейшего падения: если война начнёт бить по прибыли компаний
Отдельное внимание в обзоре уделено сценарию, который может ухудшить положение на фондовом рынке. Capital Economics предупреждает: если в дальнейшем начнут накапливаться признаки того, что конфликт отражается на корпоративных доходах (earnings — показатель прибыли и финансового результата компаний), то рынок акций способен просесть ещё сильнее.
В компании подчеркивают, что в принципе падение может оказаться существенно глубже, чем даже во время наиболее слабой фазы прошлого месяца. В качестве ориентиров компания заложила неблагоприятную траекторию с целевым уровнем по S&P 500 около 6,000 к концу года.
Облигации: влияние войны, по оценке Capital Economics, будет более устойчивым
Второй блок вопросов связан с рынком долговых инструментов — прежде всего с тем, как война меняет ожидания по ставкам. Под облигациями в данном контексте обычно понимают бумаги с фиксированным доходом, доходность которых напрямую связана с решениями центробанков и уровнем инфляции.
Capital Economics считает, что последствия конфликта для долгового рынка могут оказаться более «долгоживущими». Компания сомневается, что Федеральная резервная система США (Federal Reserve) или Банк Англии (Bank of England) будут снижать ставки в течение текущего года. Аргумент — война, по их оценке, закрепила изменения в видении будущей денежно-кредитной политики.
Доллар как «якорь» для инвесторов и почему он выигрывает у валют-«коммодити»
Третий вопрос в отчёте касается устойчивости доллара США. В период геополитических потрясений валюты обычно делят на несколько групп: условные «защитные гавани» (safe havens), а также валюты, чья динамика сильнее зависит от сырьевого цикла. К первым чаще относят традиционные инструменты, которые инвесторы рассматривают как более надежные при росте неопределенности. Ко вторым — валюты стран с сильной привязкой к экспорту или импорту сырья, включая «товарные» (commodity) потоки.
Capital Economics обращает внимание, что доллар удерживает позиции и против валют, связанных с сырьевыми ожиданиями, и против традиционных защитных активов.
Швейцарский франк и японская иена в числе аутсайдеров
В отчёте отдельно перечислены валюты, которые, напротив, показали слабую динамику во время конфликта. Среди худших по результатам периода оказались швейцарский франк и японская иена.
По оценке Capital Economics, частично это связано с тем, что обе экономики являются нетто-импортерами энергии: то есть они в целом покупают больше энергоресурсов, чем продают. Когда цены на энергию растут, торговый и макроэкономический фон может ухудшаться, что отражается на ожиданиях по валютам.
Дополнительный фактор — изменение относительных доходностей (relative yields). Когда доходности по различным валютным инструментам смещаются, инвесторы пересматривают спрос на валюты и долговые активы, что может усиливать движения курса.
При этом «защитный» статус франка и иены сохраняется
Несмотря на слабые результаты, в Capital Economics подчеркивают: базовые характеристики, которые делают швейцарский франк и японскую иену валютами «безопасного убежища», не исчезли — они остаются структурно поддержанными. Другими словами, краткосрочная просадка не означает автоматического разрушения функции защиты, но указывает на то, что в текущей фазе на первый план вышли дополнительные макро-факторы — прежде всего энергетический и доходностный.
Справка: что означает «распределение активов» и почему это важно
Обновления по распределению активов (asset allocation update) — это попытка финансового аналитика ответить на вопрос, как инвестору сочетать разные классы активов (акции, облигации, валюты и другие инструменты) в условиях меняющегося риска. В таких обзорах обычно анализируют не только текущие уровни рынков, но и сценарии, которые могут привести к дальнейшей переоценке стоимости активов.