В последние недели на американском фондовом рынке заметно снизилось давление со стороны так называемых «волатильностно-зависимых» фондов — стратегий, которые автоматически сокращают долю акций при росте рыночных рисков. Если в ближайшие недели уровень рыночных колебаний останется на текущих отметках или будет постепенно снижаться, у индексов США появятся дополнительные шансы на восстановление после периода распродаж.
Почему распродажа усилилась
Ситуация на рынках складывалась не в пользу инвесторов. На фоне обострения конфликта США и Ирана и одновременного роста цен на нефть участники торгов получили сразу несколько поводов для сокращения позиций в рискованных активах. В таких условиях особенно заметным становится влияние системных подходов: стратегии, которые автоматически уменьшают экспозицию по акциям при увеличении волатильности, способны превращать рост нервозности на рынке в дополнительный поток продаж.
Важно понимать, что речь идет не о «ручной» торговле, а о правилах, встроенных в инвестиционную модель. Когда волатильность поднимается, портфельные алгоритмы снижают долю акций — и делают это независимо от фундаментальных оценок конкретных компаний.
Что такое волатильностно-зависимые стратегии
Волатильностно-зависимые стратегии (volatility-linked) меняют уровень вложений в акции в зависимости от измеряемого риска рынка. Проще говоря, они «подстраивают» риск-профиль под текущую динамику цен.
За последние годы популярность таких продуктов заметно выросла. Хотя объем средств под их управлением относительно невелик по сравнению с общей капитализацией рынка, аналитики подчеркивают: механика этих фондов может усиливать движения как вверх, так и вниз. Когда рынок растет, часть стратегий наращивает акционерную экспозицию, а при падении — автоматически распродает, тем самым увеличивая амплитуду колебаний.
К таким подходам относят, в частности, фонды с контролем волатильности и Commodity Trading Advisers (CTAs) — управляющих, которые используют системные правила и часто работают с фьючерсами и другими инструментами, включая товарные рынки. Также в эту категорию входят риск-паритетные продукты (risk-parity), распределяющие капитал между классами активов так, чтобы уровень риска был сбалансирован.
Цифры: сколько акций продали и как сильно снизилась экспозиция
По оценкам компании Nomura, стратегии, включающие фонды контроля волатильности и CTAs, продали в акциях 24 миллиарда долларов только за прошлую неделю. Это стало продолжением более широкой тенденции: суммарные чистые продажи с начала марта достигли примерно 108 миллиардов долларов.
Общий объем активов в подобных стратегиях — включая риск-паритетные фонды — составляет около 1 триллиона долларов или чуть больше, по данным Nomura.
Отдельно отмечается и результат распродажи: акции в портфелях стратегий оказались на одних из самых низких уровней за последние годы. Согласно расчетам Nomura, лишь в 20% случаев за прошлые периоды наблюдались значения экспозиции ниже текущих.
Комментарий аналитика
«Перспективы становятся более нейтральными, но пока это еще не является поддержкой рынку», — отметила Джоанна Ван (Joanna Wang), кросс-asset и equity derivatives стратег Nomura.
Она также добавила: «Если волатильность начнет расти снова, у системы все еще будет достаточно “продающей” мощности».
Роль волатильности и почему VIX не отменяет старые триггеры
Ключевой механизм таких стратегий завязан на реализованную волатильность — то есть на фактическую степень колебаний рынка за период, который может составлять месяц и более в зависимости от конкретной модели.
При этом даже если индекс Cboe Volatility Index (VIX) — показатель ожиданий участников рынка относительно будущих колебаний — снижается, исторически накопленные уровни волатильности могут оставаться близкими к максимумам. В материале подчеркивается, что эти значения находятся около самых высоких отметок с момента периода сразу после тарифного шока в апреле 2025 года.
Например, историческая волатильность S&P 500 на горизонте одного месяца находится примерно на уровне 21%. Это близко к максимальным значениям с середины мая 2025 года и более чем на 5 процентных пунктов выше медианного уровня за 20-летний период.
Почему распродажа может идти на спад
Для сторонников роста есть важный аргумент: если экспозиция по акциям уже значительно сокращена, то «огневой ресурс» для дальнейших продаж у системных стратегий снижается. Процесс, судя по оценкам Nomura и комментариям аналитика, проходит свою самую резкую фазу.
«Мы проходим момент, когда продажи были наиболее интенсивными», — сказала Ван. По ее словам, стратегии вроде контроля волатильности и CTAs уже «убрали» существенную часть риска из портфелей.
Два сценария: если волатильность будет снижаться или снова вырастет
Дальнейшая динамика зависит от того, удержатся ли колебания рынка на текущих уровнях либо продолжат ослабевать к концу апреля.
- Сценарий умеренности. Если волатильность останется на нынешних отметках или продолжит снижаться к позднему апрелю, модели Nomura оценивают, что к началу мая системные стратегии могут перейти к чистым покупкам примерно на 20 миллиардов долларов.
- Сценарий нового всплеска. Если волатильность вырастет заметно, эти стратегии могут дополнительно сократить портфели акций примерно на 48 миллиардов долларов к концу апреля.
Почему за этими фондами следят даже при меньшем масштабе
Хотя сумма продаж в долларах выглядит ограниченной на фоне общей стоимости рынка, наблюдать за такими стратегиями все равно важно. Например, стоимость S&P 500 оценивается примерно в 55 триллионов долларов. На этом фоне 24 миллиарда долларов продаж за неделю — сравнительно небольшая величина.
Тем не менее аналитики обращают внимание на «когда» и «как» именно происходят сделки. Автоматизированные правила могут синхронно включаться в момент роста волатильности и усиливать краткосрочные движения цен — особенно когда рынок уже чувствителен к внешним шокам, вроде геополитических рисков и скачков стоимости нефти.