Европейский сектор строительных и инженерных «капитальных товаров» оказался под прицелом аналитиков: на фоне ускоряющейся инфляции и ожиданий более жесткой денежно-кредитной политики банки пересматривают прогнозы по спросу и маржинальности. В этом контексте Barclays включил в свое покрытие три компании, работающие в сегменте Capital Goods, и обновил оценки еще по трем эмитентам, разделив бумаги на потенциальных лидеров и тех, от кого не ждут быстрого улучшения показателей.
Кого Barclays выделил среди шести компаний
Всего в новом обзоре фигурируют шесть бумаг: Aalberts, Ariston, Beijer Ref, Fluidra, Nibe и Signify. Наиболее позитивный взгляд у Barclays — на Beijer Ref. Банк присвоил акции рекомендацию Overweight («выше рынка») и установил целевую цену 155 шведских крон (SEK).
Еще одна бумага с аналогичной оценкой — Aalberts. По ней также сохранен рейтинг Overweight.
Почему именно Beijer Ref и Aalberts
Ведущие аналитики, среди которых указан Rajesh Patki, приводят общий аргумент: обе компании, по мнению банка, имеют диверсифицированное присутствие, что помогает переживать циклические колебания в строительстве.
При этом различаются драйверы привлекательности:
- Aalberts, как считают аналитики, обладает более сильной ценовой властью — то есть способностью удерживать цены и противостоять росту издержек.
- Beijer Ref выигрывает благодаря фокусу на критически важных ремонтах и обслуживании, а также за счет способности работать в условиях инфляционной среды.
Где Barclays видит больше рисков
На противоположном полюсе рейтингов Barclays разместил три компании — Nibe, Signify и Ariston. По ним банк установил рекомендацию Underweight («ниже рынка»).
Nibe: давление на маржи и оценка выше средней
Для Nibe Barclays, по сути, выделяет сразу два неблагоприятных фактора. Компания рассматривается как «чистая ставка» на европейский рынок тепловых насосов (то есть бизнес, почти целиком завязанный на одном направлении). Банк указывает на существенный риск снижения консенсусных маржинальных ожиданий.
Дополнительно отмечается, что акции торгуются примерно на 20% выше своей долгосрочной средней оценки. В терминологии рынка это означает: инвесторам, которые покупают «дороже среднего», сложнее получить позитивный сюрприз по прибыли.
Signify: конкуренция в LED и сомнения в стратегии
Signify испытывает, как считает Barclays, жесткое ценовое и технологическое давление со стороны китайских производителей LED. Банк не убежден в реализуемости заявленного плана роста и отдельно подчеркивает риски, связанные с:
- дивидендной политикой,
- состоянием баланса (устойчивостью финансовой структуры).
Ariston: рынок котлов в структурном спаде
Что касается Ariston, то банк оценивает ее позицию через призму отрасли, в которой компания работает. Barclays считает, что рынок котлов и водогрейного оборудования находится в «структурном снижении». Под этим обычно понимают не краткосрочную просадку, а долгосрочный тренд, когда спрос смещается в сторону альтернативных решений.
Fluidra: понижение до Equal Weight
Еще один кейс — Fluidra. Barclays снизил рейтинг до Equal Weight («нейтрально», ожидания сопоставимы с рынком). Хотя в долгосрочной перспективе банк видит для производителя оборудования бассейнов привлекательные перспективы, в ближайшем периоде, по мнению аналитиков, картина омрачается.
Ключевой фактор — destocking, то есть распродажа/сокращение складских запасов в американском распределительном канале. Когда дистрибьюторы уменьшают запасы, поставки производителю часто растут медленнее, даже если конечный спрос сохраняется или восстанавливается.
При этом Barclays полагает, что на текущих уровнях акция выглядит оцененной достаточно справедливо, поэтому потенциал опережающего роста в ближайшее время ограничен.
Тепловые насосы и экономика замены: почему сроки окупаемости важны
Отдельный блок обзора посвящен европейскому рынку тепловых насосов. Здесь Barclays делает акцент на экономике перехода от газового котла к более энергоэффективному оборудованию.
Банк оценивает: если субсидий нет, то средний период окупаемости замены газового котла на тепловой насос составляет 31 год. Это существенно превышает срок полезной службы оборудования — он оценивается примерно в 20 лет. В логике потребителя это означает: инвестиция может не «отбиться» за время, пока оборудование остается рабочим и экономически целесообразным.
Даже после применения субсидий, как утверждают аналитики, периоды окупаемости остаются близкими к сроку службы. Поэтому, по их мнению, для массового покупателя такая экономика все еще «слишком тяжела» для добровольного перехода.
Прогноз по рынку отопления ЕС до 2030 года
В целом Barclays ожидает, что рынок отопления в Европейском союзе будет расти медленно — в диапазоне низких однозначных темпов до 2030 года. Динамика, согласно оценке банка, будет зависеть от одного из двух сценариев:
- восстановления строительства из-за снижения ставок и удешевления финансирования (rates-driven recovery);
- существенного отскока государственных программ субсидирования ремонтных работ и модернизации жилья (government renovation subsidies).
Таким образом, пересмотр рейтингов Barclays отражает более широкую картину: при неопределенности по темпам стройки и стоимости капитала инвесторы и аналитики по-разному оценивают устойчивость бизнес-моделей — от «защитных» сегментов обслуживания до компаний, сильнее завязанных на капитальные вложения и переход на новые технологии.