Крупные управляющие активами и фонды, работающие по принципу пассивного индексного инвестирования, в последние недели стали заметно активнее наращивать долю денежных средств. Одновременно они готовятся сократить часть позиций в уже обращающихся акциях компаний с большой капитализацией — ради того, чтобы освободить место в портфелях под новые громкие размещения. В фокусе ожиданий инвесторов — будущие «звездные» IPO, включая SpaceX и OpenAI.
Такая стратегия выглядит особенно актуальной на фоне обновления правил в ведущих фондовых индексах США. Ожидается, что новые требования ускорят включение в бенчмарки недавно вышедших на рынок мегакомпаний. В результате пассивные фонды, которые обязаны следовать составу индексов, могут столкнуться с необходимостью продавать часть текущих активов, чтобы купить новые бумаги.
Почему пассивные фонды могут начать продавать раньше
Управляющие и аналитики отмечают: когда в индекс попадает новая компания, индексный инвестор вынужден перестраивать портфель. Для пассивных продуктов это не вопрос «желания», а следование индексу. Соответственно, при появлении кандидатов на включение — особенно если это очень крупные эмитенты — фонды заранее держат больше кэша и подготавливают ликвидность для последующих операций.
В частности, Джон Флад (John Flood), управляющий директор Global Banking & Markets, FICC & Equities в Goldman Sachs, в заметке для клиентов от 22 мая указал, что потенциальные крупные IPO, находящиеся в «очереди», привлекают повышенное внимание инвесторов. Он подчеркнул: перед каждым из крупнейших IPO в США за последние десятилетия американские паевые фонды увеличивали денежные остатки.
«Инвесторы все чаще оценивают влияние возможных больших IPO в ближайшей повестке. Перед каждым из четырех крупнейших IPO за последние десятилетия американские equity mutual funds наращивали кэш», — отмечал Флад.
Новые правила в индексах и ставка на скорость включения
Речь идет о корректировках в методологиях, которые реализуют крупные ориентиры рынка — например, Nasdaq 100 и S&P 500. Эти изменения, как ожидается, должны сделать процесс добавления в расчет недавно размещенных акций более быстрым. Для участников рынка это означает: реальная «окна возможностей» для индексных покупок сокращается, а подготовка к сделкам становится более интенсивной.
С учетом этого наиболее вероятным сценарием для применения новых процедур считается рекордное IPO SpaceX. Компания нацелена на оценку примерно в 1,75 трлн долларов при листинге. Если ориентироваться на текущие рыночные котировки акций, такая оценка потенциально сделает SpaceX седьмой по величине капитализации компанией в США.
AI-гиганты тоже на подходе
Помимо SpaceX, внимание приковано к игрокам в сфере искусственного интеллекта. OpenAI и Anthropic также стремятся выйти на публичные рынки в ближайшие месяцы. По оценкам участников рынка, они могут получить «быстрый вход» в бенчмарки, поскольку их последние оценки капитализации выглядят достаточно высокими для соответствия критериям индексов.
В октябре отмечалось, что OpenAI может рассчитывать на оценку порядка 1 трлн долларов или более на момент размещения. Что касается Anthropic, то компания ведет переговоры о закрытии раунда финансирования, который способен оценить ее почти в 1 трлн долларов.
Откуда берется спрос на новые листинги
Помимо индексных механизмов, аналитики связывают предстоящий ажиотаж вокруг IPO и с поведением частных инвесторов. Считается, что «здоровые» денежные накопления у розничной аудитории способны усилить интерес к новым публичным историям — особенно если размещения обещают высокую ликвидность и внимание со стороны крупных фондов.
Дополнительным фактором, поддерживающим интерес к акциям, аналитики Deutsche Bank называли объемы денежных средств домохозяйств, накопленные в период пандемии. В записке для клиентов во вторник они отмечали: «Емкость, а также готовность инвестировать в акции остаются сильными», добавляя, что это подкрепляется «огромными остатками денежных средств у домохозяйств, накопленными во время пандемии».
Что дает включение в Nasdaq 100 и S&P 500
Попадание компании в крупные индексы вроде Nasdaq 100 или S&P 500 означает более широкий доступ к институциональным инвесторам. Как правило, именно эти участники рынка покупают крупные пакеты акций для собственных индексных продуктов и стратегий, связанных с бенчмарками. В итоге расширяется база акционеров, а со временем повышается ликвидность — то есть способность бумаги быстро и с минимальными колебаниями цены находить спрос и предложение.
Для менеджмента и ранних инвесторов более высокая ликвидность может снижать «рыночный эффект» от крупных продаж после окончания периодов ограничений. Обычно эти lock-up периоды составляют от 90 до 180 дней после IPO. Однако важно понимать: это не гарантирует защиту от значительной волны инсайдерских продаж, которая потенциально способна давить на цену акций.
Вес в индексе на старте и реальный масштаб влияния
Даже если IPO попадает в ключевой индекс, его «вес» в бенчмарке в начале может быть небольшим. Как отмечал Джон Флад, влияние растет по мере увеличения доли акций в свободном обращении (float factor) — то есть той части бумаг, которая реально доступна для торговли инвесторам. Чем больше акций становится доступно рынку, тем заметнее становится эффект для портфелей фондов.
В свою очередь, аналитики Deutsche Bank во вторничной заметке сформулировали ориентир так: «Даже крупнейшие ожидаемые объемы IPO будут составлять чуть более 0,1% текущей рыночной капитализации S&P 500». Иными словами, даже при крупных размещениях их доля в масштабах всего индекса на старте может выглядеть ограниченной — но этого часто достаточно, чтобы запустить перераспределение внутри портфелей, особенно у тех, кто действует строго по индексам.
Таким образом, комбинация обновленных правил индексов, ожиданий по масштабным IPO и наличия ликвидности у инвесторов формирует предпосылки для заметной перестройки портфелей: деньги накапливаются заранее, а текущие позиции в крупных компаниях могут частично уступить место новым «мегапроектам» рынка.