Уверенность инвесторов в том, что коррекция на американском фондовом рынке уже близка к завершению, постепенно растет. Об этом в понедельник заявила команда по акциям в Morgan Stanley: по их оценке, этап снижения для индекса S&P 500 может подходить к концу, хотя в ближайшей перспективе картину продолжает омрачать сразу несколько факторов — от более высоких процентных ставок до сохраняющейся геополитической неопределенности.
Почему в Morgan Stanley считают коррекцию “на финишной прямой”
Стратеги Уолл-стрит, в том числе Майкл Уилсон, обращают внимание на то, что рынок, по их наблюдениям, менее самоуспокоен, чем предполагает общий консенсус. Иначе говоря, динамика котировок выглядит так, будто инвесторы по-прежнему закладывают риски для экономического роста и корпоративных прибылей.
В качестве аргументов приводятся несколько показателей.
- Более 50% компаний, входящих в Russell 3000, находятся минимум на 20% ниже своих максимумов за 52 недели.
- У мультипликатора S&P 500 по показателю forward P/E (прогнозная цена/прибыль) произошло сжатие на 17%.
По словам Уилсона, подобная реакция по мультипликаторам обычно наблюдается в периоды “ростовых” встрясок, когда рынку становится ясно, что сценарий ускорения прибыли под угрозой — при этом рецессия или новые повышения ставок со стороны ФРС не являются обязательным условием.
Что, по мнению аналитиков, уже учтено в “нефтяном шоке”
Отдельный блок в рассуждениях команды Morgan Stanley связан с ситуацией на нефтяном рынке, которая получила подпитку из-за конфликта вокруг Ирана. Аналитики считают, что значительная часть “нефтяного удара” рынком уже заложена в оценки компаний.
Они выделяют два сигнала:
- Связь между темпами роста прибыли и ценами на нефть показывает, что текущие уровни котировок нефти уже в значительной степени отражены в рыночных оценках.
- Поведение защитных секторов, включая Consumer Staples (товары повседневного спроса), оказалось слабее рынка: с начала обострения конфликта эти бумаги демонстрировали худшую динамику, чем общий индекс.
Для контекста: защитные сектора обычно рассматриваются как более устойчивые в стрессовые периоды, поскольку спрос на базовые товары и сервисы меньше зависит от экономического цикла. Если даже они не выигрывают, это сигнал, что инвесторы пересматривают риски шире, чем только через призму “дорогой нефти”.
Нефть ведет себя иначе, чем в прошлых “концах циклов”
Майкл Уилсон проводит важное различие между текущей ситуацией и предыдущими эпизодами, когда резкий рост нефти фактически “обрывал” экономический цикл. По его оценке, сейчас динамика прибылей компаний выглядит нетипично для тех периодов.
- Темпы роста EPS (прибыль на акцию) сейчас составляют плюс 14% год к году и при этом ускоряются.
- В сопоставимых прошлых эпизодах рост прибылей, напротив, замедлялся и уходил в отрицательную зону.
Кроме того, год к году изменение цен на нефть по масштабу лишь примерно наполовину соответствует историческим аналогам. Иными словами, даже если рынок воспринимает нефтяные риски серьезно, “сила удара” по текущим параметрам не выглядит столь же разрушительной, как раньше.
В подтверждение своей логики аналитики пишут, что рынок, судя по котировкам, оценивает вероятность возобновления нормального потока танкеров через пролив как более высокую, чем вероятность рецессии — и они разделяют эту интерпретацию.
Главная угроза для ближайшего периода — ставки
При этом ключевой риск в краткосрочном горизонте, по мнению Morgan Stanley, связан не с нефтью, а с процентными ставками. Аналитики отмечают, что корреляция между акциями и доходностью облигаций стала глубоко отрицательной, достигнув -0,5. Такой уровень означает: чувствительность акций к движению доходностей сейчас близка к максимумам за несколько лет.
На этом фоне доходность 10-летних гособлигаций США приближается к 4,50%. Исторически достижение подобных уровней часто приводит к сжатию мультипликаторов — инвесторы начинают требовать более высокую “премию” за риск, а значит, цены на акции относительно прибылей снижаются. Последний раз этот диапазон был близок к целевому уровню в апреле 2025 года, когда в политике по тарифам произошел разворот.
Параллельно меняются и ожидания относительно решений ФРС: в ценах фьючерсов по ставкам рынок стал допускать более “ястребиный” сценарий. Сейчас заложена частичная вероятность повышения ставки в течение текущего года, что противоречит собственной позиции Morgan Stanley: их экономисты продолжают ожидать снижения ставок.
Торговля вокруг ИИ: где может начаться “разворот” переполненных позиций
Отдельно Уилсон прокомментировал популярную тему “AI trade” — инвестирование в цепочку компаний, связанных с искусственным интеллектом. Он отметил, что бумаги, относящиеся к памяти (memory stocks), остаются в значительной степени “заполненными” у инвесторов, тогда как позиции крупных инфраструктурных игроков (hyperscalers) выглядят менее насыщенными.
Также он указал на новость прошлой недели о “сжатии” памяти у Google. В трактовке аналитиков это может стать первым признаком того, что слишком плотные и односторонние сделки начинают “разматываться”. По их логике, именно такое освобождение от чрезмерно переполненных торговых позиций является необходимым условием, чтобы коррекция могла завершиться.
Оценка “Magnificent 7” и сравнение с Consumer Staples
В Morgan Stanley сравнили текущие уровни оценки группы “Magnificent 7” (семь крупнейших технологических компаний) с защитным сектором Consumer Staples. По их данным, сейчас акции “Magnificent 7” торгуются примерно с тем же мультипликатором, что и Consumer Staples, хотя по прогнозируемому росту прибыли впереди у “Magnificent 7” темпы выше: более чем в три раза.
По словам стратегов, с точки зрения относительной стоимости (relative value) группа выглядит привлекательной после того, как она уже прошла около 6 месяцев консолидации.
Прогноз Morgan Stanley по S&P 500
Несмотря на оговорки по рискам, компания сохраняет базовый сценарий: целевой ориентир по S&P 500 на конец года остается на уровне 7 800. Условие — избегание рецессии.