Аналитики Barclays обратили внимание на заметный разрыв между текущими рыночными ценами на сырьё и теми “скрытыми” ожиданиями, которые закладывают инвесторы в котировки горнодобывающих компаний. Иначе говоря, в стоимости акций компаний рынок как будто оценивает железную руду, медь, золото и алюминий дешевле или дороже, чем отражают спотовые цены на момент наблюдения.
Железная руда: акции закладывают более низкие уровни, чем спот
По оценке аналитиков, в сегменте железной руды бумаги компаний торгуются так, будто тонна стоит меньше, чем на спотовом рынке. Для ориентира приводятся спотовые цены: около $110 за тонну. При этом в “имплицитной” цене для акционеров:
- Rio Tinto — около $85 за тонну;
- Vale — около $92 за тонну;
- BHP — около $93 за тонну.
В то же время динамика акций была позитивной: диверсифицированные горнодобытчики прибавили 4–9% неделя к неделе, тогда как спотовые цены на железную руду оставались практически без изменений. В результате “подразумеваемая” цена железной руды (то есть цена, которая получается при сопоставлении текущих котировок с будущими денежными потоками и допущениями) выросла примерно на 5–9% неделя к неделе.
Отдельно отмечается, что Rio Tinto обошла конкурентов: одним из ключевых факторов стало наличие у компании алюминиевого направления, которое поддержало оценку группы, даже когда по железной руде сохранялась сдержанная реакция цен.
Медь: разброс ожиданий — от “дорого навсегда” до дисконта
Рынок по медным акциям демонстрирует ещё больший разброс в интерпретации будущей цены металла. В материале используется понятие “премия/дисконт к споту” — это насколько подразумеваемая цена в котировках отличается от текущей спотовой цены.
Кто закладывает цену выше спота
- Antofagasta — самый “дорогой” среди перечисленных: компания оценивается исходя из $6,91 за фунт, что соответствует премии 23% к спотовым ценам “в вечность” (то есть на горизонте без привязки к конкретному сроку), при этом значение снизилось с $15 517 за тонну неделей ранее.
- Anglo American — подразумевает премию 13% к споту: около $14 005 за тонну, тогда как неделей ранее было $13 874 за тонну.
Кто ближе к споту или с дисконтом
- Freeport-McMoRan — оценивается фактически по спотовым уровням.
- Glencore — подразумеваемая цена меди находится примерно на 3% ниже спота.
Самый “мягкий” прогноз по меди: Boliden
Отдельно выделяется Boliden — у компании самый низкий уровень подразумеваемой цены меди: дисконт 51% к спотовым ценам, или около $6 286 за тонну. Для сравнения в предыдущем периоде фигурировала величина $4 763 за тонну.
Объяснение связано с двумя параллельными факторами. Во-первых, отмечается рост цен на золото. Во-вторых, происходит восстановление котировок после остановки рудника Garpenberg. Garpenberg — это объект добычи, и его остановка влияет на выручку и ожидания инвесторов по денежным потокам, что затем отражается в “имплицитной” оценке разных металлов.
Также в материале приводится оценка по BHP: подразумеваемая цена меди соответствует дисконту 20% к споту и составляет около $5,47 за фунт.
Драгоценные металлы: золото в котировках ниже спота, серебро — тоже
В сегменте золота наблюдается аналогичная логика “скрытых” ожиданий: ряд компаний закладывает в стоимость акций цену металла ниже текущего спотового уровня.
Так, Hochschild оценивается исходя из золота примерно $3 425 за унцию — это ниже спота. У Endeavour показатель составляет около $3 744 за унцию — также ниже спотовых уровней. При этом неделей ранее значения были другими: $3 516 у Hochschild и $3 849 у Endeavour.
Отмечается, что имплицитные цены золота и серебра снизились на фоне рыночного поведения акций и самих металлов. Логика здесь следующая: котировки компаний выросли на 7–8% неделя к неделе, а цены на золото прибавили 3% неделя к неделе. В результате “подразумеваемая” динамика в акциях оказалась слабее, чем движение спотовой цены золота.
Алюминий: рост “подразумеваемой” цены после закрытия EGA на 1,6 млн тонн в год
В алюминиевом секторе в центре внимания — LME (London Metal Exchange), то есть лондонский рынок металлов, где формируются ориентиры по ценам. Аналитики сравнивают подразумеваемые уровни в акциях с ценой LME.
Для Norsk Hydro указано, что компания закладывает LME на 11% ниже спота: около $3 112 за тонну. При этом неделей ранее фигурировала отметка $2 777 за тонну.
South32, в свою очередь, оценивается почти по спотовым уровням: подразумеваемая цена соответствует споту, а неделей ранее был обозначен дисконт около 2%.
Ключевой драйвер изменения ожиданий — реакция на производственные ограничения. В материале говорится, что имплицитная цена алюминия подросла на 12% для обеих компаний после того, как их акции прибавили 13–15% неделя к неделе. Причиной стало закрытие EGA — алюминиевого завода мощностью 1,6 млн тонн в год — на фоне конфликта, связанного с Ираном.
Таким образом, картина по сырьевым рынкам выглядит неоднородной: по железной руде инвесторы, судя по котировкам, допускают более низкие цены, по меди — закладывают разные сценарии от заметных премий до крупных дисконтов, по драгоценным металлам “скрытые” уровни движутся мягче, а по алюминию — ожидания быстро перестраиваются из‑за сбоев в поставках.