Европейские банки, несмотря на ухудшение настроений на рынке, пока сохраняют ограниченный риск для прибыли из‑за последствий ближневосточного конфликта. Ключевая причина — ожидаемое повышение процентных ставок, которое, по расчетам Barclays, может частично компенсировать рост потерь по кредитам на фоне «стагфляционного» эффекта: сочетания слабого роста и повышенной инфляции. При этом финансовые результаты все равно будут чувствительны к тому, насколько быстро ухудшится качество кредитных портфелей и сократятся объемы кредитования.
Как рынок переоценивает банки
Сокращение ожиданий инвесторов уже отражается в котировках. Индекс SX7P к текущему моменту снизился: на 14% с начала года и на 9% с момента начала конфликта — 28 февраля. Переоценка коснулась и мультипликаторов: форвардный показатель цена/прибыль (forward P/E) опустился с 11,2х по состоянию на 1 января до 9,6х на 2 апреля. Упрощенно: чем ниже P/E, тем меньше инвесторы готовы платить за будущую прибыль, то есть тем сильнее «сжимаются» ожидания по доходности сектора.
Несмотря на распродажу, Barclays сохранил позитивный взгляд на отрасль. В логике аналитиков, даже при ухудшении отдельных статей расходов и росте резервов, «математика прибыли» остается управляемой — при определенных допущениях по ставкам и кредитным рискам.
Почему повышение ставок может поддержать прибыль
В банковской отчетности ставки влияют на маржу и стоимость фондирования. Если кратко, то при росте ставок доходы от активов и процентные поступления обычно пересматриваются быстрее, чем расходы по депозитам и заимствованиям (хотя скорость зависит от структуры баланса). Поэтому повышение ставки может выглядеть как временный «амортизатор» против роста убытков по кредитам.
Barclays оценил эффект так:
- накопленное увеличение ставок на 50 базисных пунктов (0,50 п.п.) способно поднять среднюю прибыль банков до налогообложения примерно на 3% в первый год;
- одновременный рост резервов под потери по кредитам на 10% снижает среднюю прибыль до налогообложения примерно на 1%.
Вывод аналитиков: чтобы полностью компенсировать выгоду от повышения ставки на 50 б.п., резервы должны увеличиться на 30–40%. Другими словами, рост кредитных потерь должен быть существенно более масштабным, чем предполагает базовый сценарий.
Сценарии Barclays: от базового до стрессового
Barclays рассматривает несколько траекторий развития событий. В базовом варианте заложены следующие допущения: повышение ставок на 50 базисных пунктов, снижение темпов роста кредитования на 1%, падение комиссионных доходов на 2%, рост затрат на 1% и увеличение резервов на 30%. В этой конфигурации медианная прибыль банков до налогообложения, по оценке Barclays, может снизиться примерно на 5%.
В более жестком сценарии предполагается, что резервы удваиваются, а объемы и спрос заметно ослабевают. Тогда негативный эффект на прибыль может расшириться до падения на 14%.
Позиция ЕЦБ и ожидания по ставкам до конца 2027 года
Отдельный блок расчетов связан с монетарной политикой. Экономисты Barclays ожидают, что Европейский центральный банк поднимет ставки дважды по 25 базисных пунктов — в апреле и в июне. После этого депозитная ставка, как предполагается, будет доведена до 2,5% и сохранится на этом уровне до конца 2027 года.
Даже если реализуется наиболее неблагоприятная версия сценария — с допущениями по цене нефти на уровне 145 долларов за баррель и газе на уровне 106 евро за мегаватт‑час — прогноз по экономике еврозоны остается положительным, хотя и умеренным. В оценке Barclays годовой рост ВВП составит 0,4% в 2026 году и 0,9% в 2027 году.
Дивиденды и байбеки как «подушка»
Параллельно с операционными рисками инвесторы учитывают возврат капитала акционерам. Barclays отмечает, что выплаты могут смягчить просадку ожиданий по прибыли.
По оценке аналитиков, медианный европейский банк способен обеспечить накопленную доходность для акционеров около 26% за период 2026–2028. Из этой величины примерно 6% приходится на годовую дивидендную доходность и около 2% — на годовую доходность от обратного выкупа акций.
Частный кредит: почему это называют ключевой зоной риска
Наибольшее беспокойство в отрасли связывают с рынком частного кредитования. Термин «private credit» обычно означает кредитование вне публичных банковских платформ — например, через фонды и структуры, которые напрямую предоставляют заемщикам финансирование, часто в сегментах с повышенным риском.
Barclays утверждает, что прямое присутствие европейских банков в частном кредитовании составляет около 1% от совокупных кредитных портфелей. При этом концентрация, по оценке аналитиков, приходится в основном на более крупные инвестиционные банки.
Примеры раскрытий, которые приводятся в материалах Barclays:
- портфель частного кредитования Deutsche Bank — €25,9 млрд, что соответствует примерно 43% материальной балансовой стоимости (tangible book value). Это максимальный показатель среди охваченных банков;
- экспозиция Santander — меньше 1% от общего кредитования.
Какие банки, по версии Barclays, выглядят устойчивее
Для определения возможной динамики акций Barclays описывает два контрастных режима: защитный (defensive) и более риск‑ориентированный (risk-on). В первом случае предпочтение отдается компаниям, которые способны пережить ухудшение качества активов и при этом меньше страдают от суверенного риска и резких колебаний ставок.
В «оборонительном» сценарии среди наиболее устойчивых названы AIB, Bank of Ireland, DNB, Danske Bank, CaixaBank и ABN Amro. Причины, на которые ссылается Barclays: более выраженная розничная ориентация, чувствительность к ставкам и сравнительно низкая нагрузка по суверенному долгу.
Во втором — «деградация переоценки» начинает оборачиваться возможностью для восстановления. В сценарии de-escalation (снижение напряженности) с повышением интереса к риску Barclays выделяет Societe Generale, ABN Amro, UniCredit и Santander как потенциальных лидеров отскока благодаря существенной переоценке (de-rating), произошедшей ранее.
Где уже сильнее всего просели акции
Наконец, в отчете отдельно показано, какие бумаги среди охваченных компаний упали сильнее. Deutsche Bank, по данным Barclays, оказался в числе наиболее пострадавших: его акции снизились на 22% с начала года по форвардному показателю цена/прибыль. Далее по динамике следуют Erste Group — минус 15%, а также UBS, UniCredit и Standard Chartered — примерно по 13% у каждой из бумаг.
В целом картина выглядит так: даже при заметной коррекции на рынке банки, по расчетам Barclays, имеют шанс удержать прибыль за счет эффекта ставок и капитальных выплат, если рост резервов не выйдет за рамки стрессовых предположений. Однако ключевым фактором по‑прежнему остается то, насколько быстро ухудшится кредитное качество — особенно в сегментах, где сосредоточены более рискованные формы финансирования.