Инвесторы готовятся к серии квартальных отчетов, а банковские аналитики тем временем уточняют, какие компании в полупроводниковой отрасли могут воспользоваться текущей рыночной ситуацией, а какие — рискуют разочаровать ожидания. На этот раз акцент сделан на том, что в целом сектор чипов выглядит перспективно с точки зрения фундаментальных факторов, однако внутри него возможна «избирательность»: одни бумаги способны опережать рынок, тогда как другие — отставать.
Почему аналитики видят потенциал по сектору
В обзоре отмечается, что фундаментальная позитивная динамика просматривается сразу в нескольких сегментах «чиповой экосистемы». Логика проста: после заметного снижения котировок ряда лидеров за последние недели у рынка, по мнению аналитиков, мог сформироваться более благоприятный момент для входа. Иными словами, часть «плохих новостей» уже частично отыграна, а вероятность того, что результаты окажутся лучше ожиданий, возрастает.
Наибольший потенциал, согласно оценкам, связан с теми направлениями, где инвесторы особенно внимательно следят за тем, как компании выполняют прогнозы по выручке и маржинальности. В фокусе — compute (вычислительные решения), memory (память), storage (хранение данных) и semiconductor capital equipment — сегмент оборудования для производства полупроводников, который включает установки для технологических операций на фабриках.
Кого Goldman выделяет среди «покупок»
На стороне оптимизма аналитики называют Teradyne как наиболее убедительную ставку. В записке, подготовленной командой во главе с Джеймсом Шнайдером (James Schneider), говорится, что у компании, вероятнее всего, есть шанс превзойти ожидания рынка по итогам квартала и по прогнозу (guidance) на следующий период.
Отдельно подчеркивается потенциальный рост спроса на тестирование (tester demand) — то есть на оборудование и услуги, которые проверяют работоспособность микросхем перед поставкой клиентам. Причем речь идет не только о вычислительных сценариях: ожидается спрос со стороны оптического направления и рынка памяти. Также упоминается возможность раскрытия информации, связанной с шансом компании усилить позиции и, как следствие, получить долю рынка (gain share) в тестировании GPU.
Applied Materials: ставка на «переоценку»
Второй пункт оптимистичного списка — Applied Materials. Аналитики связывают потенциал роста с изменениями в загрузке мощностей у производителей DRAM и foundry. Здесь важно пояснить термины:
- DRAM — оперативная память, используемая в компьютерах и серверах.
- Foundry — контрактное производство микросхем, когда заказчик размещает выпуск своих чипов на фабриках третьих лиц.
- Capacity pull-ins — сокращение ожиданий по «подтягиванию» или перераспределению загрузки мощностей: по сути, фабрики могут раньше/активнее заказывать оборудование.
В записке отмечается, что у Applied Materials около 60% экспозиции приходится на процессы etch и deposition. Это базовые операции в производственном цикле: «etch» — травление структуры, «deposition» — нанесение слоев. В таких условиях, по оценке Goldman, остается пространство для того, чтобы акции компании продолжили «переоценку» к уровням, близким к средним значениям по группе аналогов — то есть re-rating toward peer valuation levels
.
Advanced Micro Devices: умеренный «плюс» на фоне сервера
Далее в числе позитивных сценариев фигурирует Advanced Micro Devices (AMD). Ожидается, что сила в серверных процессорах, связанная с инвестициями в инфраструктуру ИИ (AI infrastructure spending), сможет обеспечить небольшое опережение ожиданий по результатам. При этом отмечается, что просадка в сегменте ПК (PC) может частично компенсировать этот эффект.
Кому, по мнению аналитиков, сложнее
KLA Corp.: после «конструктивного дня» — риск отставания
Среди потенциальных «аутсайдеров» выделяют KLA Corp. Несмотря на то что банк охарактеризовал прошедший Investor Day как очень конструктивный
, ожидается, что компания может показывать результаты хуже конкурентов. Причина — структура текущих расходов в отрасли на оборудование.
Указывается, что капзатраты смещены в сторону DRAM, а в этом сегменте интенсивность операций inspection and metrology — проверка и метрология (контроль качества и измерения параметров) — зачастую ниже. То есть спрос на конкретные продукты KLA может быть менее «жирным», чем у конкурентов, ориентированных на другие узлы технологической цепочки.
onsemi: специфические трудности из-за автосектора и смежных направлений
onsemi, по оценкам аналитиков, сталкивается с «идиосинкратическими» — то есть специфическими, не связанными со всем сектором — препятствиями. В центре внимания находится значительная доля бизнеса, привязанная к автомобильной отрасли. Дополнительно давят проблемы в направлениях CMOS image sensor и silicon carbide.
- CMOS image sensor — датчики изображения на основе CMOS-технологий, используемые в камерах (в том числе для автомобильных систем).
- silicon carbide — карбид кремния, применяемый для силовой электроники, где важны эффективность и работа при высоких нагрузках.
Arm Holdings: «in-line» из-за давления со стороны смартфонного спроса
Наконец, Arm Holdings получает Sell. Прогноз аналитиков — квартальные результаты на уровне ожиданий рынка (описано как in-line quarter
). Причина — влияние факторов, связанных со смартфонами: отмечается, что давление со стороны этого сегмента ведет к краткосрочному откату спроса и, соответственно, влияет на динамику выручки.
Что поддерживает отрасль шире, чем конкретные компании
Помимо отдельных эмитентов, банк обращает внимание на более общий тренд: тенденция к росту капитальных затрат гиперскейлеров (крупнейших облачных провайдеров) по мере подготовки и расширения инфраструктуры. Гиперскейлеры — это компании, масштабирующие облачные мощности и дата-центры под огромные вычислительные нагрузки.
Если капзатраты действительно смещаются вверх, это способно поддержать сразу две зоны спроса: серверные CPU и программы ASIC. ASIC — это специализированные чипы, которые проектируются под конкретные задачи (в отличие от универсальных процессоров), и потому их роль в инфраструктуре ИИ и дата-центров постоянно растет.
Память и хранение: предпочтение HDD и NAND
В сегменте памяти и хранения данных Goldman отдает предпочтение экосистеме HDD и NAND. Здесь важный контекст: говорится о том, что в ближайшей перспективе ожидается ограниченное увеличение предложения. Это означает, что баланс спроса и предложения может оставаться напряженным в пользу производителей и поставщиков, способных удерживать цены или улучшать условия контрактов.
Дополнительно отмечается, что среди производителей аналоговых полупроводников наиболее удачно, с точки зрения структуры бизнеса, выглядят те компании, чья выручка сильнее завязана на industrial, aerospace and defense и datacenter. Логика в том, что эти направления могут демонстрировать более устойчивый спрос и менее резкие колебания относительно «циклических» сегментов.
Итог: сектор в целом — «за», но выбор внутри рынка критичен
В сумме картина выглядит так: фундаментальная сторона полупроводникового сектора, по оценке банка, поддерживает оптимизм перед отчетностью за первый квартал. Однако при том, что общий фон может быть благоприятным, конкретный результат по каждой компании зависит от того, насколько ее продуктовая линейка совпадает с текущими приоритетами заказчиков — от тестирования GPU до загрузки производств DRAM и foundry, от серверных CPU до спроса на ASIC и структуры капзатрат гиперскейлеров.