Инвестбанки нередко ищут в отраслевых историях те компании, которые способны устойчиво переживать экономические потрясения. В этот раз приоритеты были расставлены в пользу водоснабжающих операторов на Филиппинах: Macquarie выделил Manila Water Company как главный выбор среди коммунальных бумаг страны, а следом поставил Maynilad Water Services. Причина — более “защитный” характер бизнеса водоканалов по сравнению с энергетическими компаниями.
Почему водный сектор выглядит более устойчивым
В логике Macquarie спрос на воду ведет себя стабильнее, чем потребление электроэнергии. Вода относится к базовым коммунальным услугам: домохозяйствам сложнее отказаться от нее, даже когда растут цены и ухудшается покупательская способность. Электричество, напротив, чаще становится объектом экономии — особенно в периоды ускоряющейся инфляции.
Инвестбанк также указал на уже наблюдаемую тенденцию: в условиях роста цен продажи электроэнергии для населения снижались, при этом проявлялась умеренная обратная связь — чем сильнее инфляция, тем больше стимулов у домохозяйств сокращать потребление электричества.
План по тарифам и предсказуемость расходов
Отдельный акцент сделан на тарифной “видимости” в водном секторе. Для Manila Water Company (PSE:MWC) и Maynilad Water Services (PSE:MYNLD) тарифные корректировки в значительной степени заранее определены до 2027 года. Это связано с процедурой пересмотра тарифов (rate rebasing) для обоих операторов в период 2023–2027.
Конкретные значения корректировок выглядят следующим образом: в январе 2026 года тарифы для MWC выросли на 11%, а для MYNLD — на 3%.
Какой вклад коммунальных платежей в бюджет
Macquarie оценил структуру расходов типичного домохозяйства: счета за электроэнергию составляют около 8% бюджета, тогда как платежи за воду — примерно 4%. На этом фоне логика проста: если потребители начинают “ужиматься”, они чаще экономят именно на более дорогой и чувствительной к изменению поведения части коммунальных расходов — на электричестве.
Механика гарантированной доходности в концессионной модели
Manila Water Company и Maynilad Water Services работают в рамках концессионной модели. В таких схемах государство (или уполномоченный регулятор) передает оператору право обслуживать инфраструктуру на оговоренный срок, а условия контракта включают параметры доходности и правила пересмотра тарифов.
Согласно описанию Macquarie, концессионная конструкция предусматривает гарантированную доходность до 12% до налогообложения по капитальным затратам (capex), операционным расходам (opex) и концессионным платежам. Эти условия действуют в течение срока концессии — до 2046 года.
Дополнительно тарифы корректируются с учетом инфляции и изменений валютного курса. Для инвесторов это важно, потому что помогает снижать риск “непредвиденного” роста издержек и позволяет более предсказуемо оценивать будущие денежные потоки.
Что отличает энергосектор: ограничения и влияние регулятора
Энергетические компании, по оценке Macquarie, сталкиваются с более сложной регуляторной средой. В частности, регулятор приостановил работу Wholesale Electricity Spot Market — оптового рынка спотовой торговли электроэнергией. Мера направлена на управление предложением и ценами, а значит, в системе может использоваться администрируемое ценообразование, способное ограничивать прибыльность генераторов.
При этом отмечается, что на рынок продается лишь часть выработки: около 10% генерации Aboitiz Power (PSE:AP) и примерно 5% — у Manila Electric Company (PSE:MER).
Тарифы MER и спор вокруг величины повышения
Для Manila Electric Company (PSE:MER) уже идут обсуждения пересмотра тарифов на период с июля 2026 года по июнь 2030 года. Окончательное решение ожидается к июню 2026 года.
Компания выступает за существенное повышение тарифов — на 74%. В базовом сценарии же Macquarie заложено иное направление — снижение тарифов на 17%. Подобная разница ожиданий обычно отражает, насколько оптимистично или консервативно стороны оценивают регулируемые издержки, инвестиционные потребности и допустимый уровень доходности.
Итоговый порядок предпочтений Macquarie
В итоге Macquarie выстроил “лесенку” предпочтений следующим образом: Manila Water Company (MWC), затем Maynilad Water Services (MYNLD), далее Aboitiz Power (AP) и только после этого — Manila Electric Company (MER).
При этом MWC поставлен выше MYNLD. Ключевой аргумент — перспективы роста Manila Water Company за счет зарубежных проектов. В качестве поддержки упоминается группа Razon, которая стоит за развитием международных инициатив.
Справка: что означает rate rebasing и концессионная модель
- Rate rebasing — пересмотр базы тарифов, на которую опирается расчет будущих платежей потребителей. По сути, регулятор обновляет “отправную точку” с учетом 2023–2027 и затем позволяет тарифам развиваться по правилам контракта.
- Концессионная модель — договорная схема, при которой оператор получает право управлять инфраструктурой и обслуживать потребителей на длительный срок. Доходность, как правило, привязана к затратам и предусматривает механизмы защиты инвестиций, включая индексацию и гарантированные параметры возврата.
Для рынка коммунальных услуг на Филиппинах подобная смена фокуса означает, что инвесторы будут внимательнее смотреть не только на рост, но и на то, насколько регулируемые тарифы и контрактные гарантии позволяют компаниям сохранять устойчивость в разные фазы экономического цикла.