Начало квартального сезона отчетности в Европе приходится на непростой фон: рынки рассчитывают на поддержку от «энергетического ветра» — эффекта, который возник на фоне обострения вокруг Ирана и затем начал влиять на финансовые результаты компаний. Однако аналитики предупреждают: рост показателей в первом квартале может скрывать более глубокие проблемы, и к середине года ситуация способна ухудшиться.
Что ожидают от прибыли в Q1 по Stoxx 600
Согласно оценкам консенсуса по компаниям индекса Stoxx 600, прибыль на акцию (EPS) в первом квартале должна увеличиться на 3% в годовом выражении. Это следует из данных BofA Global Research. В качестве «разгона» выступает квартал ранее: в Q4 2025 EPS, по ожиданиям, прибавлялась на 4% год к году.
При этом в отчете сделан важный акцент: если убрать из расчета сектор энергии и финансовые компании, динамика становится скромнее. Тогда рост EPS оценивается в 3% — без изменений по сравнению с предыдущим кварталом. Иными словами, часть позитивного эффекта может быть связана не с широкой устойчивостью бизнеса, а с отдельными сегментами.
Как конфликт вокруг Ирана повлиял на прогнозы по EPS
Отправной точкой стала эскалация в конце февраля — конфликт вокруг Ирана начался в конце февраля. С этого момента ожидания по EPS для Stoxx 600 на кварталы вперед пересматривались вверх: по Q1 прогнозы увеличились на 2%, а по Q2 — на 7%.
Основной вклад в эти пересмотры внесли улучшения по сектору энергетики. По сути, изменения в ожиданиях прибыли во многом отражали ценовую конъюнктуру и связанные с ней результаты энергетических и сырьевых компаний.
Динамика по секторам: где рост сильнее, где — слабее
В разрезе отраслей BofA приводит следующую картину пересмотра прогнозов:
- в ресурсном секторе (resources) оценки EPS за период с начала конфликта выросли на 18%;
- финансовый сектор прибавил лишь около 0,6%;
- defensives — «защитные» отрасли — снизились на 1,2%;
- cyclicals — циклические отрасли — просели на 1,9%.
Ожидается, что в Q1 наиболее сильный рост EPS покажут energy (энергетика) и basic materials (базовые материалы). В противоположность этому, utilities (коммунальные услуги) и healthcare (здравоохранение) прогнозируются как сектора с наиболее отрицательной динамикой прибыли.
Вероятность «сюрпризов» в отчетах: что означает beat rate
Помимо роста ожиданий, в отчете оценивается и вероятность того, что реальные результаты компаний окажутся лучше прогнозов аналитиков. Этот показатель часто обозначают как «beat rate» — долю случаев, когда компании публикуют результаты выше ожиданий рынка.
По данным BofA, умеренно позитивные экономические сигналы в еврозоне в Q1 указывают на beat rate на уровне долгосрочного среднего — 53%. Для сравнения: в Q4 2025 аналогичный показатель составлял 49%.
Дополнительным аргументом в пользу улучшения ожиданий по «переигрыванию» прогнозов стали сильные изменения цен на сырьевые товары в Q1. Для basic resources это может означать заметный рост доли EPS-beats: примерно с 40% в Q4 2025 до более высокого уровня в текущем квартале.
Почему циклические компании могут вернуться к росту — но риски остаются
Для циклических отраслей прогнозируется разворот: впервые за год ожидается положительная динамика EPS — на 3% в Q1.
При этом BofA выделяет два ключевых вопроса, которые способны стать «точками напряжения» отчетного сезона:
- Достаточно ли менеджменту компаний уверенности для подтверждения прогнозов (guidance) после введения режима двухнедельного прекращения огня между США и Ираном. Речь идет о том, смогут ли компании подтвердить ориентиры, учитывая краткость паузы и сохранение неопределенности.
- Сожмутся ли маржи у отраслей, которые потребляют энергию (то есть зависят от затрат на энергоресурсы). Если цены на энергию оставались повышенными на протяжении марта, это может ударить по прибыльности в Q1.
Что ждет рынок дальше: оценка рисков по EPS на 12 месяцев
Если смотреть на перспективу, в макрооценках BofA заложен более тревожный сценарий. К середине 2026 года аналитики видят потенциальное снижение 12-месячного forward EPS для Stoxx 600 на 8% относительно текущих исторических максимумов.
Почему важен PMI: связь индикатора с пересмотрами прибылей
Одним из центральных факторов, которые BofA называет драйвером прибылей, выступает глобальный композитный PMI. PMI (Purchasing Managers’ Index) — индекс деловой активности, который рассчитывают по опросам менеджеров компаний. Композитная версия PMI объединяет данные по производственному сектору и услугам.
В марте глобальный композитный PMI снизился на 2 пункта — это стало самым крупным месячным падением с 2021 года — до 50,6. Аналитики интерпретируют уровень около 50 как сигнал, который «обычно соответствует понижению оценок EPS». Проще говоря, замедление деловой активности может привести к новым пересмотрам ожиданий в сторону ухудшения.
Макро-допущения BofA отражаются и в долгосрочной траектории роста прибыли: в 2026 году ожидается снижение год к году темпов роста EPS на 3%, а в 2027 — на 4%. При этом это ниже базовых ожиданий «снизу вверх» (bottom-up), которые предполагают рост на 11,5% в 2026 и на 11,3% в 2027.
Разные уровни оценки: где рынок «переплачивает», а где — делает скидку
BofA также обращает внимание на расхождения в оценках компаний по секторам. В качестве ориентира используется показатель forward P/E — отношение цены к ожидаемой прибыли на акцию в перспективе 12 месяцев. Премия/дисконт показывает, насколько сектор торгуется выше или ниже рынка.
- Software: сектор торгуется с 32% премией по 12-месячному forward P/E против рынка. Это близко к «минимумам периода Covid» и примерно на одну стандартную девиацию ниже долгосрочного среднего.
- Financial services: 22% дисконт по 12-месячному forward P/E относительно рынка. При этом в январе 2025 была премия 5% — то есть оценка заметно сместилась.
- Utilities: напротив, сектор торгуется с 13% премией по 12-месячному forward P/E. Год назад этот показатель был на уровне 18% дисконта. Текущий уровень — около одной стандартной девиации выше долгосрочного среднего.
Какие ожидания по росту EPS на весь 2026 год
Консенсус по итогам года остается относительно оптимистичным: ожидается, что EPS Stoxx 600 по итогам 2026 года вырастет на 11,5%. Вклад в прогноз, по оценкам BofA Global Research, предполагается со стороны autos (автопром), banks (банки) и industrial goods and services (промышленные товары и услуги).
Справка: что такое EPS, guidance и forward P/E
- EPS (earnings per share) — прибыль на акцию. Показатель удобен для сравнения результатов компаний и динамики их рентабельности.
- Guidance — официальные прогнозы менеджмента компании по будущим показателям (выручка, маржа, прибыль, темпы роста). Их подтверждение или пересмотр часто влияет на реакцию рынка.
- Forward P/E — мультипликатор «цена/прибыль» на основе ожидаемой прибыли в будущем (обычно на горизонте 12 месяцев). Премия или дисконт отражает, как инвесторы оценивают риски и перспективы сектора относительно рынка.