Временное прекращение огня между США и Ираном, объявленное на прошлой неделе, заметно встряхнуло нефтяные рынки. Трейдеры начали оперативнее пересматривать свои ожидания: цены перестали выглядеть «обязательным» сценарием эскалации, а в биржевых опционах стало меньше места для премии за геополитические риски. При этом речь не шла о полном исчезновении опасений — инвесторы скорее скорректировали вероятность худших вариантов, чем полностью их исключили.
Что показали опционы: риск-премия не исчезла, но стала меньше
После объявления о паузе в конфликте 8 апреля рынок, судя по данным OptionMetrics, быстро «отыграл назад» аппетит к риску в разных классах активов. В терминологии опционщиков это означает: когда котировки перестают требовать повышенной компенсации за неопределенность, подразумевается, что участники рынка меньше верят в сценарий резкого ухудшения ситуации.
Глава Quant-направления OptionMetrics Гарретт ДеСимон отметил, что даже раньше — когда напряженность была в пике — нефтяные опционы уже содержали признаки сомнений в том, что перебои и скачки продолжатся без снижения. Иначе говоря, рынок заранее закладывал более вероятный «мягкий» исход, а рост цен поддерживался главным образом редкими, но потенциально разрушительными событиями.
Как рынок «видел» цены: почему основной сценарий был ниже фьючерсов
Важный сигнал, который подчеркивают аналитики: даже в период наибольшего напряжения основная масса распределения вероятностей в так называемой риск-нейтральной модели находилась заметно ниже уровня форвардной цены.
Для справки: риск-нейтральное распределение — это статистическая конструкция, используемая в финансовой теории для извлечения подразумеваемых ожиданий рынка из цен опционов. Она не равна «реальным» вероятностям в буквальном смысле, но отражает то, как рынок оценивает вероятность исходов и закладывает премии за риск.
По оценкам OptionMetrics, 7 апреля это распределение было «широким и плоским»: наиболее вероятный результат заметно уступал текущим уровням нефтяных фьючерсов. Такой рисунок часто означает, что высокие цены поддерживаются не «частыми» событиями, а менее вероятными, но потенциально крайне опасными сценариями.
«Правый хвост» и редкие, но дорогие сценарии
По логике, которую используют в опционной аналитике, рост цен в такие моменты нередко объясняется наличием правого хвоста распределения — области, где вероятность ниже, но последствия для цен — выше. В описании OptionMetrics это было «низковероятное, но высокоударное» развитие событий, связанное с рисками дальнейшей эскалации.
После прекращения огня: распределение стало уже, уверенность — выше
С объявлением о временном прекращении огня картина в опционах изменилась резко. Аналитики отмечают, что распределение вероятностей сжалось:
- пиковая вероятность увеличилась почти на 40%;
- основная «масса» вероятностей ушла из обоих крайних участков распределения и вернулась в центральную часть;
- это интерпретируется как рост уверенности в сценарии деэскалации.
Дополнительно снизилась вероятность резкого движения вниз. В частности, левый хвост — зона, связанная с сильным падением — «сошел почти к нулю». Практический смысл в том, что рынку стало сложнее оправдывать сценарий быстрого обвала цен в ближайшей перспективе.
Почему риски все равно остаются
Несмотря на улучшение картины, полностью «обнулить» геополитическую премию не удалось. OptionMetrics указывает на сохранение плато в правом хвосте — то есть рынок продолжает закладывать набор вариантов эскалации в определенном диапазоне, пусть и с меньшей вероятностью, чем раньше.
Конкретная оценка: вероятность «+5% к форварду» для Brent
ДеСимон предложил формализованное определение риска эскалации. По его словам, подразумеваемая вероятность конфликта, который может привести к росту, рассчитывается как шанс того, что Brent завершит сессию (с учетом условий модели) более чем на 5% выше форвардной цены. Это соответствует области распределения после «точки перегиба», где риск-нейтральная функция переходит от плавного снижения к более устойчивому плато.
На 8 апреля такой показатель оценивался примерно в 15–20% . Иными словами, даже после прекращения огня рынок не перестал считать эскалацию возможной — просто вероятность худшего сценария стала ниже, чем в момент максимального напряжения.