Котировки европейских компаний, выпускающих корпоративное программное обеспечение, в последнее время все чаще попадают под пересмотр оценок аналитиков. Причина — как меняющаяся экономическая конъюнктура, так и сложности с монетизацией технологий на базе искусственного интеллекта. В таких условиях инвесторы и банки внимательнее смотрят на темпы перехода на облачные модели, качество прогнозов и то, насколько быстро компании смогут превращать «AI-обещания» в реальные доходы.
Почему рейтинги по SaaS и AI начали снижать
В отраслевом отчете аналитиков Piper Sandler, датированном вторником, отмечается, что сектор сейчас проходит этап, который они называют «SaaS to AI transition» — переход от модели подписок на программное обеспечение (SaaS) к более сложным схемам заработка, где ключевую роль играет искусственный интеллект. Важно уточнить термин: SaaS (Software as a Service) — это аренда программного продукта по подписке, а «монетизация AI» обычно означает, что компания начинает зарабатывать не только на доступе к сервису, но и на использовании AI-функций, например через оплату за объем работы, запросы или результаты.
Проблема в том, что этот переход происходит на сжатых сроках, а время до появления заметного финансового эффекта, по оценкам аналитиков, будет дольше, чем хотелось бы рынку. На фоне ограниченной видимости по будущим целям инвесторы пересматривают мультипликаторы — показатели, по которым оценивают бизнес, например соотношение цены к прибыли или к выручке.
SAP: снижение оценки и новая планка по цене
Крупнейший пересмотр коснулся немецкой SAP. Ей понизили статус до «neutral» (нейтрально) с прежней отметки «overweight» (выше рынка), а целевую цену сократили до €170 с €220.
Ключевой аргумент аналитиков — более медленные, чем ожидалось, темпы конверсии в облачные решения. Под «cloud conversions» обычно понимают процесс перехода клиентов с локальных установок (on-premise) на облачную инфраструктуру поставщика. В SAP при этом действует ориентир по срокам: дедлайн для завершения ключевых этапов — 2027 год.
Дополнительное давление, по мнению аналитиков, связано с тем, что ИТ-директора (CIO) в приоритетах смещаются в сторону внедрения AI, а не классической миграции корпоративных систем планирования ресурсов (ERP). ERP — это комплексные платформы для управления финансами, закупками, производством и другими бизнес-процессами. Если компании сначала инвестируют в AI-надстройки или новые AI-сервисы, то проекты по ERP-миграциям могут откладываться, что влияет на темпы выручки и прогнозы.
Европейская выручка и риск макроэкономики
Уязвимость SAP усиливается ее региональной концентрацией. По оценке из отчета, доля экспозиции компании на Европу, Ближний Восток и Африку составила около 46% выручки за 2025 финансовый год. Такой профиль делает бизнес чувствительным к колебаниям деловой активности в регионе.
Дополнительным фактором неопределенности называется недавний «нефтяной шок». Если цены на энергоносители растут, это способно подогнать инфляцию вверх и тем самым ослабить экономический рост в Европе — для корпоративных заказчиков это часто означает осторожность в расходах на ИТ-проекты.
Переоценка темпов и пересмотр ожиданий по облачным показателям
Аналитики также указывают, что в отрасли ужесточается проверка прибыльности и того, как компании компенсируют сотрудников через акции или связанные с ними программы. Именно поэтому в секторе меняют в меньшую сторону оценочные мультипликаторы.
В частности, прогноз по росту облачного бэклога SAP на 2026 фискальный год в постоянной валюте был скорректирован вниз: до 23% с 24%. «Облачный бэклог» — это накопленная стоимость будущих контрактов или ожидаемых поступлений по облачным продуктам, которая служит индикатором того, как может развиваться выручка.
Тем не менее, даже на фоне краткосрочных трудностей аналитики подчеркивают долгосрочную опору SAP — «data gravity». Термин означает притяжение данных: чем больше информации и процессов «привязано» к системе ERP, тем сложнее клиентам отказаться от платформы или заменить ее полностью. В среднем это поддерживает конкурентные позиции поставщика на горизонте нескольких лет.
Asana и Monday.com: нейтральные рейтинги и разные ставки
Помимо SAP, под корректировку попали и компании из сегмента совместной работы. Asana и Monday.com получили понижение до «neutral». При этом целевая цена для Asana установлена на уровне $7, а для Monday.com — на уровне $85.
По мнению аналитиков, в этих бизнесах растет внимание к тому, как замедляется расширение базы пользователей. Под «seat expansion» подразумевается увеличение числа рабочих мест или лицензий — то есть рост количества активных пользователей внутри компаний-клиентов.
Для Asana отдельный акцент связан с тем, что ее клиентская экспозиция к сектору технологий может ускорить получение эффектов эффективности за счет более продвинутых AI-моделей. Если автоматизация заметно снижает потребность в дополнительных сотрудниках или лицензиях, то темпы seat growth способны замедляться.
В случае Monday.com аналитики обратили внимание на прогнозы. Компания заложила рост выручки на 2026 фискальный год в размере 18,3%. Это ниже прежних ожиданий консенсуса рынка — 20,5%. Такая разница обычно означает, что инвесторы закладывали более быстрый подъем по спросу, а фактическая траектория может оказаться скромнее.
Что это значит для рынка в ближайшие месяцы
В целом пересмотры рейтингов отражают более осторожное отношение к темпам перехода от подписных моделей к AI-направлениям. Если компании не смогут достаточно быстро показать, как AI-функции превращаются в измеримую выручку, рынок будет продолжать требовать подтверждений: от темпов облачной миграции до конкретных ориентиров по будущим финансовым показателям.