Во вторник утром курс доллара США заметно укрепился после событий, произошедших на выходных. На динамику повлияли сразу два фактора: рост цен на энергоносители и снижение котировок на фондовых рынках. В такой комбинации инвесторы чаще смещают спрос в сторону «защитных» валют, а также пересматривают ожидания по инфляции и стоимости импорта.
Что именно двигает рынком: не общий риск, а торговые пропорции
Как отмечают аналитики Goldman Sachs, происходящее на валютном рынке нельзя объяснить исключительно общей склонностью участников к риску. По их оценке, ключевую роль сейчас играют относительные изменения условий торговли — то есть того, как меняется соотношение цен, по которым страна продает свои товары и по которым покупает импорт. В практическом смысле это отражается на том, насколько дорожает или дешевеет внешняя «корзина» для экономики: особенно если в ней доминируют энергоресурсы.
В рамках группы G10 — объединения крупнейших развитых экономик, чьи валюты обычно рассматриваются как ориентиры для глобальных потоков капитала, — проявилась заметная дифференциация:
- Норвежская крона и канадский доллар показали относительное опережение по сравнению с другими валютами;
- Евро и японская иена, напротив, выглядели слабее.
Разница видна и на рынках развивающихся стран
Схожая логика прослеживается и в сегменте развивающихся экономик. Там также заметны расхождения в реакции валют на внешние шоки — прежде всего через канал цен на импорт и состояние внешнего баланса.
В частности, в фокусе оказались:
- Южноафриканский рэнд и индийская рупия демонстрировали похожие тенденции;
- Венгерский форинт выделился на фоне итогов выборов, прошедших на выходных.
Ожидания на ближайшее время: чувствительность к заголовкам
В краткосрочной перспективе валютные рынки, по мнению банка, будут оставаться зависимыми от новостного фона. Под «headline sentiment» аналитики понимают реакцию инвесторов на заголовки — например, заявления политиков, сигналы по бюджетной политике, сообщения о состоянии экономики или любые события, способные быстро изменить ожидания по процентным ставкам и потокам капитала.
При этом Goldman Sachs подчеркивает: со временем влияние будет смещаться. На первый план выйдут различия в условиях торговли и то, как эти различия отражаются на экономике — через торговый дефицит, стоимость обслуживания внешнего долга, инфляционные импульсы и общую динамику спроса.
Сравнение с 2022 годом: рынки «дожевывают» последствия дольше
Аналитики проводят параллель с шоком 2022 года. Смысл аналогии в том, что валютные рынки тогда реагировали не только на немедленные изменения настроений, но и на последствия для экономики — однако «полная настройка» происходила медленнее, чем изменение общей волатильности и восприятия риска.
Проще говоря, в 2022-м сначала могло казаться, что ключевой эффект уже учтен через рыночное настроение, но затем выяснялось, что реальные экономические последствия требуют времени — и это постепенно отражалось в курсах валют.
Какие валюты, по оценке банка, находятся под давлением
Исходя из такого сценария, Goldman Sachs сохраняет медвежий (то есть направленный против роста) взгляд на несколько валют: филиппинское песо, тайский бат и индийскую рупию.
В качестве причин названы два взаимосвязанных обстоятельства:
- повышенная уязвимость к росту стоимости энергоимпортов — когда дорожающие энергоресурсы увеличивают расходы страны на внешние закупки;
- слабые ожидания по внешнему балансу и росту — то есть недостаточно сильная поддержка со стороны торговли и экономики, чтобы компенсировать удар по платежному балансу.
Дополнительно аналитики отмечают, что степень «отыгрыша назад» (retracement) по некоторым валютам, включая евро, может выглядеть преждевременной. Под retracement в данном контексте подразумевается частичное откатное движение курса после более раннего падения или резких колебаний — когда рынок как будто начинает «возвращаться» к более благоприятным уровням, хотя фундаментальные факторы еще не успели стабилизироваться.
Почему это важно для инвесторов
Для участников рынка подобные оценки полезны тем, что переводят дискуссию из плоскости краткосрочных эмоций в плоскость относительных показателей: условий торговли, импорта энергии и состояния внешнего баланса. В условиях, когда один из ключевых драйверов — цены на энергоносители — продолжает влиять на ожидания, расхождение в динамике валют может сохраняться дольше, чем кажется по первым реакциям на новости.