Крупные игроки Уолл-стрит и хедж-фонды активно включились в дискуссию вокруг идеи Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) разрешить компаниям по желанию отказаться от квартальной отчетности. Речь идет о корректировке правил, которые сейчас обязывают публичные корпорации публиковать финансовые результаты каждые три месяца. Противники инициативы считают, что такая «опциональность» способна ослабить информационный поток для инвесторов и повысить неопределенность на рынках.
Кто выступает против отмены квартальной отчетности
Среди компаний, фондов и инвесторов, которые планируют заранее донести свою позицию до регулятора, называются Two Sigma Investments и D.E. Shaw. Их настораживает перспектива сокращения регулярности раскрытия финансовой информации, поскольку инвесторы публичных компаний привыкли к предсказуемому графику отчетов — квартал за кварталом.
К этой группе также относят Citadel — инвестиционную структуру миллиардера Кена Гриффина. По имеющейся информации, перечисленные участники рынка работают в «тихом режиме», чтобы сформулировать аргументы до того, как SEC официально вынесет инициативу на обсуждение и начнет принимать общественные комментарии.
В рамках подготовки к возможному диалогу с регулятором фонды недавно вели обсуждения с отраслевым лобби и торговой организацией Managed Funds Association (MFA). Подобные консультации обычно рассматриваются как попытка повлиять на формулировки будущего предложения: какие именно элементы отчетности затронет реформа и как именно будет выглядеть механизм «выбора» для эмитентов.
Почему опциональная отчетность тревожит инвесторов
Оппоненты инициативы считают, что если компаниям разрешить публиковать отчетность не каждый квартал, то рынок столкнется с менее стандартизированными практиками раскрытия информации. А это затрагивает сразу несколько уровней: от сопоставимости данных между компаниями до точности ожиданий инвесторов и аналитиков.
Один из ключевых аргументов изложен в позиции MFA. В письме, размещенном в понедельник в ответ на предложение SEC сократить объем нефинансовых раскрытий в рамках Regulation S-K, организация указала на риск «разношерстности» подходов. Суть опасений сводится к тому, что часть эмитентов продолжит отчитываться ежеквартально, другие будут публиковать данные только в отдельные периоды, а третьи могут вовсе отказаться от квартальной отчетности. Для инвесторов это означает: сложнее оценивать динамику и сравнивать компании между собой, а регулярный ритм поступления сведений будет нарушен.
При этом важно различать два понятия: квартальная отчетность — это обязательное раскрытие финансовых результатов за трехмесячный период, а Regulation S-K — свод правил SEC, который регулирует, какие сведения компании обязаны раскрывать в регистрационных документах и отчетах, включая не только финансы, но и отдельные нефинансовые аспекты.
В MFA также заявили, что не комментируют детали разговоров с отдельными участниками рынка. Two Sigma и D.E. Shaw, в свою очередь, отказались давать комментарии.
Что уже звучало на заседании SEC
Дополнительный фон для спора создают выступления крупных компаний на площадке SEC. Как утверждается, Citadel и управляющая активами Fidelity поднимали вопросы о рисках отмены квартальной отчетности на заседании консультативного комитета SEC для инвесторов, которое прошло 12 марта. В ходе встречи присутствовал председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins).
Согласно изложенной позиции, участники предупреждали: отказ от квартальной отчетности способен привести к росту волатильности, усилению колебаний цен акций и повышению затрат компаний на привлечение капитала. Помимо этого, регулярное раскрытие финансовых результатов, по их логике, поддерживает более точные рыночные оценки стоимости бизнеса.
Отдельно отмечается, что не все участники отрасли разделяют сомнения оппонентов. Так, поддержку предложения о пересмотре правил раскрытия ранее демонстрировали, в частности, JPMorgan.
Какой процесс ожидает SEC в ближайшие недели
В ближайшие недели SEC, как ожидается, перейдет к формальной процедуре: запустит этап сбора обратной связи и общественных комментариев по инициативе убрать требование квартальной отчетности. Идея возрождает обсуждения, которые были подняты еще во время первого президентского срока Дональда Трампа.
В сентябре Пол Аткинс заявлял, что регулятор намерен ускорить рассмотрение этого направления. Трамп, в свою очередь, аргументировал инициативу тем, что она позволит снизить издержки компаний и уменьшить стимулы к «краткосрочному мышлению» у публичных эмитентов. Изначально предложение было выдвинуто еще в 2018 году.
В официальном сообщении представителя SEC подчеркивалось, что председатель Аткинс дал понять: комиссия будет рассматривать вариант, при котором компании смогут отчитываться раз в полгода. Цель формулировалась как снижение «административного влияния» на выбор оптимальной частоты раскрытия, чтобы рынок определял ее с учетом отрасли, размера компании и ожиданий инвесторов. Отдельно отмечалось, что в рамках любого нормотворческого процесса общественность получит возможность высказать мнение и донести аргументы до регулятора.
При этом SEC не раскрывала сроки возможного дальнейшего шага.
Со своей стороны Белый дом увязывал инициативу с долгосрочным планированием бизнеса. Пресс-секретарь администрации Куш Дезай (Kush Desai) заявил, что президент Трамп нацелен на то, чтобы американские компании и отрасли думали и инвестировали в перспективе лет и десятилетий, а не кварталов, и что администрация взаимодействует с частным сектором для реализации этой идеи.
Почему США — исключение по сравнению с Европой и Азией
Сейчас для компаний, котирующихся на биржах в США, действует обязательство с 1970 года публиковать финансовые результаты каждый квартал. Именно это ставит американские правила в контраст с рядом стран в Европе и Азии, где эмитенты обычно обязаны раскрывать финансовые показатели раз в полгода.
В качестве примера более гибкого подхода упоминается Канада: канадские регуляторы недавно запустили пилотный проект, позволяющий небольшим эмитентам добровольно перейти на полугодовой формат финансовой отчетности.
Разделение Уолл-стрит и доводы обеих сторон
Дискуссия разворачивается на фоне более широких попыток американских регуляторов пересмотреть «ограждения» для финансовых рынков, введенные после глобального кризиса 2008–2009 годов. Власти утверждают, что действующие правила сыграли роль в сокращении числа компаний, выходящих на публичный рынок.
Недавние оценки, которые приводятся со ссылкой на исследования Nasdaq и PitchBook, указывают: число публично торгуемых компаний на американских биржах сократилось почти на 36% — до 4 500 с 2000 года.
Сторонники квартальной отчетности традиционно подчеркивают несколько преимуществ: более плотное аналитическое покрытие со стороны инвестдомов, повышение точности прогнозов по прибыли и дополнительную прозрачность. Однако в то же время часть экспертов допускает, что небольшим компаниям может быть целесообразно сделать исключение — из-за расходов и трудоемкости подготовки публичных документов.
Когда Трамп продвигал идею в первый срок, часть Уолл-стрит выступала против. В их числе назывались BlackRock и T. Rowe Price. Тогда, как сообщалось ранее, среди 63 фирм, которые разместили общественные комментарии на сайте SEC, против инициативы выступили две трети.
BlackRock комментариев не предоставила.
Представитель T. Rowe Price в заявлении отметил: по мере появления деталей ожидаемого предложения SEC компания оценит изменения и решит, нужно ли уточнить позиции, изложенные в письме с комментариями за 2019 год.
Что будет дальше
Пока официальное предложение SEC еще не опубликовано, а активные обсуждения на стороне инвесторов находятся на ранней стадии. Тем не менее, уже сейчас видно: вопрос квартальной отчетности затрагивает интересы разных групп — от хедж-фондов и институциональных инвесторов до банков и самих эмитентов. Как именно будет сформулирован механизм «опциональности», и будет ли он ограничен определенными типами компаний, вероятно, станет ключевым предметом спора на этапе публичных комментариев.