Акции Blaize Holdings Inc (NASDAQ: BZAI) заметно снизились во вторник: бумаги компании упали на 7,6% после публикации отчёта короткого продавца Pelican Way Research. В материале утверждается, что недавняя сделка Blaize с NeoTensr на сумму $50 млн носит мошеннический характер. Инвесторы отреагировали на новые обвинения, поскольку речь идёт о крупной сумме и о периоде, когда контрагент, по версии авторов отчёта, был создан совсем недавно.
Что именно утверждает Pelican Way Research
В своём докладе Pelican Way Research обращает внимание на хронологию появления NeoTensr. По утверждениям короткого продавца, домен NeoTensr был зарегистрирован 18 декабря 2025 года, а юридическое оформление компании — 22 декабря 2025 года. Авторы отчёта считают, что между созданием NeoTensr и объявлением сделки с Blaize прошло лишь несколько месяцев, а иногда и меньший срок, что вызывает вопросы к реальной готовности контрагента.
Отдельный акцент сделан на финансовых данных NeoTensr, которые, как заявляет отчёт, содержатся в китайских реестрах юрлиц. Там говорится о заявленном стартовом капитале NeoTensr примерно в $2 млн. На фоне этого Pelican Way Research задаёт вопрос: как компания с таким объёмом капитала могла осуществить транзакцию на $50 млн в рамках сделки, о которой затем было объявлено.
Обвинения в «подмене» продукции
Кроме вопроса о происхождении средств и сроках появления NeoTensr, короткий продавец затрагивает и тему продукции, размещённой на сайте контрагента. В отчёте утверждается, что товары на веб-страницах NeoTensr якобы выглядят как оборудование других производителей, при этом на него якобы нанесены логотипы Blaize и NeoTensr.
В качестве примера в материале фигурирует позиция «Blaize NEO MESH 1L-E». Авторы отчёта указывают, что её внешний вид, по их оценке, напоминает сервер AIC HP202-AG. Подобные сравнения обычно используют для аргументации о том, что под видом «собственных» или «интегрированных» решений могут продаваться переименованные компоненты — то есть оборудование, которое изначально производилось не Blaize и не NeoTensr.
Спор вокруг признания выручки
Ещё одна линия обвинений связана с бухгалтерским отражением сделки. Pelican Way Research ставит под сомнение заявление Blaize от 14 апреля, согласно которому в четвёртом квартале 2025 года компания признала $20 млн выручки от NeoTensr.
Короткий продавец утверждает, что в последние недели 2025 года NeoTensr, по их версии, была только что инкорпорирована (22 декабря 2025 года) и располагала заявленным капиталом около $2 млн. Поэтому авторы отчёта требуют объяснить, каким образом контрагент мог приобрести объём на уровне $20 млн в период, когда, как утверждается, его ресурсная база была ограниченной.
Финансовая картина Blaize: выручка, деньги и «расходование» средств
Чтобы оценить масштаб претензий, важно учитывать общий финансовый фон компании. В опубликованной информации о результатах за 2025 год Blaize сообщала о выручке в размере $38,6 млн. При этом утверждается, что почти вся выручка, по всей видимости, приходится на двух клиентов, находящихся в Китае.
Также в материалах, связанных с отчётностью компании, приводятся данные о ликвидности и темпах расходования средств. На конец 2025 года у Blaize было около $45,8 млн денежных средств и их эквивалентов. При этом, как указывается в финансовом документе (fiscal 2025 10-K), компания «burned» — то есть тратила — примерно $74 млн в год. В инвестиционной терминологии burn rate означает скорость, с которой бизнес расходует доступные деньги (обычно при наличии убытков или высоких инвестиционных расходов).
Для инвесторов такая комбинация — существенная выручка от ограниченного числа клиентов при одновременном высоком годовом расходовании средств — может усиливать чувствительность к любым сигналам о качестве сделок и надёжности контрагентов.
Сигналы о повторяемости сценария: пример Starshine Computing
В отчёте также упоминается исследование 2025 года от Ragnarok Research, которое, по утверждению авторов, анализировало прежнюю сделку Blaize со Starshine Computing. В материале говорится о похожих паттернах — то есть повторяющихся признаках в структуре сделок и их отражении.
Конкретика касается дебиторской задолженности. Согласно данным, которые приводит Blaize в своём 10-K, Starshine уже выплатила $1,6 млн из $8,8 млн по accounts receivable (долг клиентов по отгрузкам/оказанным услугам). Остаток, как отмечается, оставался непогашенным по состоянию на 24 марта 2026 года.
Почему эта история важна для рынка
Подобные обвинения обычно бьют по доверию к бухгалтерской картине и к качеству выручки. Если часть сделок окажется спорной или не соответствует заявленным условиям, инвесторы пересматривают ожидания по будущим денежным потокам, а компании приходится объяснять детали: от юридической подготовки контрагентов до фактических поставок и документов, подтверждающих расчёты.
С учётом того, что в истории фигурируют крупные суммы — $50 млн по сделке и $20 млн признанной выручки в одном из кварталов — рынок будет внимательно следить за ответом Blaize и за тем, как компания намерена обосновать законность и экономическую содержательность соглашения с NeoTensr.