Акции Circle Internet Group и Coinbase Global резко просели на торгах во вторник: бумаги Circle (NYSE:CRCL) упали на 17%, а Coinbase (NASDAQ:COIN) — на 8%. Давление на котировки связывают с появлением новых деталей вокруг возможного компромисса в законодательстве о стейблкоинах — цифровых валютах, привязанных к стоимости реальных активов (например, к доллару США), а также с потенциальными ограничениями на предложения доходности и «вознаграждений» для пользователей.
Почему рынок отреагировал снижением
Падение котировок выглядит реакцией инвесторов на то, что обсуждаемая норма может сузить возможности платформ зарабатывать на продуктах, которые по экономической сути напоминают проценты. В фокусе оказалась тема доходности по стейблкоинам и вознаграждений за их хранение или использование — то, что для многих пользователей является альтернативой традиционным банковским депозитам или фондам денежного рынка.
Суть предложенных ограничений по «доходности»
Согласно сообщению, основанному на внутреннем письме одного из участников обсуждений, в рамках инициативы планируется запретить платформам предоставлять доходность по стейблкоинам «прямо или косвенно». Под запрет, как следует из описания идеи, подпадут и механизмы, которые по форме не выглядят как проценты, но по смыслу и результату ведут к аналогичному эффекту.
Отдельно отмечается, что ограничения предполагается закрепить так, чтобы запрет работал не только точечно, но и в широком смысле — для компаний, оказывающих услуги с цифровыми активами. В перечень потенциально включаются биржи, брокеры и их аффилированные структуры, чтобы у рынка было меньше возможностей обходить требования через изменения в маркетинге или структуре продукта.
Запрет на «проценты» и эквиваленты банковского депозита
Ключевой элемент инициативы — формулировка, направленная против любых выплат, которые будут расцениваться как «экономически или функционально эквивалентные» процентам. Иными словами, если вознаграждение фактически работает как доход от хранения (пусть даже под другим названием), регуляторная логика может трактовать это как запретную модель.
Какие вознаграждения могут остаться разрешёнными
При этом в предложении предусматривается пространство для программ, привязанных не к самому факту хранения стейблкоина, а к действиям пользователя. Разрешёнными могут считаться вознаграждения, связанные с активностью: например, лояльностные программы, промоакции или подписки, при условии, что такие выплаты не будут признаны экономически или функционально эквивалентными процентам.
Практический смысл этого подхода — отделить «доходность за удержание» от «стимулов за поведение». Для бизнеса это может означать, что структура продуктов и формулировки условий будут критически важны: регуляторы, вероятно, будут смотреть не только на название, но и на то, как вознаграждение влияет на пользователя и какую экономическую роль оно играет.
Роль регуляторов и сроки
Инициатива также предполагает участие сразу нескольких органов власти. В документе описано поручение задействовать Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), Комиссию по торговле товарными фьючерсами (CFTC) и Министерство финансов США (Treasury) для совместного определения, какие именно виды вознаграждений могут считаться допустимыми.
Кроме того, планируется установить правила против обхода ограничений — чтобы компании не могли переформатировать запрещённые механики в обход нормы. На разработку и согласование таких правил отводится срок в один год.
Контекст: что такое стейблкоины и почему вокруг них так много регулирования
Стейблкоины — это цифровые токены, чья цена стабилизируется привязкой к внешнему активу. Наиболее распространённый пример — связка с долларом США. На практике стейблкоины часто используют не только для расчетов и переводов, но и как «парковку» ликвидности внутри криптоэкосистемы.
Когда платформы предлагают пользователям доходность или вознаграждения за хранение токенов, рынок начинает проводить параллели с традиционными финансовыми инструментами — депозитами и процентными продуктами. Именно поэтому регуляторы уделяют внимание тому, где проходит граница между легальными стимулами и моделями, которые по сути превращаются в «проценты без депозита».
Итог для инвесторов
Падение Circle Internet Group на 17% и Coinbase Global на 8% отражает опасения рынка: если ограничения будут сформулированы и внедрены в том виде, как описывается в обсуждениях, у компаний может сократиться линейка продуктов с доходностью по стейблкоинам, а их бизнес-модели придется адаптировать под новые правила.