В пятницу рынок облигаций резко изменил настроение: доходности американских гособлигаций заметно подскочили на фоне общей распродажи долговых бумаг по всему миру. Инвесторы связывают это с опасениями по поводу инфляционного «шока», который может разогнаться из‑за роста цен на нефть на фоне обострения на Ближнем Востоке. На этом фоне усилились ожидания, что центральные банки будут вынуждены действовать более жестко — повышать ставки, чтобы удержать инфляцию под контролем.
Доходности в США обновили максимумы почти за год
К 14:35 по восточному времени (18:35 по Гринвичу) эталонная доходность 10-летних U.S. Treasury выросла на 14 базисных пунктов до 4,599%. Это максимальный уровень почти за год.
Одновременно «длинные» бумаги отреагировали еще сильнее: доходность 30-летних U.S. Treasury поднялась выше ключевой отметки 5% и в последний момент торгов составила 5,125%, прибавив 11 базисных пунктов. Показатель оказался максимальным с июня 2007 года.
Масштаб распродажи затронул и другие ориентиры. В Великобритании 30-летние gilt (государственные облигации правительства) вышли на максимум с 1998 года. В Японии доходность 30-летних государственных облигаций достигла рекордного уровня за всю историю наблюдений.
Дополнительный аргумент для «ястребов» в политике Банка Японии дали макроданные: в апреле индекс цен производителей (PPI) вырос с максимальной годовой скоростью с мая 2023 года. Индикатор PPI отражает изменение цен на уровне предприятий и часто служит сигналом, способным «продавить» потребительскую инфляцию дальше по цепочке.
Почему инвесторы стали осторожнее перед выходными
Ситуацию прокомментировал Майкл О’Рурк, главный рыночный стратег Jones Trading: он отметил, что в течение недели глобальные облигации находились под давлением из‑за «горячих» инфляционных сигналов в ряде крупных экономик и из‑за политической неопределенности в Великобритании. По его оценке, за неделю доходность 10-летних U.S. Treasury увеличилась на 24 базисных пункта, 10-летних gilt — на 26 базисных пунктов, а 10-летних JGB (японских гособлигаций) — на 23 базисных пункта.
О’Рурк добавил, что пока рынок облигаций остается слабым, институциональные инвесторы на фондовом рынке проявляют осторожность и смотрят на предстоящие выходные. На практике это совпало с негативной динамикой Уолл-стрит: в пятницу индекс S&P 500 снизился почти на 1%.
Ставочные ожидания ужесточаются на фоне инфляции
Ключевой темой недели стала инфляция. После публикаций в США — апрельских данных по индексу потребительских цен (CPI) и по индексу цен производителей (PPI) — рынок получил подтверждение, что ценовое давление не ослабевает. Оба отчета оказались горячее ожиданий. Важная причина — рост цен на нефть, связанный с войной и напряженностью вокруг Ирана, который затем отражается в стоимости топлива и производственных издержек.
Эти показатели влияют на составные элементы, которые учитываются при расчете core personal consumption expenditures (core PCE) — «базового» индекса персональных потребительских расходов. Именно core PCE в целом считается наиболее предпочтительным инфляционным ориентиром для Федеральной резервной системы (ФРС).
Дайан Свонк, главный экономист KPMG U.S., привела оценку возможной динамики: по ее словам, компоненты CPI, PPI и импортных цен, которые напрямую попадают в расчет PCE, сигнализируют о темпе чуть выше 0,6% помесячного роста. В переводе на годовые темпы это может дать «очень горячий» результат порядка 3,6–3,7% — самый высокий годовой показатель с мая 2023 года, причем существенная часть ускорения связана с влиянием войны вокруг Ирана.
При этом Свонк уточнила, что по core PCE вероятен более умеренный рост около 0,3% с округлением — показатель может оказаться чуть выше или ниже. В годовом выражении это означало бы core на уровне примерно 3,0–3,1%: медленнее мартовского темпа 3,2%, но все равно слишком высоко с точки зрения целей ФРС.
ФРС: рынок закладывает больше повышений ставок
Реакция участников рынка на свежие данные по инфляции была прямой: вероятность повышения ставок Федеральной резервной системой в оставшиеся заседания в текущем году существенно выросла. На предсказательном рынке Kalshi шансы на повышение ставок ФРС до июля 2027 года поднялись до 60%.
Свои ожидания она связала с тем, что «эффект войны» может продолжать проявляться: «мы еще не завершили последствия этой войны, и они будут усиливаться до того, как начнут ослабевать». По ее словам, ФРС склоняется к подходу «подождать и посмотреть», однако значительная часть участников рынка предполагает, что следующим шагом окажется повышение, а не снижение ставок. Именно такой сценарий она считает наиболее вероятным во второй половине года.
Отдельно важно и то, что сейчас ФРС находится в переходной фазе. В пятницу истекает срок полномочий действующего председателя Джерома Пауэлла: это его последний рабочий день. На смену ему придет Кевин Уорш — бывший член ФРС, которого выбрал Дональд Трамп для руководства Федрезервом после Пауэлла.
На протяжении второго президентского срока Трамп неоднократно выступал за более низкие ставки. Он публично критиковал ФРС и Пауэлла, а также инициировал в администрации расследование деятельности центрального банка.
Тень неопределенности: Иран и итоги поездки Трампа в Китай
Ощущение нестабильности на рынках в пятницу усилилось после поездки Дональда Трампа в Китай. По итогам визита инвесторы не увидели заметных прорывов ни в торговых вопросах, ни в теме Ближнего Востока.
В ходе поездки Трамп высоко оценивал Си Цзиньпина и подчеркивал несколько позитивных моментов: договоренности о закупках нефти у США, планы по приобретению самолетов Boeing, обязательства по покупке сельхозпродукции, а также намерение расширить доступ страны к визовому режиму (в том числе по Visa). Китайские государственные СМИ сообщали, что Си говорил о продвижении к более конструктивным отношениям между США и Китаем, а также отмечал договоренность усилить коммуникацию и координацию по ключевым вопросам.
Однако конкретика оставалась ограниченной: лидеры не дали подробностей, какие именно соглашения были подписаны во время визита. Это был первый визит действующего президента США с момента поездки самого Трампа в 2017 году.
Слабым звеном оказалась и линия по Ирану. По словам Трампа, Си хотел бы, чтобы стороны конфликта пришли к мирному соглашению. Трамп также утверждал, что Китай выступает за открытие Ормузского пролива и не поддерживает идею Ирана вводить плату за транзит через жизненно важный водный путь. Президент добавил, что Китай не будет поставлять военную технику Ирану.
Сонью Варгезе, главный макростратег Carson Group, резюмировал это так: рынку фактически напомнили, что Ормузский пролив остается закрытым, и Китай, по его мнению, не будет предпринимать действий, чтобы открыть его.
Британские облигации под давлением из‑за политического кризиса
Если отойти от США, распродажа на рынке облигаций особенно заметна в Великобритании. На ожидания инвесторов давят не только геополитические риски и инфляция, но и внутренняя политическая повестка — последние события, которые обострили неопределенность в экономике крупнейшей по населению стран Западной Европы.
Неделей ранее в Великобритании прошла серия крайне неблагоприятных для правящей партии Лейбористов выборов в местные советы. Партию возглавляет премьер‑министр Кеир Стармер. Результаты привели к кризису в руководстве: несколько членов парламента либо подали в отставку, либо публично потребовали отставки Стармера.
Дэн Коутсворт, глава рынков AJ Bell, в четверг связал рост неопределенности с тем, что с начала года усиливалось ощущение «ослабления» позиции Стармера — как в стране, так и внутри Лейбористской партии. По его словам, провальные итоги прошлой недели могли означать конец премьерства. Такая спекулятивная волна, в свою очередь, подпитывает рост стоимости заимствований государства — доходностей gilt.
Коутсворт также указал, что ситуация дошла до «критической точки»: на этой неделе доходности 30-летних и 10-летних gilt достигли уровней, которые в последний раз наблюдались соответственно в 1998 и 2007 годах.
Дополнительный фактор напряжения — курс фунта стерлингов: на текущей неделе он также оказался под давлением и, по оценкам, может завершить ее снижением более чем на 2%.
Справка: что означают базисные пункты и почему это важно
Доходность облигаций часто измеряют в базисных пунктах (basis points): один базисный пункт равен 0,01 процентного пункта. Когда доходности растут, это обычно означает, что инвесторы требуют более высокую «плату за риск» — ожидания будущих ставок и инфляции становятся менее благоприятными, а цена самих облигаций снижается.