Производители микросхем памяти переживают резкий и почти беспрецедентный всплеск прибыльности — эффект, который связывают с «разогнанным» спросом на решения на основе искусственного интеллекта. В центре внимания оказались не только отдельные компании, но и целый сегмент полупроводников: память стала одним из ключевых «узких мест» для дата-центров, обслуживающих модели ИИ.
Micron — от крупнейшего убытка к месту среди самых прибыльных
Американская Micron Technology Inc (NASDAQ:MU) сегодня рассматривается рынком как один из наиболее выгодных активов в США. Компания, которая всего три года назад зафиксировала крупнейший в своей истории корпоративный убыток, по прогнозам в ближайшие месяцы может подняться до уровня шестой по прибыльности акции в стране.
Ожидаемая выручка и прибыль Micron на горизонте следующих 12 месяцев оцениваются чуть ниже отметки в $100 млрд. Это значение, по рыночным оценкам, должно обойти предполагаемую чистую прибыль Meta Platforms Inc и Berkshire Hathaway Inc.
Выгодный момент для всего сектора памяти
Похожая динамика наблюдается и у конкурентов. Samsung Electronics Co Ltd и SK Hynix Inc — крупнейшие игроки в производстве микросхем памяти — также оказываются в благоприятной фазе общемирового полупроводникового цикла. Когда спрос растет быстрее производственных мощностей, рынок обычно вознаграждает производителей более высокими маржами.
Причина повышенного интереса инвесторов во многом связана с высокоскоростной памятью HBM (High-Bandwidth Memory, память с высокой пропускной способностью). Именно такие чипы востребованы в системах, где нужно быстро обмениваться данными между вычислителями и хранилищем. По мере того как цены на HBM растут, пересматриваются ожидания по прибыли не только в отдельных компаниях, но и на уровне индексов.
Почему рост прибыли влияет и на S&P 500
Активный рост цен и маржинальности в сегменте HBM заставил аналитиков неоднократно поднимать прогнозы по корпоративной прибыли для компаний, входящих в S&P 500 — один из главных фондовых индексов США, отражающий состояние крупнейших публичных эмитентов.
Иными словами, когда один сектор полупроводников начинает зарабатывать больше, это может подтянуть и общие ожидания по прибыли для широкого рынка.
Южнокорейские акции в фокусе: попытка сделать рынок «витриной»
Параллельно повышенное внимание уделяется двум южнокорейским компаниям — Samsung Electronics Co Ltd и SK Hynix Inc. Аналитики поднимают рекомендации по их акциям, рассматривая эти бумаги как драйверы для внутреннего рынка. В контексте текущего года их оценивают как одни из самых сильных игроков на мировой арене по динамике среди фондовых площадок.
Смысл таких апгрейдов обычно сводится к следующему: когда сектор входит в фазу повышенной рентабельности, инвесторы закладывают более высокие финансовые результаты в будущие периоды и пересматривают целевые уровни.
Цикличность памяти: «дорого построить, долго нарастить»
Несмотря на нынешнюю «золотую» фазу, фундаментальная особенность отрасли остается прежней. Экономика производства микросхем памяти структурно завязана на циклы крупных капитальных затрат. Под capex (capital expenditure, капитальные расходы) обычно подразумевают инвестиции в фабрики, оборудование и инфраструктуру.
Чтобы построить и запустить производственные мощности, требуется значительное время. Поэтому отрасль не может мгновенно реагировать на спрос: сначала появляются инвестиции, затем — запуск, а уже потом — выпуск продукции на рынок.
Почему раньше случались провалы: избыток мощностей
Когда у производителей высокие фиксированные расходы, им выгодно загружать уже построенные заводы на максимальную мощность. На практике это приводит к тому, что при последующем охлаждении спроса рынок может столкнуться с избыточным предложением. В таких условиях цены снижаются, а вместе с ними падают и корпоративные прибыли — сценарий, который особенно ярко проявился в период спада 2022–2023.
История отрасли показывает: прибыльность часто выглядит устойчивой, пока рынок «перегрет», но в следующей фазе может быстро смениться на убытки, если поставки начнут опережать спрос.
Новые инвестиции Micron: масштаб на фоне «дешевой» оценки
Текущая высокая рентабельность уже подталкивает компании к расширению. Micron планирует вложить $150 млрд в строительство или модернизацию производственных площадок. Инвестиции распределяются между Нью-Йорком, Айдахо и Виргинией. Одновременно компания разворачивает новые инфраструктурные проекты в Южной Корее.
Важно и то, как рынок оценивает бумаги в моменте. Несмотря на сильные ожидания по прибыли, акции Micron торгуются менее чем в 10 раз к прогнозной прибыли (forward earnings). Ранее в этом месяце это делало Micron третьей по «дешевизне» акцией в S&P 500 в пересчете на будущие прибыли.
Однако исторические наблюдения в отрасли подсказывают осторожность: низкая оценка нередко совпадает с пиком текущего цикла чипов, после чего прибыли могут начать снижаться.
Урок предыдущего спада: P/E и падение стоимости
Во время последнего серьезного спада в 2022 году акции Micron достигали максимума по мультипликатору forward P/E — он тогда составлял 9 (то есть цена акций была примерно в девять раз выше прогнозной прибыли). Затем в течение того же года компания потеряла около половины стоимости акций.
Этот пример часто используют как напоминание о том, насколько быстро в полупроводниковом бизнесе меняются ожидания — и как рынок реагирует на возможный разворот цикла.
Технологический фактор: эффективность LLM может изменить спрос на память
На перспективу влияет и технологическая эволюция. Допускается, что развитие больших языковых моделей (LLM, large language models) приведет к более высокой эффективности вычислений. Если модели станут «умнее» с точки зрения расхода ресурсов, то дата-центрам может потребоваться меньше физической памяти, чем предполагалось в предыдущих расчетах.
Такой сценарий не отменяет текущий спрос, но добавляет неопределенность: кому-то кажется, что потребность в памяти будет расти вместе с ИИ, а другим — что темпы роста могут быть скорректированы технологическими оптимизациями.
Новый игрок в чип-экосистеме: IPO Cerebras Systems
На фоне интереса к «железу» для ИИ сектор привлекает и новых участников. Cerebras Systems Inc, которая вышла на рынок как относительно новый игрок в аппаратных решениях, привлекла $5,55 млрд в ходе первичного публичного размещения (IPO) в четверг.
При этом котировки компании в первый день публичных торгов выросли более чем в 2 раза — инвесторы активно реагируют на перспективы компаний, ориентированных на инфраструктуру для ИИ.
Что это значит для инвесторов
Сейчас рынок видит синхронный «апгрейд» ожиданий по прибыли в отрасли памяти: спрос на ИИ повышает востребованность чипов, а рост цен и маржинальности поддерживает финансовые прогнозы. Но цикличность сектора остается ключевым риском: строительство мощностей занимает годы, а значит, рынок может столкнуться с избытком предложения, когда фаза спроса начнет охлаждаться.
Именно поэтому на фоне высоких темпов прибыльности инвесторам приходится балансировать между текущим сильным циклом и вероятностью будущего разворота — как это уже происходило в 2022–2023 годах.