Акции Affirm в пятницу прибавляли в ходе предварительных торгов: бумаги выросли примерно на 3,5% после решения Morgan Stanley повысить рекомендацию по компании до статуса Top Pick. Поводом для оптимизма аналитиков стали сразу несколько аргументов — от оценки влияния проблемного сегмента частного кредитования до ожиданий новых «катализаторов», которые, по мнению банка, способны поддержать пересмотр прогнозов в сторону повышения.
Почему Morgan Stanley пересмотрел позицию
В аналитической записке глава направления по покрытию Джеймс Фосетт (James Faucette) отметил, что вероятность позитивных изменений в прогнозах по компании он оценивает как высокую. Его ключевой тезис сводится к тому, что рынок, по всей видимости, уже «переборщил» с опасениями вокруг частного кредитования — и теперь эти риски могут оказаться менее значимыми, чем ожидалось.
Под «частным кредитованием» обычно понимают выдачу заемных средств вне привычного банковского канала — через частные фонды и специализированные финансовые структуры. Риски в этом сегменте могут отражаться на стоимости финансирования и доступности капитала для компаний, которые зависят от кредитных рынков. Именно эту взаимосвязь и прорабатывал Morgan Stanley.
Оценка рисков: спреды по обеспеченным инструментам
Банк заявил, что беспокойство по поводу частного кредитования является преувеличенным. В качестве аргумента Morgan Stanley привел динамику спредов по обеспеченным ценным бумагам (asset-backed securities, ABS). Такие инструменты обычно подкреплены портфелем активов — например, кредитами, платежами или другими денежными потоками.
Согласно сообщению банка:
- спреды по двухлетним траншам удерживались на уровне 80 базисных пунктов в течение двух лет;
- при этом по трехлетним траншам спреды «сжались» до 95 базисных пунктов с 100 базисных пунктов.
Сжатие спредов, как правило, трактуется рынком как снижение премии за риск и улучшение условий привлечения/оценки капитала. Именно на этом Morgan Stanley построил вывод о том, что страхи вокруг частного кредитования могут быть «перегреты».
Финансирование и сигнал от конкурентов
Отдельный акцент аналитики сделали на фоновой картине с привлечением средств на рынке. Morgan Stanley указал, что компании из числа конкурентов, которые демонстрируют менее стабильную кредитную динамику и слабее исполняют сделки на рынках капитала, вынуждены были поднять объемы «forward flow capital» внутри квартала.
Под «forward flow capital» обычно понимают капитал, который планируется привлечь на будущие периоды, но фактически может быть зарезервирован или ускоренно привлечен по ходу квартала, если у эмитентов возникают опасения по срокам и стоимости финансирования.
Этот наблюдаемый паттерн, по мнению банка, подтверждает их базовый тезис: текущие опасения по частному кредитованию выглядят «overdone» — то есть в значительной степени уже учтены или чрезмерны по сравнению с реальными параметрами рынка.
Главный драйвер — майский Investor Forum
В качестве вероятного «катализатора» Morgan Stanley выделил May Investor Forum — майский форум инвесторов Affirm. Подобные мероприятия обычно служат площадкой для обновления финансовых ориентиров и разъяснения стратегии, а также позволяют рынку пересмотреть ожидания на основе новых данных.
В записке банка подчеркивается, что на форуме ожидаются обновления по:
- валовому объему покупок (gross merchandise volume, GMV);
- маржинальности (в материале упоминаются показатели маржи);
- долгосрочным целям по прибыли.
GMV — это агрегированный показатель оборота, который часто используют в финансовых и финтех-моделях как индикатор масштаба платформы. Его рост в связке с улучшением маржинальности способен влиять на оценку бизнеса со стороны инвесторов.
Диапазон сценариев и возможный пересмотр прогнозов
Morgan Stanley допустил, что компания может представить среднесрочные сценарии с ростом GMV в диапазоне от менее 20% до более 30%. Это означает, что рынок может получить не только текущие ориентиры, но и несколько траекторий развития — в зависимости от темпов спроса, стоимости капитала и исполнения стратегии.
Кроме того, аналитики полагают, что Affirm может повысить ожидания по retained loan и transaction margin — то есть по маржинальности по удержанным кредитам и по транзакционным операциям. В записке фигурирует потенциальный пересмотр в коридор 3,5%–4,0%.
Отдельно упоминается прогноз по GAAP EPS (earnings per share по общепринятым стандартам бухгалтерской отчетности). GAAP EPS — это показатель прибыли на акцию, рассчитанный по правилам GAAP, которые используются для стандартизации отчетности и упрощают сравнение компаний.
Ожидается, что Affirm введет целевой ориентир на 2028 финансовый год по GAAP EPS на уровне $2,50–$3,00. В Morgan Stanley этот диапазон назвали «quite conservative» — то есть достаточно сдержанным и, вероятно, оставляющим пространство для сюрпризов в лучшую сторону.
Точка зрения аналитика и оценка Upside
В заключение Джеймс Фосетт заявил, что Affirm, по его оценке, предлагает один из наиболее привлекательных профилей «риск—прибыль» в рамках его покрытия. Точка зрения банка опирается на целевую цену (price target) $76 за акцию, что соответствует примерно 27% потенциального роста.
Как следует из аргументации аналитика, эта оценка подразумевает мультипликатор около 24x FY28 GAAP EPS. На основе такого расчета рекомендация была подтверждена в формате Top Pick.