Акции крупнейших биржевых операторов в США во вторник заметно просели на фоне решения Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) одобрить запуск так называемых перпетуальных фьючерсов. Инвесторы, судя по динамике бумаг, восприняли шаг регулятора как сигнал усиления конкуренции в сегменте деривативов — прежде всего за счёт продуктов, которые могут привлечь розничных участников рынка.
Какие компании потеряли в цене
После объявления CFTC котировки трех биржевых групп ушли вниз:
- Cboe Global Markets — минус 7,6%
- CME Group — минус 4,3%
- Intercontinental Exchange (ICE) — минус 4,1%
Что именно одобрила CFTC
Снижение котировок последовало за тем, что CFTC утвердила заявку Kalshi на запуск перпетуальных фьючерсных контрактов на биткоин. Дополнительно в пятницу регулятор опубликовал отдельное policy statement — документ с разъяснениями по тому, как именно будут оформляться и размещаться в листингах перпетуальные контракты.
Перпетуальные фьючерсы — это производные инструменты, которые экономически имитируют фьючерсы, но при этом не имеют стандартной даты экспирации, характерной для классических фьючерсов. Для участника это означает более гибкий доступ к экспозиции на цену актива, а также возможность использовать кредитное плечо.
Почему рынок отреагировал именно так
Аналитик Raymond James Патрик О’Шоогхнесси (Patrick O’Shaughnessy) в заметке от понедельника обратил внимание на характер реакции рынка: инвесторы, владеющие долями в американских биржах, опасаются, что продукты с заметным участием розничных клиентов могут начать «уходить» конкурентам, которые предложат перпетуальные фьючерсы. Логика проста: если новый формат контрактов окажется более привлекательным для частных трейдеров, то доля рынка традиционных площадок может сократиться.
Контекст: продукт долго существовал в криптосфере
Перпетуальные фьючерсы как рыночная инновация развивались в первую очередь в криптоиндустрии. В последние годы они активно использовались неамериканскими розничными инвесторами, чтобы получать рычаг (leveraged exposure) к ценовым движениям криптовалют.
Решение CFTC фактически меняет ситуацию: теперь у инвесторов в США появляется возможность доступа к таким инструментам. Кроме того, это решение способно расширить практику — то есть открыть путь к появлению перпетуальных фьючерсов и в других классах активов, не только в криптовалюте.
Сквозной вопрос для бирж: где проходит граница конкуренции
Тема конкуренции стала особенно чувствительной после того, как в марте S&P Dow Jones Indices лицензировала индекс S&P 500 платформе Hyperliquid для торговли перпетуальными фьючерсами. Этот шаг вызвал критику со стороны CME Group.
Причина недовольства — взаимосвязь бизнеса. CME Group владеет 27% S&P Dow Jones Indices и при этом имеет лицензию на традиционную торговлю фьючерсами на S&P 500. В такой конструкции для участников рынка возникает вопрос: насколько справедливо распределяются роли и доходы между поставщиками индексов, платформами и биржами, если новые продукты начинают строиться вокруг популярных бенчмарков.
Позиция CME: юридические аргументы
На первом квартальном звонке по итогам отчетности CME председатель и генеральный директор Терри Даффи (Terry Duffy) высказал мнение, что перпетуальные фьючерсы в США противоречат закону. По его словам, такие контракты не согласуются с Commodity Exchange Act (Законом о товарных биржах), который определяет перпетуальные фьючерсы как своп-контракт.
Своп — это дериватив, предполагающий обмен платежами или обязательствами по определенному базовому активу. В практическом смысле аргумент CME сводится к тому, что регуляторный режим для «классических» фьючерсов и для свопов может различаться, а значит, применение перпетуальных структур требует юридической ясности.
Чем может закончиться сценарий: риск судебных споров
О’Шоогхнесси также допустил, что решение CFTC может стать предметом судебного разбирательства. Более того, по его оценке, традиционные биржевые игроки, скорее всего, предпримут собственные попытки получить разрешения на запуск перпетуальных фьючерсов — чтобы не уступать рынок тем, кто первым воспользуется новым регуляторным «окном».
В результате сегодняшний спад акций рассматривается не только как реакция на конкретный биткоин-контракт, но и как переоценка будущей конкурентной среды для бирж: если перпетуальные продукты закрепятся, то распределение ликвидности и интереса розничных трейдеров может измениться.