Акции немецкого производителя спортивной одежды Puma в четверг резко пошли вверх: котировки прибавляли около 7% на фоне позитивного решения аналитиков Citigroup. В центре внимания — потенциальный ускоренный рост Puma в Китае после сделки, которая, по оценкам банка, может заметно изменить финансовую динамику компании в ближайшие годы.
Почему бумаги Puma подскочили
Citigroup повысил рекомендацию по Puma с уровня Neutral до Buy. Одновременно был увеличен целевой уровень цены на акции: до €35 с €27,50. Как следует из аргументации аналитиков, главный драйвер — масштабная перспектива развития китайского направления, связанная с планами Anta Sports приобрести 29% доли в Puma.
Ожидания по росту выручки Puma в Китае
В прогнозах Citi фигурирует эффект от вхождения Anta на китайском рынке. Аналитики считают, что участие Anta может привести к 36% среднегодовому темпу роста выручки Puma в Китае в период с 2026 по 2028 год в пересчете на постоянную валюту (constant-currency). Этот термин означает, что динамика оценивается без искажения из‑за колебаний валютных курсов.
Дополнительно банк проводит параллели с ранее реализованными изменениями в другой компании. Citi отмечает, что после приобретения Anta 29% в Amer Sports в Китае в течение трех лет наблюдался примерно 18% рост по сопоставимым показателям (like-for-like). Под like-for-like обычно понимают сравнение выручки с устранением эффектов, связанных с изменением периметра бизнеса и другими разовыми факторами.
Как изменился прогноз по рынку Азиатско-Тихоокеанского региона
После пересмотра сценария Citi поднял оценку выручки Puma в Азиатско-Тихоокеанском регионе на 32% выше консенсуса. Отдельно подчеркивается роль Китая: доля этой страны в общей выручке Puma, по расчетам банка, увеличится с примерно 7% сейчас до около 11% к 2028 году.
Маржинальность: ставка на рост валовой прибыли
Важной частью обновленного тезиса Citi стало предположение о расширении валовой маржи. Валовая маржа — это показатель, отражающий, какую долю выручки компания оставляет после вычета себестоимости. Citi прогнозирует рост маржи на 240 базисных пунктов в текущем году до 47,3% против ожиданий рынка на уровне 46,7%.
По версии банка, улучшение показателей будет связано сразу с несколькими факторами:
- благоприятной динамикой валютных курсов (foreign exchange moves);
- переориентацией в сторону продаж напрямую потребителю (direct-to-consumer, DTC), которые обычно дают более высокую маржинальность, чем дистрибуция через посредников;
- разблокировкой резервов по запасам, сформированных в 2025 году на фоне сложной рыночной обстановки.
«Более высокая доля DTC и рост продаж в Китае — ключевые факторы расширения маржи в среднесрочной перспективе», — отмечают аналитики.
Когда Puma, по ожиданиям Citi, вернется к росту прибыли
Citigroup ожидает, что Puma вернется к прибыльному росту уже в 2027 году — в соответствии с заявлениями менеджмента. В оценке Citi показатель EBIT (прибыль до процентов и налогов) за 2027 год находится на 12% выше консенсус-прогноза.
На 2028 год разрыв между прогнозами банка и ожиданиями рынка, по подсчетам Citi, увеличивается до 36%. Логика проста: по мере того как «китайский импульс» от сценария с Anta будет сильнее отражаться в отчетности, эффект должен проявиться в финансовых результатах более отчетливо.
Риски на горизонте: себестоимость и логистика
Несмотря на оптимизм, Citi указывает и на краткосрочные препятствия. В частности, в прогнозе обозначен потенциальный «минус» для валовой маржи в 2027 году: снижение на 240 базисных пунктов из‑за удорожания полиэстера. Банк связывает рост затрат с повышением цен на нефть — исходное сырье, из которого производятся нефтехимические компоненты для синтетических тканей.
Дополнительный риск — возможное увеличение транспортных расходов (freight cost). Citi связывает это с геополитической напряженностью на Ближнем Востоке, которая может влиять на маршруты и стоимость перевозок.
Сегмент Lifestyle: потенциал есть, но темпы пока «сдержанные»
Еще один нюанс в оценке Citi касается сегмента Lifestyle — направления, ориентированного на повседневную обувь и товары вне чисто спортивного контекста. Банк отмечает, что здесь динамика пока «слабая». В частности, ключевые франшизы Puma, включая Speedcat, пока не достигают масштаба популярности, сопоставимого с Adidas Samba.
Справка: что означают DTC и EBIT
- DTC (direct-to-consumer) — продажи напрямую конечному потребителю через собственные каналы (например, магазины бренда или онлайн-платформы). Такой формат часто позволяет удерживать больший контроль над ценой и обычно обеспечивает более высокую маржинальность.
- EBIT — показатель операционной эффективности до учета процентов и налогов. Он помогает оценить, насколько прибыльной остается деятельность компании на уровне операционных процессов.