Акции SoftBank Group Corp. в четверг торговались нервно: даже впечатляющие финансовые итоги за четвертый квартал не смогли снять у инвесторов тревогу из‑за растущей зависимости холдинга от OpenAI. На этом фоне бумаги компании заметно просели на фоне более спокойной динамики индекса Nikkei 225.
Результаты выше ожиданий — но рынок смотрит на структуру прибыли
По итогам сессии акции SoftBank снизились почти на 4% — до 5 725,0 иены за штуку. При этом в начале торговой сессии котировки, напротив, шли вверх, однако затем развернулись и ушли в минус. Для сравнения: Nikkei 225 прибавлял около 0,2%, то есть в целом рынок двигался значительно мягче, чем акции японского конгломерата.
Финансовые показатели SoftBank за период, завершившийся 31 марта, выглядели сильными. Чистая прибыль, относимая к акционерам, составила 1,829 трлн иен (что эквивалентно $11,61 млрд). Это заметно лучше ожиданий аналитиков: прогноз предполагал прибыль на уровне 295,2 млрд иен. В годовом выражении рост также был существенным: ранее компания фиксировала прибыль в размере 517,18 млрд иен, то есть показатель более чем утроился.
Почему инвесторы все равно сомневаются
Несмотря на рост прибыли, ключевой причиной беспокойства для части участников рынка стала не операционная динамика, а то, как именно сформировался результат. Значительную часть улучшения обеспечил рост стоимости инвестиций SoftBank в стартап OpenAI.
По состоянию на конец марта стоимость этой доли оценивалась в $79,6 млрд. Прирост по сравнению с первоначальными вложениями составил кумулятивно около $45 млрд. Иными словами, значительная часть “прибавки” в отчетности — это переоценка актива, а не обязательно устойчивый денежный поток от основной деятельности.
Такой характер прибыли усиливает чувствительность холдинга к колебаниям оценки OpenAI. Чем больше доля “бумажной” прибыли и чем сильнее компания опирается на один актив, тем выше риски для инвесторов — особенно когда одновременно увеличивается долговая нагрузка.
Ориентир на OpenAI потребовал финансирования через долги
SoftBank, наращивая ставку на OpenAI, привлекал дополнительное финансирование. В частности, у компании оставался непогашенный долг в размере $17,5 млрд по мостовому займу на $40 млрд, который использовался для инвестиций в OpenAI.
В отчетном фокусе также фигурирует план по вложениям в экосистему ChatGPT. В финансовом 2025 году SoftBank направил на покупку доли в “создателе ChatGPT” около $30 млрд. Для финансирования сделки холдинг продавал часть активов, включая бумаги Nvidia Corp.
Кроме того, компания прибегала к кредитам, обеспеченным акциями чипмейкерского направления через Arm, а также через подразделение SoftBank Corp. Как правило, такие схемы позволяют привлечь средства под залог портфеля, но при неблагоприятном сценарии цен на залоговые активы или ухудшении кредитного профиля давление на компанию может усилиться.
Оценка OpenAI взлетела, но вокруг стартапа растут вопросы
В марте OpenAI привлекала финансирование при оценке $852 млрд. Это стало заметным скачком относительно октябрьского раунда, когда оценка составляла $500 млрд.
Однако за ростом капитализации последовали сомнения в позиции компании на рынке. В конце апреля появились сообщения о том, что OpenAI не достигла внутренних целевых показателей по еженедельным пользователям и выручке. Подобные расхождения с KPI для инвесторов могут означать замедление темпов коммерциализации или более сложную конкурентную борьбу.
На этом фоне в отрасли обсуждают, что OpenAI теряет позиции перед конкурентами. В частности, упоминались Anthropic и крупные технологические игроки, включая Google, которые, по оценкам рынка, выпускали модели, сопоставимые по качеству с решениями OpenAI — а в ряде случаев и превосходящие их.
Управление, расходы и разговоры об IPO
Дополнительную критику вызывает и то, как устроены управленческие решения и финансовые обязательства OpenAI. В публикациях также отмечалось, что генеральный директор Сэм Альтман (Sam Altman) фактически закрепил обязательство компании тратить примерно $600 млрд на инфраструктуру дата-центров в ближайшие годы. Такие масштабы капитальных затрат обычно рассматриваются как ставка на рост вычислительных мощностей, но одновременно повышают требование к будущей окупаемости и дисциплине по расходам.
Параллельно в деловой среде обсуждается возможное первичное размещение акций (IPO) OpenAI в течение текущего года. Для рынка это может стать как катализатором, так и источником новых оценок и пересмотра рисков, если условия размещения или темпы бизнеса окажутся ниже ожиданий.
Реакция рейтингового агентства: опасения по ликвидности и качеству портфеля
В марте S&P Global Ratings ухудшило взгляд на перспективы SoftBank, понизив оценку outlook. В сообщении указывалось, что из‑за крупной ставки на OpenAI могут ухудшиться параметры ликвидности активов, качество портфеля и финансовые возможности компании.
Если объяснить простыми словами, речь идет о том, что концентрированная ставка на один актив — пусть и очень дорогой — способна сделать финансовую устойчивость более уязвимой. Особенно это актуально, когда компания одновременно использует заемное финансирование и когда значимая часть стоимости формируется через ожидания будущего роста.
Позиция Масайоси Сона: ставка на “всё в AI”
Глава SoftBank Масайоси Сон (Masayoshi Son) в целом сохраняет оптимизм относительно OpenAI. Его ставка на компанию рассматривается как продолжение “all-out” подхода к технологиям искусственного интеллекта — то есть стратегии, при которой холдинг делает максимально агрессивные и масштабные вложения, чтобы закрепиться в ключевых звеньях отрасли.
Таким образом, несмотря на сильную отчетность, рынок в четверг зафиксировал главный нерв: инвесторы оценивают не только цифры прибыли, но и то, насколько она зависит от переоценки вложений в OpenAI, сколько долговой нагрузки несет компания и как меняются ожидания относительно конкурентоспособности стартапа.