Переход к более редкой отчетности по прибыли для американских компаний снова оказался в центре внимания. На этот раз речь идет о возможном смягчении правил для публичного бизнеса: если инициатива будет одобрена, часть компаний может перейти с квартальной отчетности на полугодовую. При этом участники рынка подчеркивают — даже при наличии послаблений большинство эмитентов, вероятнее всего, не воспользуются ими, поскольку сокращение частоты публикаций способно повлиять на оценки стоимости компаний, ожидания инвесторов и динамику торгов.
Как возникла идея и что планирует SEC
Концепция изменения требований к отчетности обсуждается давно, но в нынешнем виде ее активное продвижение связывают с президентом Дональдом Трампом. В прошлом году он вернул на повестку идею перехода от квартальной отчетности к полугодовой: сначала эту мысль он озвучивал еще в период первого президентского срока, а затем вернул ее снова.
Ожидается, что Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) в ближайшее время официально объявит о намерении запустить публичную процедуру: собираются отзывы и комментарии заинтересованных сторон по поводу предложения убрать обязательную квартальную отчетность.
Почему сторонники видят в этом плюс
Сторонники реформы считают, что снижение частоты отчетов позволит компаниям больше концентрироваться на долгосрочных целях и стратегических приоритетах, а не на постоянной подготовке материалов под каждый квартал. Также это, по их мнению, способно уменьшить административные расходы и объем бумажной нагрузки для публичных эмитентов.
При этом инвесторское сообщество неоднородно: от крупных хедж-фондов до небольших управляющих компаний звучат опасения, что переход на менее регулярные публикации может вызвать негативную реакцию со стороны рынка.
Почему инвесторы могут «наказать» за редкие отчеты
Макростратег WisdomTree Asset Management Сам Райнс предупредил, что компании, которые решатся на такой шаг, окажутся в зоне повышенного внимания активных управляющих. По его словам, они могут стать кандидатами на сокращение долей или пересмотр инвестиционных решений, а также на пересмотр оценок (valuation) — то есть представлений рынка о справедливой стоимости бизнеса.
«Любая устоявшаяся компания, которая сделает этот переход, окажется в поле зрения активных инвестменеджеров. Ее могут начать воспринимать как объект для сокращения или исключения из портфелей либо пересмотреть оценку», — отметил Райнс. Он подчеркнул, что рынку, по сути, требуется больше информации, а не меньше.
Позиция крупных игроков и осторожная позиция JPMorgan
Крупный банк JPMorgan Chase поддерживает общий подход администрации к укреплению капиталовых рынков, однако отмечает, что сам продолжит давать квартальные ориентиры. Речь идет о регулярных прогнозных сообщениях, которые банк планирует продолжать предоставлять рынку через конференц-коллы с аналитиками и инвесторами.
При этом на запросы о дополнительных комментариях банк сразу не ответил.
Смогут ли корпоративные советы согласиться на риск
Сомнения касаются не только инвесторов, но и корпоративных решений. Райнс предположил, что для советов директоров (board of directors) такая реформа может оказаться сложной «продачей»: с одной стороны, есть потенциальная экономия на подготовке документов, с другой — риск того, что акции компании будут восприниматься рынком как более рискованные или менее информативные.
Предупреждения звучали и на площадке SEC
Похожие аргументы обсуждались на заседании инвесторского консультативного комитета SEC в прошлом месяце. Участники со стороны buy-side — то есть инвесторы, которые формируют портфели и принимают инвестиционные решения, — предупреждали, что отмена квартальной отчетности может повысить волатильность на рынке и увеличить стоимость капитала для компаний, решившихся на изменения.
В числе выступавших фигурировали Citadel (хедж-фонд миллиардера Кена Гриффина) и Fidelity (крупнейший игрок в управлении активами). Они также отмечали, что регулярная квартальная отчетность помогает поддерживать более точные рыночные оценки стоимости компаний.
Citadel отказалась от дальнейших комментариев, а Fidelity не ответила на запросы.
Мнение о том, что большинство останется при кварталах
Даже среди участников рынка, которые в целом позитивно оценивают идею укрепления капиталовых рынков, доминирует ожидание, что большинство эмитентов продолжит отчитываться ежеквартально. Такую точку зрения озвучил Майк Рейнолдс, вице-президент по инвестиционной стратегии Glenmede — компании в сфере активов и частного банковского обслуживания: он заявил, что основной массив компаний, вероятнее всего, сохранит квартальную отчетность.
Как SEC формулирует подход к «оптимальной частоте»
Представитель SEC не стал комментировать конкретные сроки публикации предложения, однако указал на принцип, которым руководствуется председатель агентства Пол Аткинс. По словам представителя, логика заключается в том, что «рынок должен определить оптимальную частоту отчетности» с учетом факторов вроде отрасли компании, ее размера и ожиданий инвесторов.
Кому потенциально выгоднее менее частые отчеты
Если послабления действительно появятся, чаще всего обсуждают, что на них могут обратить внимание небольшие компании — особенно те, что готовятся к выходу на биржу или уже находятся в стадии активного роста. По мнению части участников рынка, именно для small-cap (компаний малой капитализации) переход на полугодовую отчетность может выглядеть более разумным.
Напомним, что с 1970 года SEC требует от публичных компаний в США публиковать финансовые результаты ежеквартально. Впрочем, на рынке существуют и другие режимы: некоторые компании за пределами США отчитываются реже — например, два раза в год, а частные бизнесы могут раскрывать показатели еще реже или вовсе не следовать жесткому календарю публичного рынка.
Также отмечалось, что Nasdaq в опубликованном в прошлом году материале указывала на повышенную нагрузку квартальная отчетность создает прежде всего для компаний малого и среднего размера.
Аргументы в пользу полугодовой отчетности для small-cap
Инвестиционный директор Federated Hermes Джордан Стюарт подчеркнул, что менее частые публикации могут быть особенно полезны для инвесторов, фокусирующихся на компаниях малой капитализации, — потому что они снижают влияние «краткосрочного шума» и возвращают внимание к долгосрочным факторам стоимости. Иными словами, инвесторы реже будут оценивать компанию по сиюминутным показателям и больше — по драйверам, которые формируют ценность на горизонте нескольких лет.
Стюарт добавил, что похожая логика может работать и в отдельных отраслях, например в биотехнологиях. Там инновации и результаты исследований могут требовать годы, прежде чем их можно будет монетизировать. В такой ситуации квартальная отчетность может чрезмерно фокусировать рынок на метриках, которые не отражают ключевую динамику, — например, на денежных расходах (cash burn) или на промежуточных итогах клинических испытаний, которые часто зависят от сроков и стадий.
Почему часть рынка считает, что «информации много — лучше»
Один из главных тезисов в пользу изменения правил связан с попыткой остановить снижение числа публичных компаний в США. После пика примерно в 8 800 компаний в конце 1990-х их количество сократилось примерно до 4 200. Аналитики и исследователи связывают часть этой тенденции с тем, что затраты на подготовку отчетности и административные процедуры оказываются чрезмерными.
Тем не менее инвесторы подчеркивают: даже если реформа пройдет, небольшие компании могут не спешить переходить на полугодовую отчетность. Причина — другая проблема рынка: падение количества аналитиков, которые регулярно покрывают small-cap компании. В условиях, когда аналитического внимания меньше, квартальная отчетность становится способом «компенсировать» этот дефицит и поддерживать прозрачность для тех, кто принимает решения о вложениях.
Личный взгляд инвестора на частоту отчетов
Джейк Аблин, главный инвестиционный стратег Cresset Wealth, описал, насколько тяжело было готовить ежеквартальные презентации и «показы» для инвесторов, когда он работал в публичной компании. Однако, рассматривая инициативу уже как инвестор, он отмечает: картина становится сложнее и более практичной.
«Как менеджер портфеля я понимаю: больше информации — всегда лучше», — резюмировал Аблин.
Что будет дальше
Пока речь идет о подготовке формального предложения и сборе комментариев со стороны рынка. В ближайшие недели SEC предстоит оценить аргументы всех сторон — от тех, кто видит в полугодовом формате снижение затрат и уход от краткосрочной оптики, до тех, кто опасается роста волатильности, удорожания капитала и пересмотра рыночных оценок.
Вероятный итог, как считают многие участники, может оказаться прагматичным: даже при наличии опции перейти на более редкую отчетность большинство публичных компаний, скорее всего, продолжит раскрывать результаты ежеквартально — по крайней мере до тех пор, пока инвесторы не изменят ожидания и не начнут воспринимать сокращение частоты как нейтральный или позитивный сигнал.