Фонды, которые используют активные стратегии и ориентируются на рыночные ориентиры, в последние недели заметно сместили акценты в управлении рисками: они продолжают удерживать короткие позиции, связанные с «дюрационным» движением доходности, и одновременно наращивают вложения в ипотечные ценные бумаги и в облигации инвестиционного уровня. Такой вывод следует из наблюдений специалистов Bank of America по данным о позиционировании на рынке.
Что именно меняется в инвестиционных портфелях
По оценке Bank of America, в течение последних недель активные бенчмарк-фонды не отказались от стратегии, которая защищает портфель от неблагоприятной динамики процентных ставок. При этом они увеличили долю в двух сегментах, которые обычно воспринимаются как более «качественные» или стабильные по кредитному риску:
- mortgage-backed securities (MBS) — ипотечные ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотечных кредитов;
- investment grade bonds — облигации инвестиционного уровня, то есть бумаги эмитентов с более высокой кредитоспособностью по сравнению с «мусорным» сегментом.
Как устроено «короткое позиционирование» и почему оно держится
Короткие позиции — это ставки на снижение цены или рост доходности соответствующего инструмента. В контексте «duration risk» речь идет о риске изменения цен долговых бумаг из‑за движения процентных ставок. Чем выше дюрация (средневзвешенный срок чувствительности цены к ставкам), тем сильнее инструмент реагирует на изменение доходности.
Данные Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) показывают, что управляющие активами на прошлой неделе увеличили короткие позиции. На этом фоне специалисты Bank of America отдельно отметили поведение «трендовых» участников: медленнее реагирующие тренд‑фолловеры (то есть стратегии, которые следуют рыночному тренду, но с более длинным горизонтом) также наращивали короткие позиции.
Прибыльность коротких и уязвимость длинных позиций
Bank of America указывает, что короткие позиции остаются в зоне потенциальной доходности — другими словами, текущая рыночная динамика в целом поддерживает эти ставки. Напротив, длинные позиции (long positions), особенно те, что размещены дальше по кривой доходности, могут сталкиваться с риском закрытия.
Здесь важен механизм кривой доходности: она отражает, как меняются процентные ставки по срокам погашения. «Дальше» по кривой — это, как правило, более долгосрочные выпуски, где чувствительность к макроэкономическим ожиданиям и будущей траектории ставок выше.
Кто покупает на просадках, а кто занимает выжидательную позицию
По наблюдениям банка, часть «официальных» иностранных инвесторов может пользоваться снижениями цен — то есть покупать бумаги в моменты коррекций. При этом другие категории инвесторов остаются более осторожными и держатся в стороне.
Отдельно отмечается динамика притоков в фонды: хотя притоки капитала выросли на прошлой неделе, в целом они остаются умеренными на «переднем крае» кривой — то есть в более коротких сегментах по срокам. Это может означать, что инвесторы не спешат полностью разворачивать риск‑аппетит и предпочитают ждать подтверждения направления ставок.
Банковские позиции по Treasuries: рост за год, но снижение от пика
Отдельный блок анализа связан с собственными портфельными решениями банков на рынке U.S. Treasuries — казначейских облигаций США. По данным Bank of America, банковские холдинги Treasuries в годовом выражении увеличились. Однако от уровня максимума, зафиксированного в конце марта, произошло снижение примерно на $30 млрд.
Дополнительную оценку дает информация Milliman: она указывает на ограниченную активность по «де‑ризкингу» даже со стороны хорошо обеспеченных пенсионных планов. Термин «де‑ризкинг» обычно означает сокращение риска в портфеле — например, уменьшение доли более волатильных инструментов или снижение экспозиции к ставкам, кредиту либо ликвидности. В данном случае сигнал таков: даже при наличии ресурсов у пенсионных фондов резких распродаж или массового ухода от риска не наблюдается.
Общий сигнал по фьючерсному позиционированию
Используемый Bank of America индикатор — «futures positioning proxy» — отражает общий уклон в сторону продаж (selloff bias) по большинству сроков. Это означает, что распределение позиций на фьючерсном рынке в среднем поддерживает сценарий давления на цены/рост доходностей в большинстве сегментов.
При этом логика прибыльности сохраняется: короткие позиции по всей кривой продолжают выглядеть более устойчивыми. Длинные же позиции, как отмечается, в основном оказываются убыточными за исключением 10‑летних нот (10-year notes). Кроме того, длинные ставки сосредоточены в основном на «заднем конце» кривой — то есть в более долгосрочных областях.
Почему рынок может продолжать наращивать ставки на короткие Treasuries
В завершение Bank of America подчеркивает, что более долгосрочные тренд‑фолловеры, вероятно, продолжают добавлять короткие позиции по U.S. Treasury. Если такой режим поведения сохранится, это может поддерживать общий «продажный» уклон на фьючерсах и усиливать влияние на динамику доходностей в отдельных сроках.
Справка: ключевые термины
- Duration risk — риск потерь из‑за изменения процентных ставок, который особенно заметен для бумаг с высокой дюрацией.
- Mortgage-backed securities (MBS) — ипотечные ценные бумаги, чья стоимость зависит от ставок, качества ипотечного пула и поведения заемщиков.
- Investment grade — облигации уровня «инвестиций», как правило, с более низким кредитным риском.
- De-risking — меры по снижению риска в портфеле (уменьшение экспозиции к неблагоприятным факторам).
- Trend followers — стратегии, которые следуют рыночному тренду; различаются по скорости реакции и горизонту.