Акции ThyssenKrupp Marine Systems (TKMS) в последние месяцы заметно просели, но на этом фоне один из крупнейших мировых инвестбанков пересмотрел взгляд на компанию. BofA Securities изменил рекомендацию по TKMS, указав на улучшение видимости заказов, более уверенное выполнение программ и на то, что рыночная оценка судостроительного и морского оборонного бизнеса стала заметно ниже, чем у конкурентов.
Почему BofA повысил статус TKMS
Ранее в рекомендациях банка бумаги TKMS оценивались как «underperform» (отставание от рынка). Теперь аналитики присвоили статус «neutral» — то есть нейтральную позицию — ссылаясь на несколько факторов.
- Улучшившийся прогноз по заказам: банк считает, что компания получает более ясную картину по будущим контрактам.
- Сильнее управляется исполнение программ: по мнению аналитиков, TKMS лучше проходит ключевые этапы проектов.
- Расширение «дисконт» в оценке: рыночная цена TKMS относительно отрасли, как считает BofA, стала слишком низкой по сравнению с секторными аналогами.
Падение котировок и реакция рынка
За последние три месяца стоимость TKMS снизилась примерно на 20%. Это падение оказалось более резким, чем динамика всего европейского сектора оборонных компаний: там снижение оценивается около 15%. В итоге, как отмечается в материалах банка, акции торгуются с мультипликатором 9,2x EV/EBIT по оценкам на 2028 год.
Для сравнения: отраслевой средний показатель, по расчетам BofA, составляет 12,4x.
Аналитики подчеркивают: при текущей картине заказов и качестве исполнения, такое соотношение, по их мнению, не выглядит полностью обоснованным.
Новый подход к оценке: 12x EV/EBIT в 2029–2030
BofA пересчитал стоимость TKMS, используя усредненный мультипликатор 12x EV/EBIT за период 2029–30. Ранее в расчетах применялось 13,5x.
Снижение мультипликатора отражает то, что в банке называют «де-рейтином» (de-rating) сектора — то есть общим рыночным сжатием оценок: инвесторы начали закладывать более низкие коэффициенты к прибыли для компаний отрасли.
Заказной портфель: рост с 2020 года
Один из главных аргументов BofA — расширение портфеля заказов. В сентябре 2020 года он составлял €6 млрд. К марту 2026 показатель вырос до €20,6 млрд.
Такая структура, по оценке банка, дает около восьми лет прогнозируемости выручки — это означает, что у компании есть достаточно контрактов, чтобы планировать продажи и производственные циклы на длительный срок.
Ключевой триггер: канадское решение по подводным лодкам
Отдельное внимание в обзоре уделено решению по канадской программе подводных лодок. Оценка программы — около €12 млрд. При этом, важно, что этот проект не включен ни в прогнозы BofA, ни в консенсус аналитиков.
По данным банка, решение по срокам перенесли: теперь ожидается, что оно будет принято в середине июня. Ранее в графике оно находилось в пределах «двух лет» — то есть ожидание было более растянутым.
В BofA считают, что вероятность победы TKMS в этом направлении остается высокой. Если контракт действительно будет получен, это, по логике банка, может дать потенциал роста по отношению к текущим прогнозам.
Пайплайн проектов: фрегаты, контракты по субмаринам и торпеды
BofA также перечисляет портфель будущих сделок и работ. В частности:
- F-127 — программа фрегатов примерно на €10 млрд.
- Индийская подводная программа — оценка контракта между €3 млрд и €4,5 млрд.
- F-128 — продвижение работ после предварительного финансирования со стороны Германии.
- Торпедный контракт — банк отмечает, что компания получила рекордную сделку во втором квартале.
Atlas Electronics: усиление роли торпедного направления
Отдельный акцент сделан на подразделении Atlas Electronics. В BofA заявляют, что это развивающийся стратегический актив, прежде всего из‑за «торпедной экспозиции» — то есть доли бизнеса, связанного с производством и поставками торпед.
По оценкам банка, примерно одна треть выручки Atlas приходится на торпеды.
Аналитики обновили модель и ожидают примерно 12% среднегодового роста выручки Atlas к 2030 году. Также прогнозируется, что скорректированная маржа по EBIT выйдет на уровень около 13% — это выше, чем у ближайших компаний (банком обозначен диапазон 12–13%). Для торпедного направления BofA оценивает маржинальность на уровне mid-teens — то есть в диапазоне «средних значений 10–19%».
Финансовые прогнозы группы: рост выручки и прибыли
Пересмотр оценок отражается и в финансовых ожиданиях по группе. Согласно обновленной модели BofA:
- Выручка: рост с €2,26 млрд в фискальном 2026 до €2,93 млрд в 2028.
- Скорректированный EBIT: увеличение с €147 млн до €229 млн за тот же период.
Прогноз по скорректированной прибыли на акцию (Adjusted EPS) выглядит следующим образом: €2,23 в 2026 году и €3,74 к 2028. В BofA отмечают, что это соответствует год‑к‑году росту на 34,1% и 29,2% соответственно.
Денежные потоки и баланс: что будет с свободным кэшем
Один из ключевых показателей для инвесторов — свободный денежный поток (free cash flow), который обычно показывает, сколько денег бизнес генерирует после операционных затрат и инвестиций.
BofA оценивает свободный денежный поток на уровне €680 млн за фискальный 2026 и €665 млн за 2027. Однако в 2028 прогноз снижается до €157 млн.
По балансу банк ожидает, что чистая денежная позиция (net cash) достигнет €1,93 млрд к концу фискального 2026 и €2,59 млрд к 2028.
Риски и потенциальные драйверы
Несмотря на улучшение тона, BofA не снимает риски. В качестве основной угрозы аналитики выделяют исполнительский риск в подразделении по подводным лодкам — то есть вероятность задержек, удорожания или проблем в сроках выполнения.
В то же время как наиболее вероятный источник роста для прогнозов по свободному кэшу банк указывает неожиданные победы в заказах, особенно в контексте F-126.
Справка: что означают EV/EBIT и «de-rating»
EV/EBIT — это коэффициент оценки компании, который связывает «стоимость предприятия» (EV, учитывающую долг и капитал) с прибылью до процентов и налогов (EBIT). Чем ниже коэффициент, тем дешевле рынок оценивает прибыль компании относительно ее стоимости.
De-rating — рыночное снижение оценочных мультипликаторов. Обычно это происходит, когда инвесторы начинают закладывать более осторожные ожидания по будущей доходности или росту, даже если фундаментальные показатели компании улучшаются.