Сигналы о замедлении спроса в европейском сегменте одежды усилились уже в апреле: продажи ритейлеров растут, но темпы заметно падают, а давление на маржинальность и результаты компаний увеличивается. В фокусе оказалась Германия — крупнейший рынок континентальной Европы по одежде — и международные игроки вроде H&M, которые, по оценкам аналитиков, сильнее других рискуют столкнуться с ухудшением финансовых показателей.
Продажи в 36 странах: рост замедлился до 2,4%
Аналитики BofA Securities в заметке от вторника указали, что динамика продаж одежды в апреле стала менее устойчивой. Их мониторинг охватывает 36 рынков в Европе, и в этих странах рост продаж в рознице замедлился до 2,4% по сравнению с 5,4% в марте.
Важным отличием апреля от предыдущего периода стало то, что брокер фиксирует широкое замедление — впервые в рамках своего наблюдения темпы ухудшились практически во всех странах выборки.
Германия: офлайн-спрос сдал позиции
Германия, которая считается крупнейшим рынком одежды в континентальной Европе, продолжает испытывать давление. По данным, приведенным в отчете, офлайн-продажи одежды в апреле снизились на 6% — это ухудшение относительно падения на 2% в марте.
Предварительные данные по маю, на которые ссылается аналитическая записка с опорой на отраслевое издание TextilWirtschaft, также не показывают улучшения: то есть ухудшение может носить более устойчивый характер, а не быть разовым провалом.
H&M: риск по прибыли растет на фоне спроса и давления скидок
Отдельно аналитики выделили H&M. Компания получает около 15% своих продаж в Германии, поэтому колебания там напрямую отражаются на итогах группы. По оценке BofA, на фоне ослабления спроса в стране давление на ритейлера усиливается.
В отчете H&M охарактеризован как «underperform» — то есть компания, по мнению аналитиков, будет демонстрировать результаты хуже рынка. Брокер прогнозирует, что во втором квартале выручка в пересчете на сопоставимую валюту сократится на 2,1% (рост будет отрицательным).
Почему усиливается давление на маржу
Дополнительный фактор — изменение поведения покупателей. Аналитики отмечают, что с апреля потребители стали чаще ориентироваться на скидки. В розничной торговле это обычно означает более активные промо-акции, что может снижать валовую маржу: ритейлер продает товар дешевле, чтобы поддерживать объем продаж.
Перед публикацией результатов за июнь BofA назвал H&M компанией с наибольшим «downside risk to EPS» среди покрываемых ритейлеров. EPS (earnings per share) — это прибыль на акцию, ключевой показатель для инвесторов.
Ухудшение заметно и в Великобритании
Слабость спроса на одежду затронула и Великобританию. Данные British Retail Consortium показали, что розничные продажи в апреле снизились на 3%.
Темпы роста продаж одежды в стране также замедлились: показатель составил 3,4% против 6,6% годом ранее. Дополнительно BofA ссылается на выводы Kantar о резком сокращении расходов на модные товары, что подтверждает общую картину — покупатели экономят, а категории одежды становятся менее приоритетными в бюджете.
Стоимость входных материалов и логистика: дополнительная нагрузка
Помимо спроса, сохраняются и издержки. По данным BofA, «корзина» сырья для производства одежды выросла на 7% с конца 2025 года. Аналитики также повторили ожидания по росту цен на уровне производителя (factory-gate price) — то есть цен, по которым продукция выходит с фабрик: прогноз составляет 5–7%.
Транспортные расходы: авиаперевозки дороже более чем на 30%
На цепочки поставок негативно влияет и транспорт. В мае ставки на авиаперевозки оказались более чем на 30% выше в годовом выражении. По ключевым направлениям рост стоимости морской/контейнерной доставки составил 16–33% — это означает, что даже при стабильных закупках логистика может «съедать» часть прибыли.
Что говорят по отдельным акциям
В части рекомендаций и прогнозов BofA обновил отдельные взгляды на публичные компании сектора.
Zalando: рейтинг «Buy» при снижении прогнозов
Аналитики сохранили рекомендацию «Buy» по Zalando, однако одновременно сократили прогнозы по EBIT на 2026–2028 годы на 1–4%. EBIT (earnings before interest and taxes) — операционная прибыль до процентов и налогов, один из ключевых индикаторов рентабельности.
Компания сообщила о скорректированном EBIT за первый квартал в размере 65 млн евро — показатель оказался выше ожиданий консенсуса. При этом BofA отмечает, что часть «плюса» могла быть связана с высвобождением резерва в бизнес-направлении B2B (business-to-business — продажи компаниям).
Целевая цена остается на уровне 35 евро. В качестве оснований аналитики указывают на возможные преимущества от роста доли рынка и эффекты от реструктуризации.
Next: «neutral», но целевая цена снижена
BofA также поднял прогнозы прибыли на финансовые 2027 и 2028 годы для Next. Причина — то, что британский ритейлер увеличил годовой прогноз по прибыли после более сильного, чем ожидалось, роста продаж в первом квартале.
При этом рейтинг по акции сохранен как «neutral», то есть без явного перевеса «вверх» относительно рынка. Целевая цена снижена до 140 фунтов стерлингов с 144 фунтов.
Оценка сектора и риски для ожиданий инвесторов
В целом европейский сектор ритейла одежды торгуется, по оценке BofA, с мультипликатором 21,2 раза по отношению к ожидаемой прибыли (forward earnings). Это на 5,5% ниже долгосрочного среднего уровня сектора — то есть рынок уже частично «заложил» опасения, но не до конца.
При этом аналитики обращают внимание на разрыв между ожиданиями рынка и их собственной оценкой. Консенсус предполагает рост прибыли на акцию (EPS) на 8% в течение следующих 12 месяцев, тогда как BofA оценивает этот показатель в 6%. Разница означает, что сохраняется риск разочарования для ожиданий инвесторов.
В качестве предпочтительного варианта внутри сектора BofA называет Inditex — компанию, которой традиционно приписывают более гибкую модель управления ассортиментом и цепочками поставок.
Таким образом, картина по апрелю и сигналам по маю складывается в пользу вывода: рынок одежды в Европе замедляется одновременно по спросу и по затратам. Для ритейлеров это означает необходимость балансировать между поддержанием объема продаж и защитой маржи — и именно здесь особенно уязвимыми, по оценкам аналитиков, выглядят компании с большей зависимостью от слабых региональных рынков.