Крупнейшие сырьевые игроки оказались под давлением сразу с двух сторон: инвесторы начали пересматривать ожидания по перспективам металлургического сектора, а один из крупнейших банков США понизил рекомендации по акциям Rio Tinto и BHP Group. Поводом стали сразу несколько факторов — от удорожавших оценок бумаг до ухудшения сигналов из Китая и рисков, связанных с обострением геополитической ситуации на Ближнем Востоке.
Почему Bank of America изменил взгляд на Rio Tinto и BHP
В пятницу Bank of America перевел рекомендации по обеим компаниям с режима Buy на Neutral. В обосновании аналитики сослались на три ключевые причины: «растянутые» (stretched) уровни оценок, негативный поворот в кредитных сигналах Китая и усиление макрорисков, связанных с текущим развитием конфликта на Ближнем Востоке.
При этом в комментариях отдельно подчеркнули, что решение носит верхнеуровневый (top-down) характер. Проще говоря, аналитики исходили не из точного анализа конкретных метрик компаний по отдельности, а из более общей картины по рынку — насколько текущие цены уже отражают будущий спрос, прибыльность и устойчивость к рискам.
Цели по цене оставили прежними, но «бычий» настрой ослаб
Несмотря на понижение статуса рекомендаций, таргеты не изменились. Для BHP сохранена оценка A$69 за акцию, а для Rio Tinto — 9 300 пенсов.
Смысл изменения рекомендации в другом: в банке считают, что соотношение риска и потенциальной доходности больше не выглядит убедительным для оптимистичного сценария. Логика здесь связана с тем, что обе бумаги торгуются близко к верхним границам исторического диапазона по показателю P/NPV, который часто используют для оценки крупных диверсифицированных горнодобывающих компаний в «цикле» — то есть в периодах смены конъюнктуры, когда цены на сырье то ускоряются, то замедляются.
Что означает P/NPV
- P — текущая рыночная цена акций.
- NPV — net present value, то есть чистая приведенная стоимость будущих денежных потоков, пересчитанная с учетом ставки дисконтирования.
- Показатель помогает понять, насколько рынок уже «закладывает» будущую прибыль по сравнению с оценкой стоимости активов в текущих условиях.
Цикл улучшения прибылей в отрасли уже «созрел»
Аналитики также отметили, что волна пересмотров прогнозов по прибыли в более широком секторе горнодобывающих компаний — так называемый earnings upgrade cycle — началась в середине 2025 года и к настоящему моменту прошла пик.
Даже если в отчетностях и аналитических моделях по-прежнему сохраняются позитивные сдвиги, в банке считают, что легкие (easy) приросты уже получены. Это важно, потому что типичный цикл улучшений, по их оценке, длится от двух до трех лет. Дополнительно аналитики указали на растущее давление на издержки — то есть риск того, что дальнейшее улучшение маржинальности может замедляться из-за более дорогих затрат.
Китай — главный источник беспокойства
По версии Bank of America, наиболее тревожный сигнал идет из Китая. Доля этой страны в спросе на большинство металлов и добываемых продуктов оценивается примерно в 50%, а в сегменте морских поставок железной руды — ближе к 70%. Такой масштаб делает китайскую экономическую динамику особенно значимой для мировых цен и для ожиданий по загрузке мощностей.
Отдельно аналитики сослались на показатель credit impulse — он отражает, как меняется объем нового кредитования относительно размера экономики (обычно выражается как доля ВВП). В банке заявили, что кредитный импульс Китая перешел в негативную зону год к году.
Исторические наблюдения, отмеченные в комментарии, предполагают, что динамика котировок горнодобывающих компаний обычно следует за этим индикатором с задержкой 6–8 месяцев. Иными словами, ухудшение кредитных сигналов может проявляться в рынке акций не сразу, а через несколько кварталов.
Дополнительным фактором риска назвали и цены на железную руду: они, по оценке аналитиков, находятся несколько выше как относительно своих исторических уровней, так и в сравнении с сезонными нормами. Когда цена уже высока, «дальше» часто становится сложнее: любое отклонение спроса может сильнее бить по ожиданиям.
Нефтяная часть риска: вероятность «шоков спроса»
Помимо Китая, банк выделил и нефтяной канал передачи рисков — через вероятность шоков спроса на фоне эскалации ближневосточного конфликта. Логика здесь в том, что рост напряженности в регионе способен отражаться на ожиданиях по топливному рынку и стоимости энергии, а это, в свою очередь, влияет на экономическую активность.
Аналитики привели четыре случая за последние 25 лет, когда подобные шоки приводили к тому, что медь оказывалась в зоне, где ее стоимость приближалась к предельным издержкам производства (marginal cost), то есть к уровню, при котором дальнейшее снижение спроса может сильнее ухудшать экономику сектора:
- «дотком-бум» и последующий спад (dot-com bust),
- глобальный финансовый кризис,
- кризисная «проверка на прочность» в 2015 году на фоне опасений «жесткой посадки» Китая,
- период Covid.
Базовый сценарий не утверждают, но «хвосты» рисков расширяются
Хотя аналитики подчеркнули, что описанные угрозы не являются базовым сценарием, они считают, что «хвосты» распределения рисков становятся толще. В инвестиционной терминологии это означает: вероятность событий, которые окажутся неожиданными и потенциально негативными, увеличивается — даже если их шанс все еще остается ниже, чем у стандартных сценариев.
На практике для инвестора это читается так: при текущих уровнях оценок и после уже случившейся части улучшений по прибыли, рынок может оказаться менее защищенным к новым негативным импульсам — будь то ухудшение китайской кредитной динамики или всплеск макрорисков из-за международной напряженности.