Аналитики Citi Research пересмотрели оценку Sandvik AB и изменили рекомендацию по акциям шведской машиностроительной компании с формата «покупать» на нейтральную. Ключевой аргумент — баланс между уже отыгранным рынком позитивом и рисками, которые могут проявиться в дальнейшем, особенно в горнодобывающем сегменте. Поводом для нового взгляда стали и рост котировок, и ожидания замедления динамики заказов.
Почему рекомендацию изменили
Повышение стоимости акций Sandvik после заметного ралли привело к тому, что в Citi сочли текущие уровни близкими к «справедливому» мультипликатору. Отдельно аналитики отметили вероятное снижение темпов роста в подразделении, связанном с горнодобывающей техникой, по сравнению с конкурентом — компанией Epiroc.
На 08:50 по восточному времени (12:50 по Гринвичу) акции Sandvik торговались по цене 395,20 кроны за штуку. Это, по расчетам Citi, соответствует примерно 2,5% потенциалу роста до целевой отметки 405 кроны. Ожидаемая полная доходность при таком сценарии оценивается примерно в 4% — с учетом дивидендной доходности порядка 1,5%.
Сколько стоит компания по мнению аналитиков
В записке от 13 апреля 2026 года Citi указывает, что на оценке по показателю 10% выше консенсус-прогноза EBITA за 2027 год бумаги торгуются на уровне 15,5x EV/EBITA. EV/EBITA — это мультипликатор стоимости предприятия (EV, enterprise value) к прибыли до процентов, налогов и амортизации (EBITA); он используется для сравнения компаний по эффективности бизнеса с учетом структуры капитала.
По версии аналитиков, этот уровень — приемлемый, поскольку учитывает перспективы органического роста Sandvik, особенно за горизонтом 2026 года, а также способность компании удерживать высокую рентабельность капитала: показатель ROCE, который Citi оценивает как «выше 20%». ROCE (Return on Capital Employed) отражает отдачу на инвестированный капитал и часто рассматривается как индикатор качества управления и бизнес-модели.
Что поддерживает прогноз: APT и крупный заказ
Несмотря на снижение рейтинга до нейтрального, Citi повысил прогнозы по прибыли на 2026–2028 годы. Улучшение объясняется двумя факторами.
- Рост цен на APT — аммоний паравольфрамат (в тексте используется термин tungsten ammonium paratungstate, APT). Эти цены, по оценке аналитиков, подталкиваются экспортными ограничениями Китая.
- Сильный спрос на оборудование — крупный заказ на подземную технику в Колумбии, который, как ожидается, обеспечит дополнительную поддержку выручке и маржинальности.
В результате Citi увеличил прогноз EPS (прибыль на акцию) — то есть показатель, который показывает, какая доля прибыли приходится на одну акцию. Прирост прогнозов составил: на 4,8% для FY26, на 7,8% для FY27 и на 8,2% для FY28.
Прогнозы по прибыли и параметры компании
Ожидаемые значения diluted EPS (разводненной прибыли на акцию) у Citi выглядят так: 16,47 кроны в 2026 году, 18,04 кроны в 2027-м и 19,43 кроны в 2028-м.
Также аналитики оценили капитализацию компании на уровне 504,89 млрд крон, что эквивалентно 54,44 млрд долларов США.
Отдельный акцент: эффект от «вольфрамового ралли»
Одним из основных драйверов на ближайшие периоды Citi называет эффект от роста в сегменте, связанном с вольфрамом (tungsten). В записке говорится, что в 2026 году это может дать более 100 базисных пунктов расширения маржи в подразделении Machining & Intelligent Manufacturing (M&IM) — то есть в обрабатывающем и интеллектуальном производстве.
B базисных пунктах обычно измеряют изменения в процентных ставках или маржинальности: 100 базисных пунктов равны 1 процентному пункту. При этом Citi рассчитывает, что EBITA от одного лишь «вольфрамового» компонента в FY26 превысит 3,5 млрд крон. Логика проста: в условиях роста цен компания, как ожидается, быстрее отражает ценовые изменения в выручке, в то время как затраты на товары и сырье (cost of goods sold) подтягиваются с задержкой.
Для M&IM Citi прогнозирует ускорение органических продаж: рост на 34,8% в FY26 с последующей нормализацией до 7% в FY27. «Органический» рост — это динамика без учета эффектов приобретений и разовых факторов, то есть более чистая оценка спроса внутри бизнеса.
Главный риск — горнодобывающий сегмент
При всех позитивных краткосрочных факторах аналитики предупреждают, что внимание инвесторов может снова сместиться к горнодобывающему направлению. Там, по оценке Citi, рост заказов в ближайших кварталах может замедлиться до уровня «середины однозначных» (mid-single digits). Для сравнения: у Epiroc ожидается рост в «низких двузначных» (low-double digits).
На уровне группы Citi также закладывает резкое замедление: рост органических продаж в FY26 — 24%, а затем снижение до 6,1% в FY27. Это и стало одним из факторов более осторожной позиции по акциям.
Модель оценки по сегментам и диапазоны по цене
В Citi применяют метод «суммы частей» (sum-of-the-parts): когда бизнес компании оценивают отдельно по ключевым подразделениям, а затем складывают результаты. В рамках этой логики мультипликаторы выглядят следующим образом.
- Для Sandvik Mining & Rock Solutions и Rock Processing Citi использует примерно 19x FY27 EV/EBITA — уровень близкий к тому, что применяется для Epiroc.
- Для M&IM применяется 11x FY27 EV/EBITA, что чуть выше, чем у SKF (10x). Дополнительная надбавка связана с ожиданиями сохранения импульса от вольфрамовой конъюнктуры.
Сценарные ориентиры по цене акции у Citi такие: бычий (bull-case) — 465 крон за бумагу, что соответствует потенциалу примерно в 16% роста. Медвежий (bear-case) — 298 крон, то есть риск снижения оценивается примерно в 26%.
Финансовый план на 2026–2027 годы
По прогнозам Citi, на FY26 группа должна показать EBITA 30,44 млрд крон при выручке 145,83 млрд крон. В FY27, согласно оценкам аналитиков, EBITA вырастет до 33,09 млрд крон при увеличении выручки до 155,36 млрд крон.
Отдельно отмечается динамика долговой нагрузки: чистый долг, по прогнозу, снизится к концу 2026 года до 25,10 млрд крон с 35,73 млрд крон на конец 2025-го. Снижение чистого долга обычно воспринимается рынком позитивно, поскольку расширяет финансовую устойчивость и потенциально дает больше возможностей для инвестиций.
В итоге обновленная позиция Citi сочетает признание краткосрочной поддержки — в частности, за счет вольфрамового фактора и заказов — с более осторожным взглядом на темпы роста в горнодобывающем сегменте, которые, по ожиданиям аналитиков, могут оказаться слабее, чем у ближайшего конкурента.