Немецкий телекоммуникационный холдинг Deutsche Telekom рассматривает вариант объединения с американской компанией T-Mobile US. Как сообщают осведомлённые источники, речь может идти о сделке, которая по своей оценке достигнет порядка 300 млрд долларов — то есть потенциально станет крупнейшей в истории сектора. По масштабу такой проект способен обогнать слияние Vodafone и Mannesmann, которое в 1999 году оценивалось примерно в 203 млрд долларов.
Предпосылка для сделки уже частично создана: Deutsche Telekom контролирует 53% акций своего подразделения в США. Однако полноценное объединение могло бы привести к тому, что обе компании окажутся под управлением одной структуры — в рамках попытки перезапустить рост на фоне стагнации телекоммуникационного рынка, где конкуренция становится всё более жёсткой, а новые абоненты появляются медленнее.
Как может выглядеть сделка: сценарий с новой холдинговой компанией
Один из обсуждаемых вариантов предполагает создание новой холдинговой структуры, которая сделает всеакционерное предложение (то есть обмен акциями вместо выплаты наличными) как для Deutsche Telekom, так и для T-Mobile US.
По данным источников, такая холдинговая компания могла бы быть:
- сформирована на основе интересов действующих акционеров обеих сторон;
- зарегистрирована и размещена на рынках в США и Европе (то есть получить листинг в обеих юрисдикциях).
Подобная модель уже встречалась на рынке. Аналитики MKI Global Partners отмечают сходство с крупным объединением Linde и Praxair, которое в 2018 году оценивалось примерно в 80 млрд долларов. Тогда компании провели сделку через всеакционерное слияние равных под управлением нового ирландского холдинга Linde Plc. Акционеры Praxair получили акции новой структуры, а акционерам Linde AG предложили обмен на акции Linde Plc. На тот момент акции новой холдинговой компании торговались и в Нью-Йорке, и во Франкфурте.
Зачем Deutsche Telekom может стремиться к росту доли в США
Идея усиления позиций в T-Mobile US уже обсуждалась внутри компании. Генеральный директор Deutsche Telekom Тимотеус Хёттгес в ходе отчёта за полный 2023 год (февраль) говорил, что компания изучает возможности увеличения своей доли в американском операторе.
Главный аргумент в пользу объединения — попытка улучшить финансовые показатели группы в терминах «стоимости по частям» (sum-of-the-parts). Это подход, при котором бизнес компании оценивается как сумма отдельных направлений, каждое из которых торгуется на рынке со своим мультипликатором.
По оценкам одного отраслевого банкира и аналитиков, американский актив Deutsche Telekom может иметь значительно более высокий рыночный коэффициент, чем европейская часть бизнеса. В частности, аналитики Morgan Stanley указывали в записке, что акции T-Mobile US торгуются примерно по 8x EBITDA, тогда как у Deutsche Telekom — около 4,4x EBITDA после учёта аренды (after leases).
При этом специалисты подчёркивают и риски: даже при росте масштаба единая группа может торговаться с дисконтом по сравнению с «чистыми» американскими игроками. Такая тенденция сохранялась у ряда европейских телекоммуникационных компаний, и именно она в прошлом ограничивала эффект от крупных интеграций.
На новостях о возможных переговорах обе акции — Deutsche Telekom и T-Mobile — снижались примерно на 4%.
Синергии: ожидания ограничены
По мнению аналитиков Morgan Stanley, масштабные синергии от объединения могут быть ограниченными. В их трактовке ключевые выгоды скорее будут связаны:
- с увеличением масштаба;
- с упрощением корпоративной структуры;
- с повышением возможностей для последующих сделок и консолидаций в отрасли.
При этом Deutsche Bank также отмечал, что объединённая структура способна обеспечить более эффективный доступ к капиталу, необходимому для сделок в Европе и США. Morgan Stanley добавляет ещё один мотив: более крупный телеком может лучше противостоять усиливающейся конкуренции, давлению со стороны спутниковых операторов, которые предлагают доступ в интернет, а также необходимости — прежде всего в США — предлагать фиксированный и мобильный конвергентный продукт (то есть пакетные решения «домашний интернет + мобильная связь» в единой экосистеме).
Какие решения потребуются по акционерным и государственным процедурам
Любое привлечение капитала в рамках сделки, как указывает Thomas Nienaber из MKI Global Partners, потребует поддержки 75% акционеров Deutsche Telekom. Кроме того, без согласования со стороны Берлина такие решения невозможны.
Отдельно подчёркивается роль государства: между Министерством финансов Германии и госструктурой KfW государство контролирует 28,3% компании. Это означает, что фактически политическая и регуляторная повестка может стать решающей при любых существенных изменениях структуры капитала.
Также Nienaber отмечает, что акционеры T-Mobile US могут не испытывать сильного стимула соглашаться на обмен акций в немецко-американскую структуру, если условия будут предполагать низкую премию к текущей цене.
Антимонопольные и регуляторные барьеры в США
С учётом масштаба сделки — она создаст крупнейшую в мире группу беспроводных услуг — аналитики New Street Research считают, что это приведёт к запуску процедуры по порогам Hart-Scott-Rodino (HSR). HSR — это механизм предварительного антимонопольного уведомления в США: крупные сделки должны пройти проверку и соблюсти сроки ожидания, чтобы антимонопольный орган успел оценить потенциальные эффекты для конкуренции.
Возможная проверка также будет зависеть от решения Антимонопольного отдела Министерства юстиции США (U.S. Department of Justice Antitrust Division).
Дополнительно, как полагают аналитики, потребуется разрешение Федеральной комиссии по связи США (Federal Communications Commission, FCC). В таких случаях обычно возникает вопрос о иностранном владении, который в американском регулировании имеет статутный (установленный законом) характер. Также сделка может потребовать одобрения со стороны Комитета по иностранным инвестициям в США (Committee on Foreign Investment in the United States, CFIUS), если регуляторы сочтут, что участие иностранных интересов затрагивает вопросы национальной безопасности.
Аналитики при этом отмечают: они не видят факторов, которые автоматически заставили бы власти блокировать сделку из-за конкуренции или вопросов безопасности. Однако подчёркивается, что политические аспекты могут потребовать дополнительного согласования в ходе рассмотрения.
Deutsche Telekom и T-Mobile US, в свою очередь, отказались комментировать запрос на разъяснения.