Европейские фондовые рынки после заметного отскока могут перейти к более спокойной фазе. Такой вывод делают стратеги Morgan Stanley: они допускают «тактическую паузу», пока инвесторы ждут ясности по обстановке в районе Ормузского пролива и одновременно переключают внимание на корпоративную отчетность. При этом в банке сохраняют позитивный взгляд на среднесрочную перспективу, но отмечают, что восприятие происходящего рынком уже существенно изменилось.
Почему рынку нужна пауза
Ранее в этом месяце Morgan Stanley вернулся к конструктивному среднесрочному прогнозу по европейским акциям: первые сигналы деэскалации на Ближнем Востоке поддержали риск-аппетит. Однако сейчас, по мнению команды аналитиков, произошла важная переоценка — «настроения инвесторов прошли долгий путь». Иными словами, часть ожиданий уже «отыграна» рынком, поэтому дальнейший рост может сопровождаться большей волатильностью.
В банке подчеркивают, что ралли, связанное с ослаблением напряженности, развивалось не линейно. Сначала в лидерах оказались сегменты «качественного роста», а затем движение расширилось на бумаги, которые ранее отставали по импульсу. Такой сценарий в Morgan Stanley рассматривают как поздний тактический сигнал — то есть индикатор того, что текущий оптимизм может быть не полностью подкреплен фундаментальными факторами для немедленного продолжения тренда.
Смещение внутри Европы: циклические и защитные стратегии
Дополнительным аргументом в пользу возможного охлаждения служит динамика соотношения EU Cyclicals vs Defensives. Это индикатор, который сравнивает поведение акций «циклических» компаний (чувствительных к экономическому циклу) и «защитных» (более устойчивых в условиях неопределенности). По данным Morgan Stanley, данный показатель уже восстановил около 80% потерь с начала года.
При этом эффект, по сути, означает разворот части ротаций, вызванных не только ближневосточными рисками, но и более ранними «сбоями» в логике распределения капитала вокруг темы ИИ. То есть рынок частично возвращает вес тем секторам и стилям, которые ранее были вытеснены страхом и переоценкой отдельных трендов.
Ормузский пролив: решение возможно, но не мгновенно
В Morgan Stanley считают, что развязка по ближневосточным рискам в конечном счете ожидаема. Но важная оговорка — процесс может занять время. В частности, команда во главе с Мариной Заволок отмечает: продолжая ожидать урегулирования, аналитики одновременно подчеркивают, что «повторное открытие пролива может занять время».
Ормузский пролив имеет стратегическое значение для мировой торговли энергоресурсами: любые перебои в регионе напрямую влияют на логистику нефти и, как следствие, на цены. Поэтому даже при улучшении общей картины рынок часто требует дополнительного подтверждения — например, стабильности маршрутов и предсказуемости поставок.
Опасения по прибыли не подтверждаются
Распространенное ожидание среди инвесторов — что из-за ближневосточных событий корпоративная прибыль в Европе будет снижаться. Morgan Stanley с этим не соглашается. По оценке банка, согласованный прогноз по росту прибыли в Европе движется вверх, а не вниз.
Ключевую роль здесь играет связь между ценой на нефть и выручкой/маржинальностью компаний. В расчетах аналитиков заложено, что цена нефти на уровне 90 долларов за баррель соответствует примерно 10% росту европейской EPS (прибыль на акцию). Около 70% этого эффекта, по их оценке, обеспечивается сектором Energy — динамика, сопоставимая с 2022 годом, когда энергетический фактор также заметно усиливал финансовые показатели.
Разрыв с США: Европа отстает, но не обязательно из-за прибыли
На фоне глобальной картины S&P 500 вернулся к историческим максимумам. В то же время Euro Stoxx 50 и MSCI Europe остаются примерно на 3–4% ниже своих пиков. Такое расхождение обычно объясняют тем, что европейский рынок сильнее зависит от энергетических факторов и в целом менее «технологичен», чем американский.
Однако в Morgan Stanley призывают не сводить все к фундаментальным цифрам. По мнению стратегов, ближайшая «неровность» индексов и возможные качели на рынке связаны скорее с настроениями, чем с фактическими изменениями в прибыли компаний.
Какие сигналы ждут инвесторы: больше разброса и возврат к базовым факторам
Банк ожидает, что на уровне отдельных акций разброс результатов (stock-level dispersion) будет существенно выше сезонных ориентиров. Термин «дисперсия» в данном контексте означает, что одни компании могут заметно обойти ожидания, а другие — разочаровать, причем разница между ними станет более выраженной, чем обычно.
На этом фоне Morgan Stanley прогнозирует сдвиг обратно к подходу «снизу вверх» (bottom-up). Это стратегия, при которой инвесторы оценивают конкретные компании и их показатели, а не ограничиваются общими рыночными поворотами и перекосами. Параллельно ожидается реорганизация портфелей в пользу более защитных отраслей.
Где вероятнее «сюрпризы» в отчетности, а где — риск промахов
Отдельно в банке фиксируют отраслевые перекосы относительно ожиданий инвесторов. Наиболее выраженный шанс на превышение прогнозов, по их оценке, смещен в такие сегменты, как Energy, Utilities, Banks и Telecoms.
В противоположность этому наибольший риск недоисполнения (miss) аналитики связывают с Luxury, Autos и Staples. Иначе говоря, если рынок будет разбирать отчетность в поисках драйверов, то именно эти отрасли, по версии Morgan Stanley, могут сильнее всего «разойтись» с консенсус-ожиданиями.
Короткое резюме
- После отскока Европа может взять тактическую паузу из-за ожидания ясности по Ормузскому проливу.
- Среднесрочный настрой в Morgan Stanley остается конструктивным, но отмечается, что инвесторские ожидания уже заметно изменились.
- Ралли разворачивалось от «качественного роста» к бумагам с отстающим импульсом — это рассматривают как поздний тактический сигнал.
- Соотношение EU Cyclicals vs Defensives восстановило около 80% потерь с начала года.
- Консенсус по росту прибыли в Европе, по оценке банка, движется вверх; нефть на уровне 90 долларов за баррель связывают примерно с 10% ростом европейской EPS.
- Ближайшая волатильность, считают аналитики, больше отражает настроения, чем реальную динамику прибыли.
- Ожидают рост разброса результатов по акциям и возврат к фундаментальному анализу компаний.