Акции Allianz SE на торгах пошли вверх после того, как Goldman Sachs пересмотрел оценку компании. Инвестбанк повысил рекомендацию по страховщику до формата «buy» с прежнего «neutral», а также увеличил ориентир по целевой цене на ближайшие 12 месяцев. Сигнал рынка оказался заметным: в своих расчетах аналитики опираются не только на текущие результаты, но и на обновленную уверенность в способности Allianz выполнять взятые финансовые обязательства в условиях меняющейся экономики и технологической среды.
Что изменил Goldman Sachs по Allianz
Goldman Sachs объявил повышение рейтинга Allianz SE до «buy» с «neutral». Одновременно был поднят 12-месячный ценовой ориентир: €450 вместо €410. Это предполагает потенциал роста на 15,6% по сравнению с ценой закрытия 20 апреля — €389,30. На фоне такого пересмотра котировки компании отреагировали ростом.
Новые мультипликаторы и корректировка прогнозов
В обоснование пересмотра аналитики включили изменения в оценочные параметры. В частности, применяемый Goldman Sachs мультипликатор price-to-adjusted tangible book value (цена к скорректированной материальной балансовой стоимости) для прогноза на 2027 год повышен до 1,8x с 1,6x. Также была сделана примерно 2%-ная корректировка оценок earnings per share (EPS) — прибыли на акцию — на 2027 год.
Под «increased confidence in the ability to deliver» аналитики подразумевают более высокую степень уверенности в том, что Allianz сможет достигать поставленных целей даже при волатильной макросреде и на фоне трансформаций на рынке технологий.
Как Allianz выглядит по итогам 2025 года
В подтверждение своей позиции Goldman Sachs опирается на результаты Allianz за 2025 год. Компания сообщила о росте core operating EPS (базовой операционной прибыли на акцию) на 12,5%. В скорректированном варианте показатель составил 10,8% с учетом налогового эффекта, связанного с продажей доли в индийском совместном предприятии, а также с учетом эффекта от продажи/реализации прибыли по совместному предприятию с UniCredit.
Капитал, денежные переводы и финансовый план
Allianz зафиксировал core return on equity — базовую рентабельность капитала — на уровне 18,1%. Кроме того, в 2025 году компания направила в отчетность €8,6 млрд чистых денежных переводов (net cash remittances). Это был первый год финансового плана на период 2025–2027.
План предусматривает:
- целевой диапазон 7–9% для трехлетнего CAGR по EPS (CAGR — среднегодовой темп роста с учетом капитализации);
- генерацию операционного капитала по Solvency II в пределах 24–25 процентных пунктов;
- накопленные денежные переводы — более €27 млрд.
При этом оценка самого Goldman Sachs по EPS CAGR на 2025–2027 годы составляет 10,2%, то есть выше целевого диапазона компании.
Страхование: P&C — ключевой вклад
Отдельное внимание аналитики уделяют направлению Property & Casualty (P&C) — имущественно-ответственному страхованию. Этот сегмент формирует примерно 50% операционной прибыли группы. По итогам 2025 года операционная прибыль в P&C составила €8,99 млрд. Goldman Sachs отмечает, что с 2022 года показатель растет примерно на 10% в год на основе сложного годового темпа.
Комбинированный коэффициент и прогнозы
Важным индикатором в страховании является combined ratio — объединенный коэффициент, отражающий соотношение расходов и поступлений по страховым операциям. В 2025 году он улучшился примерно на 120 базисных пунктов до 92,2%. Если combined ratio опускается ниже 100%, это обычно трактуется как положительный операционный результат в страховой модели.
Goldman Sachs также приводит оценки по операционной прибыли P&C на 2026–2028 годы: они, по оценке инвестбанка, на 1–3% выше консенсус-ожиданий Visible Alpha Consensus Data.
Чувствительность к рынку частного кредитования и стресс-тесты
Один из наиболее дискуссионных вопросов в европейском страховом секторе — уровень вложений страховщиков в private credit (частный кредит) и связанные с ним инструменты, которые зачастую менее прозрачны и могут сильнее реагировать на изменения спроса и ставки.
По оценке Goldman Sachs, доля частного и структурированного кредитного риска Allianz составляет примерно 22% от общего инвестиционного портфеля.
Кроме того, аналитики смоделировали стресс-сценарий, воспроизводящий период дефолтов 2001/2002 — один из самых тяжелых за последние 40 лет. В таком сценарии предварительные потери для Allianz Life (до восстановления) должны были бы составить около 0,7% от рыночной капитализации, а после эффектов восстановления — примерно 0,4%.
Чем Allianz отличается от американских платформ альтернативных активов
Goldman Sachs также выделяет структурные отличия Allianz от американских платформ альтернативных активов. В частности, отмечаются более низкие уровни вложений в структурированные продукты и доминирование модели, ориентированной на внутренние (onshore) операции.
Моторный сегмент, автономность и влияние на claims pool
В расчете аналитиков важна и доля моторного страхования. По оценке Goldman Sachs, страхование розничных автомобилей обеспечивает около 10% операционной прибыли группы Allianz.
Отдельно рассматривается эффект внедрения автономных технологий. В базовом сценарии Goldman Sachs ожидается, что UK motor claims pool (бассейн будущих страховых требований по моторному страхованию в Великобритании) к 2050 году станет примерно на 31% меньше при полной адаптации автономных транспортных средств.
Также приводятся данные по платформе урегулирования требований solvd, которую Allianz называет своей #1 в ЕС платформой для claims. По данным компании, solvd обслуживает более 45 рынков по миру и в 2023 году обработала примерно 17 млн требований и транзакций по ремонту.
AI и возможные эффекты от автоматизации
Отдельный блок — тема распределения страховых продуктов и возможных сбоев из‑за искусственного интеллекта. В оценке Goldman Sachs Allianz тратит на технологии около €6,5 млрд в год — это самый большой показатель среди глобальных страховщиков.
Аналитики также указывают на потенциальный эффект от AI в диапазоне 10–30% по повышению производительности. Эти выгоды, как отмечается, могут проявляться в улучшении показателей expense ratio (коэффициент расходов) и loss ratio (коэффициент убыточности) — то есть в более эффективной структуре затрат и в снижении потерь по страховым случаям.
Финансовые ориентиры Goldman Sachs по EPS и Solvency II
На основе обновленной модели Goldman Sachs приводит прогнозы по прибыли на акцию:
- 2026 год: €29,97;
- 2027 год: €33,50;
- 2028 год: €37,21.
По состоянию на конец 2025 года коэффициент Solvency II (показатель достаточности капитала по европейским страховым правилам) составил 218%. После комбинированного стресс-теста он оценивается на уровне 196%.
Контекст: почему апгрейд важен рынку
Повышение рейтинга до «buy» обычно означает, что банк видит более привлекательное соотношение риска и доходности, чем ранее. В случае Allianz инвестбанк связал оптимизм с несколькими опорами: устойчивость по базовой операционной прибыли, улучшение страховых метрик, уверенность в выполнении финансового плана на горизонте 2025–2027 годов, а также сценарная проверка устойчивости капитала и влияние технологических изменений, включая AI и автономные решения в моторном сегменте.