Акции BioArctic во вторник просели примерно на 5% после того, как аналитики Goldman Sachs пересмотрели рекомендацию по бумаге. Вместо прежнего статуса «покупать» компания получила оценку «нейтрально». Одновременно был скорректирован и прогноз по стоимости: 12-месячная целевая цена снижена до 355 шведских крон (SEK) с 367 SEK.
Почему рынок отреагировал на понижение рейтинга
Снижение котировок оказалось особенно заметным на фоне сильного роста самой бумаги. За последние 12 месяцев акции BioArctic прибавили 71,8% и опередили индекс SXDP на 28,5 процентного пункта — с тех пор, как в декабре 2023 года Goldman Sachs добавил компанию в список рекомендаций Buy.
Логика пересмотра проста: когда акция уже подросла, потенциал дальнейшего ускорения может выглядеть менее убедительно в глазах инвесторов. В отчете это выражено через обновленные ориентиры по финансовым показателям и оценке риска.
Финансовые прогнозы: падение выручки и ухудшение EPS
Наиболее болезненной корректировкой для инвесторских ожиданий стало изменение прогноза по выручке на 2026 год. Goldman Sachs снизил оценку на 18% — до 935,7 млн SEK с 1,14 млрд SEK. Причина связана с тем, что по данным IQVIA более быстрые темпы внедрения препарата Eli Lilly Kisunla, по сравнению с Leqembi, сдвигают момент наступления некоторых ключевых платежей по вехам (milestone payments) — по сути, часть дохода переносится ближе к 2027 году.
Одновременно ухудшена и прогнозируемая прибыльность:
- EPS на 2026 год пересмотрен до убытка в размере 1,35 SEK против прежней оценки убытка/значения 0,50 SEK;
- прогноз EPS на 2028 год снижен на 4% — до 9,15 SEK с 9,56 SEK.
Для оценки стоимости бумаги аналитики использовали модель DCF (Discounted Cash Flow — дисконтирование будущих денежных потоков). В расчет заложены WACC 10% (средневзвешенная стоимость капитала, то есть требуемая доходность с учетом структуры финансирования) и терминальный рост 2% (долгосрочный темп, который применяется к остаточной стоимости).
Что должно «перезапустить» потенциал: лицензии и клинические данные
Даже при понижении статуса аналитики выделили два условия, которые, по их мнению, способны поддержать дальнейший рост стоимости BioArctic.
- Заключение дополнительных лицензионных сделок по направлению BrainTransporter помимо трех соглашений, уже подписанных с Eisai, Bristol Myers Squibb и Novartis.
- Появление убедительных клинических результатов по антителу alpha-synuclein exidavnemab в двух нейродегенеративных направлениях: болезни Паркинсона и множественной системной атрофии (Multiple System Atrophy, MSA).
Почему ставка смещается к Phase 3
Отдельно отмечается подход к клиническим стадиям. В отчете сказано, что аналитики будут ориентироваться скорее на данные Phase 3, а не на результаты Phase 2. Причина — «высокорисковый характер» двух рассматриваемых показаний. В практическом смысле это означает: на ранних этапах эффективность и профиль безопасности могут выглядеть недостаточно убедительно, а у нейродегенеративных программ часто бывают сложности с воспроизводимостью эффекта.
Партнерская программа BAN2802 и ожидания по решению не раньше 2027 года
В отношении программы Eisai по BAN2802 Goldman Sachs допустил, что решение по дальнейшей разработке может не появиться до 2027 года. На такой вывод повлияли два обстоятельства:
- Eisai проводит собственное исследование Phase 2 против тау (anti-tau) с ожидаемыми данными в финансовом 2027 году;
- в отрасли в целом наблюдались «отступления» — например, Roche вернула bepranemab обратно в UCB, а Johnson & Johnson прекратила разработку posdinemab.
Exidavnemab: ожидания по пиковым продажам и ставка на успех
По exidavnemab аналитики указали прогноз по пиковым продажам без поправки на риски — 2 млрд долларов. При этом вероятность успеха в болезни Паркинсона оценена в 35%.
Для MSA отмечается схожий уровень риска. Как аргумент приводится решение Takeda в октябре 2025 года прекратить программу TAK-341/MEDI1341 после разочаровывающих результатов Phase 2. Это усиливает осторожность рынка: негативный опыт в близких молекулах или механизмах нередко влияет на восприятие вероятности успеха у смежных разработок.
Leqembi и регуляторный «триггер» в США
В качестве ближайшего катализатора в отчете назвали дату PDUFA — 24 мая 2026 года — для подкожного варианта стартовой дозы Leqembi в США. PDUFA (Prescription Drug User Fee Act) — это дата в регуляторном календаре, когда ожидается решение по заявке на лекарственный препарат в формате пользовательских сборов в FDA.
При этом Goldman Sachs подчеркнул, что этот момент в целом «в значительной степени ожидаем» рынком, то есть эффект может быть менее драматичным, чем если бы речь шла о неожиданной развилке.
Как выглядят мультипликаторы и индикаторы качества оценки
В отчете приведены и ключевые рыночные метрики. Так, P/E (цена к прибыли) по 2025 earnings оценивается в 20,3 раза. Далее ожидается, что показатель станет «неинформативным» в 2026 году, прежде чем вернется к уровню 90,5 раза в 2027 году и 35,5 раза в 2028 году.
Также упоминается CROCI — показатель, который часто используют как альтернативу для оценки качества инвестиций через доходность на капитал. Значение составляет 147,5% для 2025 года, а в 2026 году прогнозируется переход в отрицательную зону: -20,1%.
По долговой нагрузке показатель net debt to EBITDA равен -0,8x в 2025 году, что соответствует нетто-позиции с учетом наличности: другими словами, у компании в целом больше ликвидных ресурсов, чем чистого долга.
Сравнение с европейским покрытием: разрыв в ожидаемой доходности
В завершение аналитики сравнили потенциал BioArctic с другими компаниями из их европейского покрытия. Для Buy-рейтингованных европейских биотехнологических проектов средняя ожидаемая доходность (average upside) составляет 87%. В то же время, по пересмотренной целевой цене BioArctic подразумевает апсайд около 9% — то есть текущая оценка выглядит заметно более сдержанной по сравнению с «средним» портфелем ожиданий аналитиков.