Стратег по многофакторным инвестициям HSBC Макс Кеттнер вновь усилил «бычий» настрой в отношении глобальных акций, выступив против идеи, что рынку уже достаточно позитивных новостей из Ближнего Востока и пора фиксировать прибыль. В фокусе его аргументов — как текущие рыночные настроения и позиционирование инвесторов, так и динамика корпоративной отчетности и макроэкономические индикаторы по США.
Почему в HSBC не спешат говорить «пора продавать»
Кеттнер заявил, что внутренняя система HSBC по оценке совокупных настроений участников рынка и их позиционирования пока «не подает сигнал к продаже». Под этим подразумевается следующее: если инвесторы слишком рано и слишком активно заняли длинные позиции (то есть массово «закупились» риском), а ожидания уже выглядят чрезмерно оптимистичными, то индикаторы обычно начинают подавать тревожные сигналы. В данном случае, по оценке стратега, таких признаков еще нет.
Он также раскритиковал популярный на рынках подход «покупай слухи — продавай факты» применительно к развитию ситуации вокруг Ближнего Востока. По мнению Кеттнера, перенос акцента на такие стереотипные сценарии сейчас может быть ошибочным: улучшение информационного фона способно поддержать спрос на рисковые активы и не обязательно приводит к немедленному «погашению» импульса.
Потенциал для дальнейших покупок в системных стратегиях
В своем сообщении стратег отдельно отметил роль так называемых системных стратегий. Это подходы, которые принимают решения по заранее заданным правилам — например, автоматически наращивают или сокращают позиции при изменении волатильности, доходностей или уровней сигналов. Кеттнер считает, что в этой части рынка еще остается пространство для наращивания покупок.
С его точки зрения, если поток новостей из региона продолжит быть поддерживающим, это может снова подтолкнуть рынок к более широкому ралли в акциях — не только в отдельных секторах, но и в более диверсифицированной форме.
Ограниченный риск снижения при негативных заголовках
При этом позиция HSBC не игнорирует вероятность ухудшения информационного фона. Кеттнер указывает, что потенциальное снижение из-за негативных заголовков выглядит ограниченным — в том числе потому, что системное позиционирование, по его оценке, остается недостаточно «тяжелым». Проще говоря: если рынок еще не успел чрезмерно нагрузиться риском, то шок от плохих новостей теоретически меньше бьет по ликвидности и не запускает столь резких распродаж, как в ситуациях, когда позиции уже максимально переполнены.
Какие активы HSBC предпочитает и от чего держит дистанцию
На основе этих выводов банк сохраняет наиболее «агрессивную» по доле стратегию в акциях — максимальный перевес (overweight) в глобальных рынках. В рамках этого подхода он включает как США, так и азиатские площадки.
Одновременно HSBC наращивает интерес к отдельным сегментам долгового рынка:
- перевес более чем вдвое по локальным бумагам развивающихся рынков (local emerging market debt);
- перевес в высокодоходном кредитовании (high-yield credit), то есть в инструментах с повышенным риском, но и потенциально более высокой доходностью.
Что касается структуры противовесов, банк остается с максимальной недовесной позицией по американским гособлигациям — особенно по U.S. Treasuries. При этом акцент сделан на относительное предпочтение европейских государственных облигаций.
Главный драйвер: корпоративная прибыль и динамика ожиданий
«Бычья» настройка в акциях подкрепляется отчетной картиной. Кеттнер связывает ее с одним из самых сильных сезонов публикации результатов со времени восстановления экономики после пандемийной паузы.
В частности, без учета технологического сектора чистая прибыль в S&P 500 в 1 квартале выросла на 11% к предыдущему кварталу (quarter-on-quarter). Также отмечается, что уровень превышения прогнозов по прибыли на акцию (EPS beat rate) оказался самым высоким с периода «COVID reopening» в 2021 году.
Дополнительный акцент сделан на технологическом сегменте США: в течение квартала американские tech-компании не выдали ни одного случая, когда фактическая прибыль оказалась ниже консенсус-оценок.
Параллельно продолжают повышаться ожидания по прибыли S&P 500 на 2026 год. Это важно, потому что в обычной сезонности прогнозы часто снижаются по мере того, как календарь движется вперед — а здесь тренд идет вразрез с привычной динамикой.
Макроэкономика США: потребление снова набирает темп
С точки зрения макроэкономики, в сообщении выделяются данные о потреблении в США, которые указывают на повторное ускорение. Ключевой аргумент — устойчивость домохозяйств с более высокими доходами, поддерживаемая «эффектом богатства» (wealth effects), состоянием рынка активов и общим финансовым фоном.
Дополнительные опоры названы следующие:
- достаточно прочный рынок труда;
- налоговые возвраты (tax refunds), которые традиционно поддерживают расходы в краткосрочной перспективе.
Отдельно подчеркивается статистика по первичным обращениям за пособием по безработице: jobless claims находятся на сезонно-исторически минимальном уровне в пересчете без сезонной корректировки (on a non-seasonally adjusted basis).
При этом есть и нюансы. В высокочастотных данных по кредитным картам отмечается определенная прохладность. HSBC объясняет это не ухудшением спроса как такового, а «базовым эффектом» (base effects): в прошлом году в аналогичный период наблюдался временный всплеск трат, связанный с предвосхищением расходов из‑за тарифных решений (tariff-driven front-loading). Поэтому текущие цифры могут выглядеть слабее именно из-за сравнения с усиленным прошлогодним фоном.
Европа: экономическая картина менее оптимистична
Если США в описании HSBC выглядят устойчивее, то Европа — заметно слабее. Бизнес-опросы, включая немецкий индекс ifo, уже сигнализируют о снижении деловой активности. На этом фоне банк сохраняет предпочтение европейским инструментам по «дюрации» (duration) — то есть по чувствительности доходностей облигаций к изменению процентных ставок.
Кроме того, HSBC отдает предпочтение потребительскому сектору в США по сравнению с европейским потребительским дискретным сектором (consumer discretionary). Внутри же европейских акций банк выделяет финансовый сектор как наиболее привлекательный относительно других отраслей.
Краткая справка: что означают основные термины
- Риск-он позиция — стратегия, при которой инвесторы предпочитают активы с более высоким риском и потенциальной доходностью.
- Overweight / underweight — перевес или недовес доли актива в портфеле относительно выбранного ориентира.
- EPS — прибыль на акцию. «Beat rate» — доля компаний, которые превзошли ожидания по этому показателю.
- Дюрация (duration) — показатель, отражающий чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок.
- Системные стратегии — автоматизированные или полуавтоматизированные подходы с правилами входа/выхода из позиций.
В сумме логика HSBC выглядит так: пока индикаторы позиционирования не подтверждают перегрев, корпоративные результаты и ожидания по прибыли в США остаются сильными, а потребительский сектор демонстрирует признаки повторного ускорения. При этом Европа воспринимается как зона более вероятного замедления, поэтому структура предпочтений и рисков выстраивается с учетом различий в региональной динамике.