Крупнейший британский банк HSBC пересмотрел инвестиционные рекомендации по двум нефтегазовым компаниям — Shell и Repsol — повысив их статус с уровня Hold до Buy. Одновременно были увеличены целевые цены и сформулированы новые ожидания по денежным потокам: в основе — улучшившаяся динамика генерации кэша, более уверенный взгляд на среднесрочные показатели и обновлённые предположения по цене нефти.
Почему HSBC повысил рекомендации Shell и Repsol
В обоих случаях решение строилось на схожих логиках: улучшение финансовых прогнозов и подтверждение того, что компании способны конвертировать операционную эффективность в более сильные выплаты акционерам. Для HSBC также важным фактором стали обновлённые ожидания по рынку нефти — банк использует в расчётах цену Brent на уровне $95/баррель на 2026 год. Этот пересмотр был сделан ранее в текущем месяце на фоне продолжающихся сбоев в поставках через пролив Гормуз.
Repsol: ставка на переработку и более сильную маржинальность
Для Repsol главная причина апгрейда — улучшение показателей переработки. Банк обратил внимание на то, что компания в последнее время удерживает необычно крупные премии по отношению к европейскому индикатору маржи (индикаторная маржа — это ориентир, по которому рынок оценивает прибыльность переработки по региону и типовым параметрам).
Динамика выглядела так:
- в марте индикаторная маржа составляла около $20/баррель, а премия — $10/баррель,
- в апреле индикаторная маржа снизилась примерно до $12/баррель, но премия выросла до $15/баррель.
В итоге реализованная (фактическая) маржа, по оценке HSBC, могла достигать порядка $27/баррель. Иными словами, даже при падении рыночного индикатора премии, которые зарабатывает Repsol, оказались достаточно высокими, чтобы компенсировать ухудшение базового ориентира.
Что именно поддержало маржу Repsol
Сама компания связывает усиление результатов с двумя операционными изменениями. Во-первых, произошло изменение структуры закупок сырья: Repsol сместила фокус на скидочные тяжёлые сорта нефти из Латинской Америки. Во-вторых, компания оптимизировала выход продукции на НПЗ — в частности, увеличила эффективность переработки в сторону авиакеросина (jet fuel).
Прогнозы по денежным потокам: Repsol и рост выплат
Помимо операционных факторов HSBC существенно поднял ожидания по денежным потокам Repsol. В частности, банк теперь прогнозирует:
- CFFO (cash flow from operations — денежный поток от операционной деятельности) на €7,3 млрд в 2026 году,
- CFFO на €7,9 млрд в 2027 году.
Это заметно выше собственных ориентиров компании, которые ранее составляли €5,5–6 млрд. Как следствие, HSBC пересмотрел и планы по обратному выкупу акций: в базовом сценарии банк удвоил прогноз на 2026 год до €1,4 млрд против управленческого ориентира €700 млн.
Аналитики, в том числе Sadnan Ali, в своей записке подчеркнули, что Repsol, по их мнению, находится в сильной позиции, чтобы извлечь выгоду из высоких цен на энергоносители. Также они считают, что усиленная генерация денежных средств приведёт к заметному росту объёма выплат акционерам — при этом, по их оценке, рынок пока недооценивает потенциал компании.
Целевая цена HSBC по Repsol повышена до €25,50 с €22.
Shell: апгрейд на фоне сделки с ARC Resources
По Shell HSBC также повысил рекомендацию до Buy и поднял целевую цену — до 3 700p с 3 350p. В обосновании банк опирается на два блока аргументов: более высокие прогнозы по денежным потокам и улучшившуюся видимость по производству в среднесрочной перспективе. Существенную роль здесь сыграло приобретение канадского производителя газа ARC Resources.
Что даёт сделка
Соглашение, объявленное в конце апреля, добавляет Shell примерно 370 000 баррелей нефтяного эквивалента в сутки (boe/d) и 2 млрд баррелей доказанных и вероятных запасов. В результате ожидаемый темп роста добычи, по оценке HSBC, повышается до уровня порядка 4% в год вплоть до 2030 года.
Выплаты и выкуп акций: временное снижение и сценарий восстановления
На фоне сделки Shell сократила следующий квартальный выкуп акций до $3,0 млрд с $3,5 млрд. Разницу компания направляет на укрепление баланса, при этом частично сокращение компенсируется неожиданным ростом дивиденда на 5%.
Однако аналитики считают, что уменьшение выкупа не является долгосрочной переменой курса. В их модели HSBC предполагает, что квартальные выкупы вернутся к уровню $3,5 млрд начиная с первого квартала 2027 года. Это допущение основано на логике выплат: банк опирается на ожидаемый коэффициент распределения 40–50% CFFO, а также на комментарии руководства на earnings call о том, что компания будет проводить «дополнительные выкупы акций, когда наступит подходящий момент».
Сравнение с TotalEnergies
Отдельно отмечается оценка дисконта Shell по сравнению с TotalEnergies. Аналитик Kim Fustier считает, что 9%/14% дисконт по метрике EV/DACF на 2026/27 выглядит неоправданным. В аргументации указаны более высокая доходность выплат у Shell, более низкая зависимость от региона Ближнего Востока и сокращение разрыва по видимости в upstream (добычном сегменте).
Общий знаменатель: пересмотр Brent на $95 и влияние геополитических факторов
Оба апгрейда — и по Shell, и по Repsol — учитывают обновлённые допущения HSBC по цене нефти. В расчётах используется $95/баррель по Brent на 2026 год, а сам пересмотр был связан с продолжающимися нарушениями в потоках поставок через пролив Гормуз.
В сумме это формирует для компаний более благоприятный сценарий по денежным потокам и потенциальным выплатам акционерам — именно поэтому HSBC меняет статус с Hold на Buy и пересматривает целевые уровни вверх.