Банковский сектор снова напоминает рынку: авиаотрасль в Европе сейчас упирается не только в спрос, но и в два ключевых риска — стоимость авиационного топлива и его доступность. На фоне продолжающегося ближневосточного конфликта аналитики JPMorgan пересмотрели ожидания по прибыли европейских авиакомпаний, одновременно указав, что на ближайшей отчетной волне инвесторы, вероятно, будут отдавать приоритет традиционным перевозчикам с более гибкой ценовой политикой.
Прибыль европейских авиакомпаний могут “съесть” топливные расходы
JPMorgan снизил прогнозы по прибыли (earnings estimates) для европейских авиакомпаний в среднем на 23% на текущий финансовый год. В фокусе — заметный рост цен на реактивное топливо (jet fuel), который аналитики связывают с эскалацией геополитических рисков в регионе.
Отдельно подчеркивается масштаб “отрыва” от прежних значений: цены на европейском рынке остаются более чем на 90% выше уровней, которые существовали до начала конфликта. Аналитики считают, что учет топлива по текущим спотовым и форвардным котировкам (то есть по ценам “здесь и сейчас” и по контрактным ожиданиям на будущее) может привести к среднему снижению показателя EBIT сектора на 35% до каких-либо компенсирующих мер. При этом такое допущение сделано без учета Wizz Air.
Более тревожный вариант — если в течение оставшейся части 2026 года спотовые цены продолжат удерживаться на повышенных уровнях. Тогда потенциальный удар по EBIT может возрасти до 54%. Для инвесторов это важный сигнал: даже при сохранении операционной эффективности компании могут столкнуться с давлением со стороны затрат, которые сложно быстро “отыграть” тарифами.
Как именно JPMorgan моделирует влияние топлива
Методология пересмотра основана на разных предположениях по тому, как авиакомпании перекладывают топливные расходы на пассажиров.
- Для низкобюджетных перевозчиков (low-cost) заложено допущение о нулевой доле “дополнительных” затрат на топливо, которая будет компенсирована через цены.
- Для флагманских перевозчиков (flag carriers) предполагается 75% “прохода” топливных издержек через конечную стоимость билетов — то есть значительная часть роста расходов, по расчетам, будет компенсирована более высокими тарифами.
В результате для группы флагманских авиакомпаний ожидаемое давление на EBIT снижается примерно до 16% в среднем.
На второй год аналитики закладывают, что цены на топливо будут примерно на 10% выше, чем в предыдущих прогнозах. Это означает, что даже после первичного шока рынок топлива, по их оценке, не возвращается к комфортным уровням.
Вторая проблема: сколько топлива реально доступно и как быстро
Помимо уровня цен, растет и другой риск — обеспеченность поставками. Аналитики отмечают, что у европейских авиакомпаний и аэропортов сейчас видимость по топливным поставкам ограничена диапазоном всего 4–6 недель. Такой горизонт планирования для отрасли считается коротким, поскольку авиакомпании должны синхронизировать закупки, логистику и графики рейсов.
Отдельное предупреждение прозвучало от ACI Europe (европейская ассоциация аэропортов): при сохранении закрытия Ормузского пролива аэропорты могут столкнуться с дефицитом уже в течение трех недель. Ормузский пролив — один из важнейших морских маршрутов для поставок углеводородов. Его блокировка или длительное ограничение трафика может напрямую отражаться на доступности и стоимости топлива в Европе.
Уязвимость Великобритании выше из-за структуры импорта
Особенно чувствительной к перебоям топливоснабжения называется Великобритания. Около 60% импортируемого ею реактивного топлива приходят из стран Персидского залива. Поэтому, как указывают аналитики во главе с Гарри Гоуверсом (Harry Gowers), при сохранении закрытия Ормузского пролива риск дефицита для Соединенного Королевства может быть выше, чем у других стран региона.
В этой связи выделяются авиакомпании с активной “точкой продажи” (point-of-sale) в Великобритании — то есть с основной выручкой, привязанной к британскому рынку. К таким перевозчикам аналитики относят Jet2, easyJet и IAG.
Спрос пока держится: сильные направления поддерживают рынок
С точки зрения спроса ситуация, по оценке команды, в целом остается устойчивой. Поддержку обеспечивают маршруты через Атлантику и направления Европа—Азия. Дополнительным фактором называют перераспределение потоков: часть пассажиропотока перенаправляется, поскольку конкуренция со стороны авиаперевозчиков из Ближневосточного региона становится менее предсказуемой или ограниченной.
При этом слабые места концентрируются рядом с зоной конфликта. Речь идет о странах, соседствующих с регионом напряженности, включая Турцию, Египет и Кипр. Именно там, по расчетам, у Jet2 и easyJet отмечается наибольшая нагрузка по мощностям (capacity exposure) — то есть выше доля предложения, которое может столкнуться с ухудшением условий.
Почему аналитики предпочитают флагманов низкобюджетникам
JPMorgan в текущей фазе отдает предпочтение флагманским перевозчикам по нескольким причинам. Во-первых, у них, как считают аналитики, выше способность перекладывать рост стоимости топлива на пассажиров. Во-вторых, они сильнее позиционированы на дальнемагистральных и премиальных направлениях, где ценовая эластичность обычно ниже. В-третьих, конкуренция для них более управляемая по сравнению с менее хеджированными игроками на глобальном рынке.
Индивидуальные рекомендации: IAG, Ryanair, easyJet и другие
Внутри группы флагманов аналитики выделили IAG как потенциально интересную точку входа. Акции компании снизились на 15% с момента до начала текущего конфликта. В заметке подчеркивается, что рынок мог “перекорректировать” по отношению к пересмотру прогнозов аналитиков. Дополнительно отмечаются более благоприятные ожидания по соотношению спроса и предложения, специфические драйверы маржинальности и высокая генерация свободного денежного потока (FCF, free cash flow).
По Ryanair JPMorgan сохранил рекомендацию Overweight (то есть “выше рынка”). Компания описана как наиболее защищенная в условиях спада или сохраняющейся неопределенности — благодаря хеджированию, структуре затрат и состоянию баланса.
easyJet оставлен на уровне Underweight (“ниже рынка”). Lufthansa, Wizz Air и Jet2 — на нейтральной позиции (Neutral).
Таким образом, накануне сезона отчетности рынок будет, вероятнее всего, оценивать авиакомпании через призму двух параметров: насколько быстро и в каком объеме они способны компенсировать рост цен на топливо и насколько устойчивы их цепочки поставок в условиях геополитических рисков.