Стратег Morgan Stanley Майкл Уилсон в очередном обзоре для клиентов заявил, что не ожидает появления у индекса S&P 500 «значимых новых минимумов». По его оценке, рынок уже формирует основание, а инвесторам имеет смысл начинать наращивание позиций в компаниях, чувствительных к экономическому росту, — прежде всего в циклических секторах и в сегменте growth (ростовых) акций.
Почему Уилсон считает, что «дна» уже нет смысла бояться
В письме инвесторам Уилсон отметил, что после недель ожиданий рынок заметно отреагировал от уровней поддержки, которые он выделял ранее — диапазон примерно 6300–6500 пунктов. При этом он подчеркнул: сценарий повторного теста этих зон исключать нельзя, особенно если геополитическая напряженность вокруг Ирана усилится и одновременно снова поднимутся доходности гособлигаций или волатильность на рынке долгов.
Однако, по мнению стратега, «существенного пробоя» минимумов прошлой недели по S&P 500 в ближайшей перспективе он не видит.
Контекст: что Уилсон называет «бычьим рынком» и «скользящей рецессией»
Уилсон связывает текущую фазу с бычьим рынком в США, который, по его формулировке, начался еще в прошлом апреле — после «дна» так называемой 2022–2025 rolling recession. Термин rolling recession (скользящая рецессия) обычно используют для описания рецессий не в одном фиксированном периоде, а как эффекта, который «перекатывается» по времени: экономика то замедляется, то частично восстанавливается, но в тренде остается уязвимой.
В подтверждение того, что риски во многом уже учтены, Уилсон указал на сжатие мультипликатора forward P/E (прогнозной цены к прибыли). По его данным, этот показатель снизился примерно на 18% от максимума около шести месяцев назад.
Сжатие мультипликатора: когда это бывает и почему это важно
Стратег утверждает, что столь сильное «сжатие» оценок компаний обычно происходило либо в периоды реальных рецессий, либо во время циклов ужесточения денежно-кредитной политики со стороны Федеральной резервной системы. При этом в базовом сценарии Morgan Stanley, как указывает Уилсон, ни рецессия, ни дальнейшее ужесточение ФРС не рассматриваются как наиболее вероятные.
Куда смотреть инвестору: «барбелл» из циклических и качественных growth
Отдельный акцент Уилсон сделал на тактике выбора активов. Он предложил подход «barbell» — это стратегия, при которой портфель делится на две части: одна ориентируется на более рискованные или чувствительные к росту инструменты, другая — на более устойчивые и «качественные» сегменты.
В циклическом блоке он выделил:
- финансовый сектор (Financials);
- товары повседневного спроса второго эшелона, но в формулировке Уилсона — consumer discretionary goods (категории товаров по усмотрению потребителя, то есть не первой необходимости);
- промышленность с коротким циклом (short-cycle Industrials).
В качестве «второй опоры» он рекомендовал quality growth, уделив особое внимание «гиперскейлерам» — крупным технологическим компаниям, которые масштабируют облачные сервисы и инфраструктуру (в контексте рынка чаще всего это и есть ядро группы Magnificent 7).
Оценки Magnificent 7: 24x и «премия» по росту прибыли
Уилсон отметил, что Magnificent 7 сейчас торгуется примерно около 24x по forward earnings. Для сравнения он привел Staples (примерно 22x) — по его словам, по уровню мультипликатора группа выглядит почти сопоставимо, но при этом несет более высокие темпы роста прибыли: величина, которую он указал, — свыше чем в три раза.
Дополнительно стратег подчеркнул, что на 2-м процентиле в диапазоне оценок этой группы с 2023 года «здесь» она выглядит «довольно привлекательной». В терминах рынка это означает, что текущие котировки находятся ближе к нижним значениям исторического коридора по отношению к своей же прошлой оценочной шкале.
Главные риски: ставки, доходности и волатильность облигаций
По мнению Уилсона, ключевой оставшийся фактор неопределенности — действия центральных банков, а также уровень процентных ставок. Он обозначил как важный рубеж доходность 10-летних казначейских облигаций США на уровне 4,50%. Стратег указал, что выход выше этой отметки исторически оказывал давление на мультипликаторы акций — то есть инвесторы начинали требовать более высокую доходность, а значит, текущие оценки компаний снижались.
Не менее значимым он назвал и показатель волатильности на рынке облигаций. В качестве ориентира Уилсон использовал индекс MOVE (Move Index). Он отметил, что диапазон 130–140 по этому индикатору исторически выступал границей, после которой ужесточение финансовых условий заставляло центробанки переходить к более мягкой политике.
При этом, как подчеркнул Уилсон, в прошлую неделю волатильность по облигациям заметно снизилась, даже несмотря на то, что доходности оставались близкими к недавним максимумам, а макроэкономическая статистика по рынку труда оказалась сильнее ожиданий (в материале упомянут «более сильный, чем ожидалось» payroll print).
Макроэкономика: «жесткие» данные подтверждают восстановление
В экономическом блоке Уилсон заявил, что «жесткие» показатели (hard data — метрики, которые обычно публикуются с меньшей долей интерпретации и отражают реальные объемы) начинают подтверждать его тезис о восстановлении по мере прохождения экономического цикла.
В частности, он сослался на индекс ISM Manufacturing PMI за март: показатель вышел выше консенсуса и составил 52,7. Также он указал на рост выручки американских отелей: по его данным, за последние шесть месяцев она увеличилась на 8% в пересчете на доступный номер (hotel revenue per available room).
Связку между разными типами статистики Уилсон сформулировал так: «мягкие» данные (soft data, то есть опросные и индикативные оценки) обычно приходят раньше, затем подтверждаются «жесткими» измерениями, а дальше эффекты доходят до наиболее запаздывающих публикаций — данных по рынку труда.