Стремительно растущий рынок частного кредитования все теснее переплетается с традиционными банками и компаниями по управлению активами. Такое сближение может повысить уязвимость всей финансовой системы, предупредил в среду наблюдательный орган по надзору за стабильностью на глобальном уровне — Совет по финансовой стабильности (Financial Stability Board, FSB). В опубликованном докладе отмечается, что на отдельных участках уже прослеживаются признаки роста невозвратов и другие напряжения, которые пока не отражаются в полной мере в стандартной статистике.
Что именно насторожило FSB в частном кредитовании
В отчете «Vulnerabilities in Private Credit» регулятор обращает внимание на то, что в сегменте частного кредитования — как правило, это выдача займов компаниям среднего масштаба со стороны небанковских участников рынка — начинают проявляться тревожные сигналы. Среди них выделяют увеличение доли дефолтов, а также сохраняющийся дефицит прозрачности, из-за чего регуляторам и инвесторам сложнее оценивать риски.
Отдельно подчеркивается один фактор, который способен усиливать последствия проблем: так называемая «ретейлизация» частного кредитования. Термин означает расширение практики, когда продукты, ранее ориентированные в основном на институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, крупные управляющие структуры), начинают активнее продаваться физическим лицам, в том числе состоятельным инвесторам.
Почему «ретейлизация» может быть опасной
FSB указывает, что риск-усилителем выступает именно «ретейлизация», прежде всего в Соединенных Штатах, где фонды продвигают частное кредитование на аудиторию богатых розничных инвесторов.
Особую озабоченность вызывает распространение открытых и «полужидких» (semi-liquid) инструментов. Такие продукты могут предоставлять инвесторам возможность периодически выводить средства (погашения/погашаемость по расписанию), при этом вложения фонда нередко размещены в долгосрочные и неликвидные активы. Возникает разрыв по ликвидности: деньги инвесторов могут понадобиться быстрее, чем активы, в которые они вложены, можно продать без заметных потерь. По мнению FSB, подобная конструкция раньше была менее вероятной, поскольку частное кредитование чаще оставалось уделом институциональных участников рынка.
Оценки размера рынка и темпы роста
FSB, координирующий подходы к финансовому регулированию в крупнейших экономиках мира, оценивает общий объем частного кредитного рынка в диапазоне от 1,5 трлн до 2 трлн долларов по данным за 2024 год. Альтернативная ассоциация по управлению инвестициями (Alternative Investment Management Association) приводит более высокую оценку — 3,5 трлн долларов.
В отчете отмечается, что отрасль ускорилась после финансового кризиса 2007–2009 годов. Одной из причин тогда стало ужесточение банковского регулирования, из-за которого часть кредитования смещалась в небанковский сектор. Однако, как подчеркивает FSB, недавние банкротства и срывы платежей отдельных заемщиков в США и Великобритании привели к потерям у кредиторов и усилили опасения относительно качества андеррайтинга — то есть процедур оценки платежеспособности заемщика и условий сделки.
Новые потери в банковском секторе: пример HSBC
В качестве иллюстрации связи частного кредитования с традиционными финансовыми институтами в докладе упоминается недавний случай. Крупнейший банк Европы HSBC на этой неделе сообщил о неожиданном убытке в размере 400 млн долларов, связанном с крахом британского ипотечного кредитора Market Financial Solutions.
Связи между игроками усиливаются
По словам Джона Шиндлера (John Schindler), генерального секретаря FSB, «экосистема частного кредитования все больше характеризуется углубляющимися взаимосвязями между управляющими активами, банками, страховыми компаниями и структурами частного акционерного капитала (private equity)». Иными словами, риски перестают быть локальными: проблемы в одной группе участников легче распространяются на другие.
Шиндлер также подчеркнул, что даже если базовые показатели дефолтов остаются относительно умеренными, динамика ухудшается. «Если включить более широкие индикаторы — такие как выборочные дефолты и реструктуризации в условиях финансового стресса, картина становится более тревожной», — отметил он.
Внешне банк-экспозиция невелика, но риски растут
При этом FSB отдельно отмечает: хотя в совокупности банковское участие пока выглядит ограниченным, оно не исчезает. По данным доклада, общий объем экспозиции банков к частному кредитованию остается небольшим — менее 0,5% от всех банковских активов.
Тем не менее регулятор выделяет направления для дальнейшей работы. Среди них — улучшение прозрачности и ликвидация информационных пробелов в данных, более пристальное изучение несоответствий по ликвидности (когда обязательства фонда по выводу средств не совпадают по срокам с ликвидностью активов), а также обмен лучшими практиками между регуляторами.
Кто и как наращивает участие в секторе
FSB фиксирует и рост розничного участия. Доля розничных средств в активах под управлением, как говорится в отчете, увеличилась за последнее десятилетие с практически нулевого уровня до примерно 13%.
Дополнительным индикатором напряжения в отрасли может служить поведение управляющих компаний. В последние недели, на фоне выхода инвесторов, частные кредитные управляющие KKR, Apollo, BlackRock и Blue Owl ограничивали вывод средств розничными инвесторами.
Концентрация и «перекрытие» рисков с рынком страхования
Еще одна проблема, на которую обращает внимание FSB, — концентрация. По оценке совета, пять крупных групп по управлению активами контролируют около одной трети совокупных обязательств по предоставлению кредитов во всей индустрии частного кредитования и частного капитала.
Наконец, усиливается связка частного кредитования со страховым сектором. FSB оценивает, что около 10% портфелей страховщиков жизни могут быть размещены в частном кредитовании, тогда как для страховщиков, работающих в сегменте non-life (страхование иного типа, не связанное с долгосрочными обязательствами по жизни), этот показатель составляет примерно 3%.
В сумме эти факторы — рост розничного участия, усложнение продуктовой структуры, концентрация среди управляющих групп и расширение роли страховщиков — создают основу для более системного риска. Именно поэтому FSB настаивает на том, чтобы регуляторы уделяли больше внимания прозрачности, ликвидности и качеству данных, прежде чем напряжение в отдельных участках рынка станет более масштабным.