Американские фонды, инвестирующие в leveraged loans (кредиты компаниям с высокой долговой нагрузкой), в 2024 году столкнулись с заметным оттоком капитала. Инвесторы действуют осторожнее из‑за опасений по поводу кредитного риска, а на фоне общего беспокойства вокруг способности участников рынка вовремя исполнять заявки на погашение средств и недостаточной прозрачности в сегменте private credit (частного кредитования) деньги уходят из фондов быстрее, чем раньше.
Что стоит за оттоком: как работают фонды на рынке leveraged loans
Как правило, такие фонды делают ставку на займы, предоставленные банками компаниям, которые имеют повышенное соотношение долга к капиталу и при этом представлены в публичном поле — их акции торгуются на биржах. При этом значительная часть заемщиков активно задействована и в частном кредитовании. Поэтому движение средств в фондах leveraged loans часто рассматривают как «термометр» того, насколько инвесторы готовы мириться с риском в кредитных инструментах.
Иными словами, это не просто рынок «кредитов ради кредитов». Это сигнал о настроениях: когда инвесторы сомневаются в надежности заемщиков или в том, насколько быстро они смогут получить обратно свои деньги, они уменьшают долю рискованных стратегий — даже если сами активы кажутся более понятными, чем в некоторых сегментах private credit.
Динамика: оттоки в марте стали самыми крупными примерно за год
По данным LSEG Lipper, фонды leveraged loans в США за март потеряли $3,4 млрд — это крупнейший показатель оттоков примерно за год. Предыдущий месяц также завершился оттоком, но в меньшем объеме: $2,4 млрд.
Такая последовательность означает, что снижение аппетита инвесторов не носит разовый характер. Рынок скорее указывает на устойчивую переоценку рисков — от качества кредитных портфелей до способности фондов справляться с требованиями на погашение.
Почему инвесторы используют рынок кредитов как «быстрый выход»
Ситуацию прокомментировал управляющий портфелем Shelton Capital Management Джеффри Розенкранц (Jeffrey Rosenkranz). По его словам, участники, которые испытывают те же опасения в private credit, но при этом не могут получить полные выплаты по погашениям в этом сегменте, нередко рассматривают рынок leveraged loans как альтернативный механизм выхода из позиций — «как банкомат» (ATM).
Термин «ATM» в данном контексте означает не буквальную привязку к банковским операциям, а удобный и относительно быстрый способ перераспределить средства, когда ограничены возможности полного и своевременного погашения в других продуктах.
Private credit под давлением: запросы на погашение растут
Компании и фонды private credit в последнее время сталкиваются с увеличением числа обращений на погашение. Инвесторы внимательно оценивают состояние кредитных портфелей и задаются вопросом, как заемщики — особенно в секторе программного обеспечения (software) — переживут возможные сбои и структурные изменения, связанные с влиянием искусственного интеллекта.
Для рынка это болезненный момент: кредитные портфели оцениваются не только по текущим показателям, но и по тому, насколько бизнес‑модели способны адаптироваться к технологическим сдвигам.
Сравнение рисков: software и бизнес‑услуги в зоне повышенной уязвимости
Ряд аналитиков отмечает, что рынок leveraged loans может быть более чувствителен к уязвимым отраслям, включая software и business services (бизнес‑услуги), чем публичный рынок облигаций. При этом степень зависимости от рискованных отраслей, по их оценкам, может быть меньше, чем в некоторых портфелях private credit.
Логика проста: когда экономика и технологическая повестка меняются быстрее, чем кредитные договоренности успевают «переварить» новые риски, первыми реагируют именно те сегменты, где долговая нагрузка выше, а прогнозы — менее устойчивы.
Прогноз: разворота в плюс пока не видно
Джеффри Розенкранц также подчеркнул, что перелом к стабильно позитивным потокам маловероятен, пока давление в private credit не ослабнет или не будет компенсировано более уверенным восприятием кредитоспособности заемщиков leveraged loans.
То есть рынок ожидает либо улучшения ликвидности и прозрачности в частном кредитовании, либо пересмотра оценок качества заемщиков — например, когда появляются признаки, что компании справляются с долговой нагрузкой и операционными изменениями.
Фактор макрориска: возможный рост дефолтов
Дополнительное напряжение задают и прогнозы по дефолтам. S&P Global заявляла, что в США ставки дефолтов по бумагам спекулятивного уровня (speculative-grade) могут увеличиться до 4,75% к концу 2026 года в пессимистичном сценарии. В этот сценарий заложены трудности на фоне инвестиций в ИИ, а также затяжной конфликт на Ближнем Востоке.
Спекулятивный уровень — это категория кредитного качества, где вероятность ухудшения финансового положения заемщика выше, чем у «инвестиционного» класса. Поэтому даже ожидания роста дефолтов способны усиливать осторожность инвесторов по всему кредитному спектру.
Какие фонды теряли деньги в последние недели
На уровне отдельных продуктов картина также остается напряженной. Так, State Street SPDR Blackstone Senior Loan ETF за минувший месяц показал отток средств в размере $911 млн. Janus Henderson AAA CLO ETF и Invesco Senior Loan ETF зафиксировали оттоки на уровне $543 млн и $303 млн соответственно.
Сокращение притока в такие фонды может отражать сразу несколько причин: от прямого снижения интереса к кредитному риску до стремления инвесторов уменьшить зависимость от конкретных механизмов погашения и ликвидности.