Американские независимые НПЗ (переработчики нефти, которые не входят в состав крупных интегрированных нефтегазовых концернов) готовятся отчитаться за первый квартал 2026 года с заметно лучшими финансовыми показателями, чем год назад. Ключевой причиной называют сбои в поставках, связанные с эскалацией на Ближнем Востоке: они поддержали топливные «спрэды» — разницу между ценой нефтепродукта и стоимостью сырой нефти — до уровней, не наблюдавшихся несколько лет.
На фоне этих процессов в отрасли растут ожидания, что прибыльность будет выше не только по итогам квартала, но и в ближайшие периоды. Инвесторы, впрочем, будут внимательно следить за тем, как именно улучшение маржи отразится на прогнозах менеджмента и динамике выручки во второй половине года.
Почему топливная маржа резко пошла вверх
В начале 2026 года переработчики столкнулись с необычной комбинацией факторов: ограничение предложения на ключевых маршрутах и напряженная ситуация с запасами. После того как 28 февраля стартовали американо-израильские атаки по Ирану, резко обострились логистические риски. В результате сообщалось о закрытии Ормузского пролива — узкого морского коридора, через который проходит около пятой части мировой добычи нефти и значительная доля экспортных поставок топлива.
Аналитики подчеркивают: значительная часть «прибавки» к доходам может проявиться не сразу, а с временным лагом — когда запасы на рынке обновятся и новые партии топлива начнут отражаться в финансовых результатах.
Дизель и авиационное топливо: где эффект был сильнее
По оценкам специалистов, наиболее заметный прирост маржи пришелся на дизельное топливо и авиационный керосин. Когда поставки, которые обычно идут из региона Ближнего Востока через пролив, оказались «пережаты», на рынке возник дефицит предложения — а значит, выросла цена готового продукта относительно стоимости нефти.
Дополнительный импульс дал и исходный уровень запасов: к моменту глобального логистического шока они были низкими. В отличие от бензина, дизельный сегмент, как отмечают аналитики, имел меньше «амортизаторов» в виде свободных мощностей, поэтому НПЗ, находящиеся вне региона конфликта, оказались лучше подготовлены, чтобы забрать дополнительный спрос.
Динамика подтверждается цифрами: ультра-низкосернистый дизельный фьючерсный спред (crack spread) — показатель, который используют для оценки потенциальной прибыли переработчика на баррель — 20 марта вырос на 105% и достиг рекордного уровня $86,25 за баррель.
Авиационное топливо также демонстрировало восстановление маржи с начала конфликта. Особенно это касалось прибрежных НПЗ и компаний с экспортной ориентацией. Поскольку Ближний Восток является одним из ведущих поставщиков керосина для авиации, любые логистические сбои быстро «перекидываются» на рынки, влияя на цены в том числе в Азии и Европе.
Бензин: рост есть, но эффект ограничен
Спрэды по бензину тоже получили поддержку из‑за нарушений поставок, однако в меньшей степени. По словам аналитиков, в первой половине квартала прибыльность ограничивалась тем, что заводы работали на высоких загрузках, а на рынке топлива сохранялось достаточное предложение.
В частности, бензиновый фьючерсный crack spread в США поднялся до $37,62 за баррель 27 марта — это максимальное значение более чем за два года. При этом средняя цена бензина на автозаправках в США в конце марта впервые более чем за три года превысила $4 за галлон. Тогда же фиксировалось самое резкое месячное удорожание за десятилетия.
Что ждать от отчетов крупнейших игроков
Участники рынка уже закладывают улучшение маржи в котировки: с начала года акции ряда крупных американских переработчиков — Valero Energy, Phillips 66 и Marathon Petroleum — поднимались более чем на 20%.
Дальше все будет зависеть от того, как компании переведут «сырьевую» прибыльность в конечную отчетную финансовую картину, а также от комментариев по дальнейшим кварталам.
Phillips 66: разовый удар из‑за хеджей
Phillips 66 начнет публикацию результатов в среду. Консенсус ожиданий предполагает убыток $0,27 на акцию против убытка $0,90 годом ранее.
При этом компания заранее предупреждала: на показатели квартала повлиял резкий рост цен на сырьевые товары. В результате возникли почти $900 млн убытков до налогообложения по хеджам с оценкой «по рыночной стоимости» (mark-to-market). Похожая проблема, как отмечают аналитики, затрагивает и других переработчиков: рост котировок нефти и связанных инструментов способен частично «съесть» финансовый эффект от улучшения маржи.
Важно уточнить термин: хеджирование — это инструменты, которые компании используют, чтобы снизить ценовые риски, например при колебаниях стоимости нефти. Убытки по mark‑to‑market часто воспринимаются как преимущественно бухгалтерский эффект, который может развернуться в последующих периодах, но в первом квартале он все равно давил на итоговые цифры.
Несмотря на краткосрочное давление, в отрасли считают Phillips 66 структурно сильной на горизонте нескольких лет благодаря высокому выходу дистиллятов: по оценке Allen Good из Morningstar, этот показатель входит в число лучших в секторе.
Valero: прибыль и ограничения из‑за простоев
Valero, который считается вторым крупнейшим переработчиком США по мощности, по прогнозам должен показать прибыль $3,15 на акцию против $0,89 годом ранее.
Позитив поддержали сильные «гулф‑коуст» спрэды (маржа для переработки на побережье Мексиканского залива), однако потенциал роста ограничили два фактора: остановка НПЗ в Калифорнии и пожар на установке гидроочистки дизельного топлива в Порт-Артуре (штат Техас).
Marathon Petroleum: ставка на ключевые рынки
Marathon Petroleum — крупнейший переработчик США по объему переработки — по оценкам должен отчитаться прибылью $0,86 на акцию. Год назад компания фиксировала убыток $0,24 на акцию.
Как отмечают некоторые аналитики, Marathon находится в более выгодной позиции для извлечения выгоды из текущей рыночной конъюнктуры из‑за присутствия на рынках midcontinent и Западного побережья США. Также ожидается, что значительная часть дополнительного денежного потока будет направлена на buybacks — выкуп собственных акций.
На что будут смотреть инвесторы дальше
Отдельный фокус — прогнозы руководства на ближайшие месяцы. Причина в том, что рост топливных марж начинает более отчетливо «перетекать» в квартальную отчетность с задержкой: сначала улучшается экономический смысл продаж и закупок, а затем эффект отражается в выручке и прибыли по мере реализации запасов и закрытия производственных циклов.
По ожиданиям аналитиков, благоприятная среда для маржи сохранится еще несколько кварталов. Однако рынок будет искать не только текущие цифры, но и ясные сигналы о том, как долго продлится поддержка и в каком объеме она будет конвертироваться в прибыль.
«Рынок, вероятно, будет больше внимания уделять результатам до конца года, — отмечает Jason Gabelman из TD Cowen. — Сила маржи проявилась ближе к концу квартала, поэтому важно понять, как она продолжит работать в дальнейшем».