Перед стартом сезона отчетности крупнейших американских девелоперов аналитики Wolfe Research пересмотрели ожидания по сектору и предупредили: новые ориентиры по валовой марже могут снова оказаться ниже рыночного консенсуса. В поле зрения — не только динамика спроса, но и то, как изменения на рынке ипотечного кредитования и геополитический фон отражаются на настроениях покупателей.
Почему Wolfe пересмотрел прогнозы по застройщикам
В своем обновлении Wolfe Research понизил оценку для компаний, занимающихся жилищным строительством. Логика проста: руководство ряда застройщиков, как ожидается, будет давать прогнозы по валовой марже, которые снова не дотянут до средних ожиданий аналитиков. При этом наблюдается заметное охлаждение капиталовых ожиданий по всему сегменту: с 13 февраля группа homebuilders снизилась примерно на 20%.
Для сравнения, за тот же период индекс S&P 500 потерял около 1%. То есть движение вниз у строительных компаний оказалось значительно более выраженным, чем у рынка в целом.
Когда стартует отчетный цикл
Сезон публикаций квартальных результатов для застройщиков начинается во вторник, 21 апреля. Первой отчитается D.R. Horton — компания представит результаты второго квартала до открытия торгов.
Отчетный цикл важен потому, что именно в ходе релизов и последующих телефонных конференций компании обычно уточняют ключевые ориентиры на ближайшие кварталы, прежде всего — по валовой марже. Этот показатель показывает разницу между выручкой и себестоимостью продаж; по сути, он отражает, насколько прибыльно компания строит и продает дома с учетом затрат на материалы, рабочую силу и прочих издержек.
Спрос в первом квартале — ниже типичной сезонности
По оценке Wolfe, динамика спроса в первом квартале развивалась хуже, чем обычно для этого периода. В классической логике рынка жилья весенний сезон должен давать ускорение активности, однако комментарии Lennar и KB Home указывают, что «весна» пока не проявилась в полной мере.
Среди факторов, которые, по мнению аналитиков, могли сдерживать покупательский интерес:
- рост ипотечных ставок примерно на 50 базисных пунктов в течение марта;
- влияние иранского конфликта, который мог усиливать осторожность у потенциальных покупателей.
Базисный пункт — это одна сотая процента. Условно, рост на 50 базисных пунктов означает увеличение ставки примерно на полпроцента. Для заемщиков это напрямую отражается на ежемесячных платежах, а значит, может снижать число людей, готовых фиксировать кредит на покупку жилья.
Чего ждать от ориентиров по валовой марже во 2 квартале
Wolfe рассчитывает, что прогнозы по валовой марже за второй квартал будут разочаровывающими относительно консенсуса. По оценкам аналитиков, сценарий может напоминать ситуацию с первым кварталом, когда именно guidance (официальные ориентиры и прогнозы) оказались слабее ожиданий рынка.
Отдельно отмечается, что негативный эффект может не ограничиться одним кварталом: потенциальное давление на маржинальность, по мнению Wolfe, способно продолжиться и в третьем квартале.
Инсайты по стимулам и уроки из прошлых конфликтов
В исследовании Wolfe по февральскому опросу говорится, что ни один из частных застройщиков, попавших в выборку, не указал на то, что публичные компании заметно сократили объемы стимулирования продаж в течение года. Под стимулами в жилищном строительстве обычно подразумеваются скидки, льготные условия финансирования, помощь с процентами по ипотеке или другие предложения, которые помогают ускорить сделки.
Также аналитики сопоставляют ситуацию с предыдущими эпизодами геополитической напряженности в США. По их данным, в большинстве случаев продажи жилья исторически оказывались относительно устойчивыми, однако определенные конфликты давали более ощутимый след в спросе. В качестве примеров приводятся события:
- Панама в 1989 году;
- операция Desert Shield в 1990 году.
В этих случаях, как отмечает Wolfe, спрос в последующие три месяца испытал заметное влияние.
«Уже в цене»: насколько рынок заложил риски
Несмотря на осторожные ожидания по квартальным ориентирам, Wolfe считает, что основная часть неблагоприятных факторов уже учтена в динамике акций. Так, с 28 февраля застройщики упали на 14%, тогда как S&P 500 в тот же период снизился примерно на 1%.
Среди компаний, которые Wolfe продолжает выделять как приоритетные перед отчетностью, названы Meritage Homes (NYSE:MTH) и Taylor Morrison (NYSE:TMHC). Подобные списки обычно отражают относительную привлекательность бумаг в рамках сектора — при том, что общий фон для отрасли остается непростым.
Что это значит для инвесторов
В ближайшие недели ключевыми триггерами станут комментарии компаний по спросу, уровню стимулов и направлению валовой маржи. Если прогнозы действительно окажутся ниже консенсуса, рынок будет оценивать не только текущий квартал, но и вероятность продолжения давления на прибыльность в третьем квартале.